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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　今年以來，白酒行業(yè)景氣度不斷下行，尤其二季度以來，終端需求明顯減弱。在這種情況下，渠道庫存開始成為影響白酒企業(yè)的顯性問題，越來越多上市白酒公司針對核心單品祭出控貨大招。

　　6月份貴州茅臺帶頭“控貨”，媒體報道，公司取消12瓶裝飛天茅臺的投放和開箱銷售，暫停了陳年茅臺、精品茅臺發(fā)。瀘州老窖緊隨其后發(fā)布52度國窖1573停貨通知，五糧液也在控制第八代五糧液的投放。事實上，控貨名單上還包含了山西汾酒、舍得酒業(yè)、酒鬼酒等酒企。

　　從整體來看，上半年上市白酒公司營收增速明顯下滑，二季度在控貨影響下，不少公司業(yè)績低于預(yù)期。二級市場對食品飲料行業(yè)二季度的業(yè)績下滑也變得分外敏感，伊利、山西汾酒等公司都因為二季度業(yè)績不及預(yù)期遭遇股價大跌。

　　從上市白酒公司來看，二季度有8家公司營收出現(xiàn)下滑，比一季度多出3家。其中洋河股份、天佑德酒、舍得酒業(yè)二季度營收增速均由正轉(zhuǎn)負(fù)，白酒公司分化正在加深。

　　分價格帶來看，上半年高端酒整體保持平穩(wěn)增長，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖分別實現(xiàn)了17.56%、11.3%、15.84%的營收增速。次高端進(jìn)一步分化，酒鬼酒、舍得酒業(yè)掉隊。區(qū)域龍頭則表現(xiàn)出一定的韌性。

　　毛利率：9家公司毛利率下滑 巖石股份（維權(quán)）、酒鬼酒、舍得酒業(yè)最嚴(yán)重

　　毛利率直接反映酒企的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，上半年20家上市白酒公司毛利率中位數(shù)為73.46%，同比下滑了0.74個百分點。有11家公司毛利率在提升，9家公司毛利率在下滑。

　　其中金種子酒、順鑫農(nóng)業(yè)、皇臺酒業(yè)、伊力特四家公司毛利率均提升了2個百分點以上，主要原因是這四家公司以低端產(chǎn)品為主，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動帶動了毛利率的提升。值得注意的是，這種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級也可能是低端產(chǎn)品收入萎縮帶來的，比如金種子酒二季度中端及低端收入分別減少577萬元及3043萬元。

　　毛利率下滑最嚴(yán)重的三家酒企為巖石股份、酒鬼酒、舍得酒業(yè)，其中酒鬼酒和舍得酒業(yè)某種程度上都在經(jīng)歷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下降，次高端以上產(chǎn)品陷入調(diào)整，大眾價格帶產(chǎn)品則成為增長引擎。

　　貴州茅臺依然以91.76%的毛利率“一騎絕塵”，高居第一名，其次是瀘州老窖的88.57%，以及水井坊的80.96%。

　　值得一提的是五糧液毛利率為77.36%，與山西汾酒的76.69%僅差不到1個百分點。毛利率最低的三家酒企為順鑫農(nóng)業(yè)、金種子酒、伊力特，分別為36.26%、43.48%、50.52%。

　　凈利率：瀘州老窖、洋河股份凈利率下滑 金種子酒和順鑫農(nóng)業(yè)凈利率最低

　　上半年白酒公司凈利率下滑嚴(yán)重，20家白酒公司凈利率中位數(shù)為17.38%，同比下滑8.25個百分點。有9家白酒公司凈利率同比出現(xiàn)下滑，其中巖石股份、酒鬼酒、皇臺酒業(yè)凈利率分別下滑44.97個百分點、15.2個百分點、10.5個百分點，排前三名。此外，瀘州老窖、洋河股份、舍得酒業(yè)也在凈利率下滑名單中，值得一提的是，貴州茅臺凈利率也下滑了0.96個百分點。

　　順鑫農(nóng)業(yè)、金種子酒、老白干酒三家公司凈利率提升幅度較大，不過順鑫農(nóng)業(yè)、金種子酒上年同期凈利率為負(fù)，屬于扭虧為盈。

　　從整體來看，貴州茅臺以52.7%的凈利率水平遙遙領(lǐng)先，其次是瀘州老窖的47.6%，其次是五糧液、山西汾酒、迎駕貢酒，分別為39.15%、37.04%、36.53%。

　　剔除虧損公司之后，凈利率最低的是金種子酒和順鑫農(nóng)業(yè)，分別為1.79%及7.49%。