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海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首次覆蓋中國有色礦業(yè)(01258)給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，聚焦于非洲地區(qū)的銅產(chǎn)業(yè)鏈垂直綜合業(yè)務(wù)，公司礦山資源稟賦優(yōu)異，且持續(xù)擴(kuò)張自有銅礦產(chǎn)能，冶煉自給率也有望提升，預(yù)計(jì)其2024-26年EPS分別為0.09、0.10和0.11美元/股，合理價(jià)值區(qū)間8.1-8.78港元。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

央企控股的銅鈷資源海外開發(fā)平臺(tái)。

公司的控股股東中國有色集團(tuán)是國資委直屬的大型央企，集團(tuán)對(duì)公司的定位為銅及鈷資源開發(fā)的海外平臺(tái)。公司聚焦于銅產(chǎn)業(yè)鏈的垂直綜合業(yè)務(wù)，包括銅開采、選礦、濕法冶煉、火法冶煉和銷售業(yè)務(wù)，現(xiàn)有業(yè)務(wù)主要集中在非洲的贊比亞和剛果(金)區(qū)域。

深耕非洲，資源稟賦優(yōu)異。

公司核心礦山企業(yè)為贊比亞的中色非洲和中色盧安夏以及剛果(金)的剛波夫礦業(yè)，截至24年2月，公司共擁有銅金屬資源量703萬噸，其中探明+控制口徑銅金屬量472萬噸。公司持續(xù)擴(kuò)大勘探與開發(fā)力度，資源量升級(jí)取得重要進(jìn)展，2024年2月，中色盧安夏完成了對(duì)28號(hào)豎井項(xiàng)目資源量估算報(bào)告，項(xiàng)目所涉及的控制級(jí)和推斷級(jí)銅金屬資源量分別為94萬噸和24萬噸，估算報(bào)告完成后中色盧安夏共擁有銅金屬資源量262.37萬噸，較23年底增長81.73%。

持續(xù)擴(kuò)張自有銅礦產(chǎn)能。

公司自有礦山銅產(chǎn)量高速增長，由20年的9.9萬噸增長至23年的16.9萬噸，復(fù)合年均增長率達(dá)20%。公司擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目加速布局，后續(xù)增量項(xiàng)目包括巴魯巴中露天礦、剛波夫西礦體復(fù)產(chǎn)、謙比希東南礦體二期和盧安夏28號(hào)豎井，其中巴魯巴中露天礦項(xiàng)目的設(shè)計(jì)規(guī)模為年產(chǎn)150萬噸優(yōu)質(zhì)氧化銅礦，目前仍在基建剝離期;剛波夫西礦體復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目于22年10月立項(xiàng)，預(yù)計(jì)28年投產(chǎn)。該行預(yù)計(jì)，公司24-26年自有礦山銅產(chǎn)量將達(dá)到16.9/17.3/19.8萬噸。

布局非洲銅冶煉產(chǎn)能。

除自有礦山的采選業(yè)務(wù)外，公司在非洲地區(qū)布局濕法冶煉和火法冶煉產(chǎn)能，核心冶煉企業(yè)為謙比希銅冶煉、盧阿拉巴銅冶煉、中色華鑫馬本德等。隨著盧阿拉巴銅冶煉的投產(chǎn)，公司20-23年銅冶煉產(chǎn)量穩(wěn)步增長，23年公司粗銅及陽極銅/陰極銅/硫酸產(chǎn)量分別為28.6/14.2/95.5萬噸，較20年分別增長11%/23%/20%。該行預(yù)計(jì)，隨著自有銅礦產(chǎn)能的逐步釋放，銅冶煉業(yè)務(wù)的自給率有望提升，或帶來冶煉業(yè)務(wù)盈利能力的改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)展不及預(yù)期;銅價(jià)不及預(yù)期;原材料成本上升。