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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　文/夏蟲工作室

　　核心觀點(diǎn)：維信諾60億收購背后，體外孵化標(biāo)的業(yè)績放量首次扭虧為盈。然而，此次并表標(biāo)的是否實(shí)質(zhì)性改善上市公司盈利質(zhì)量或存疑。一方面，標(biāo)的超260億元在建工程仍未轉(zhuǎn)固，未來將會(huì)釋放年均25億元折舊或拖累業(yè)績；另一方面，并表標(biāo)的超高規(guī)模有息債務(wù)或也將會(huì)進(jìn)一步約束公司資產(chǎn)負(fù)債表。投資者或需要警惕并表標(biāo)的高折舊高負(fù)債的“雙高”風(fēng)險(xiǎn)。

　　近日，維信諾重啟并表合肥維信諾科技有限公司（簡稱“合肥維信諾”）引發(fā)市場關(guān)注。

　　公告顯示，公司計(jì)劃通過股份發(fā)行與現(xiàn)金支付相結(jié)合的方式，收購合肥維信諾科技有限公司40.91%的股權(quán)，交易總額達(dá)61億元。此次交易中，維信諾將向合肥合屏投資、合肥芯屏產(chǎn)業(yè)投資基金及合肥興融投資等公司發(fā)行股份，并輔以現(xiàn)金支付，交易完成后，維信諾將控制合肥維信諾59.09%的股權(quán)，使其成為控股子公司。

　　體外孵化資產(chǎn)趁業(yè)績放量并表？

　　合肥維信諾是國內(nèi)面板龍頭企業(yè)維信諾在合肥的生產(chǎn)基地，主營聚焦AMOLED領(lǐng)域，產(chǎn)品囊括柔性顯示屏、OLED、液晶面板等。

　　維信諾2018年聯(lián)合合肥多個(gè)地方國資，共同出資設(shè)立了合肥維信諾，對其進(jìn)行體外孵化。

　　公開資料顯示，2018年11月底，維信諾與合肥市人民政府簽訂協(xié)議，擬與合肥國資成立合資公司合肥維信諾，建設(shè)第6代柔性AMOLED，總投資440億元，其中注冊資本220億元，維信諾擬以40億元參與。

　　其中，合肥包河區(qū)國資委100%持股的興融公司持有維信諾20.32%的股權(quán)，由合肥國資委出資99.96%的芯屏基金持有維信諾41.18%的股權(quán)，由合肥新站區(qū)國資局100%持股的合屏公司持有維信諾20.32%的股權(quán)，余下18.18%的股權(quán)則由維信諾直接持有。截至 2024年7月25 日，合肥維信諾的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：

來源：公告

　　2022年至2024年上半年，合肥維信諾營收分別為10.57億元、49.04億元及54.46億元，凈利潤分別為3.83億元、-2.5億元及7905.92億元?？梢钥闯?，合肥維信諾已經(jīng)扭虧為盈。

　　對此，公司稱，當(dāng)期標(biāo)的公司實(shí)現(xiàn)盈利的主要原因是，標(biāo)的公司產(chǎn)能釋放良好，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，產(chǎn)品銷量同比提升 342.43%，價(jià)格同比提升8.27%，營業(yè)收入同比提升 391.98%，單位成本同比下降 3.69%；另外，標(biāo)的公司 2024年 6 月確認(rèn)技術(shù)許可（金麒麟分析師）收入 15，094.34 萬元，扣除技術(shù)許可收入影響，標(biāo)的公司 2024 第二季度扣除非經(jīng)常性損益凈利潤為 12，601.02 萬元，單季度亦已實(shí)現(xiàn)盈利。

　　需要指出的是，OLED行業(yè)回暖， 中國大陸OLED廠商出貨量占比呈持續(xù)上升趨勢。受宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、AI等創(chuàng)新概念帶動(dòng)消費(fèi)電子行業(yè)回暖，國內(nèi)OLED產(chǎn)能從2023年第三季度起持續(xù)釋放，終端維持良好景氣度。IDC報(bào)告顯示，2023年第四季度中國智能手機(jī)市場出貨量約為7363萬臺，同比增長1.2%， 2024年第一季度中國智能手機(jī)市場整體出貨量約6926萬臺，同比增長6.5%，連續(xù)兩個(gè)季度保持增長；根據(jù)IDC預(yù)測，2024年中國折疊屏手機(jī)市場預(yù)計(jì)同比增長52.4%。

　　國產(chǎn)智能手機(jī)廠商市場份額持續(xù)上升，其中標(biāo)的公司重要客戶市場份額出貨量上升顯著，智能手機(jī)出貨量的增長進(jìn)一步帶動(dòng)OLED面板需求。根據(jù)CINNO Research數(shù)據(jù)，2023年全球市場 OLED 智能手機(jī)面板出貨量約6.9億片，同比增長16.1%；2024年一季度，全球OLED 智能手機(jī)面板出貨量約1.9億片，同比增長44.6%，行業(yè)回暖跡象明顯。中國大陸廠商出貨量占比呈持續(xù)上升趨勢。根據(jù)CINNO Research數(shù)據(jù)，越來越多品牌的OLED面板訂單持續(xù)由三星等國際面板廠商轉(zhuǎn)向中國大陸 OLED面板廠商。2023年全年，全球OLED智能手機(jī)面板市場中，中國大陸廠商出貨份額占比43.2%，同比增加13.9個(gè)百分點(diǎn)；2024年一季度中國大陸廠商出貨份額占比53.4%，同比增加15.6個(gè)百分點(diǎn)，份額首次超越五成。

　　或受益于消費(fèi)電子行業(yè)回暖、終端維持良好景氣度，合肥維信諾今年上半年量價(jià)齊升。

　　2024 年上半年，標(biāo)的公司合肥維信諾模組及屏體銷量實(shí)現(xiàn) 1，809.00 萬片，同比提升 342.43%，2024 第二季度延續(xù)了第一季度良好上升勢頭，產(chǎn)銷量環(huán)比上升 5.53%、 17.61%。2024 年上半年，標(biāo)的公司產(chǎn)品銷售平均單價(jià)為 282.53 元/片，同比上升了 8.27%，2024 年第二季度產(chǎn)品銷售平均單價(jià)進(jìn)一步提高到 294.77 元/片，較 2024 年第一季度環(huán)比上升了 9.93%。

　　警惕“兩高”拖累：高負(fù)債與高折舊

　　8月30日，維信諾發(fā)布2024年半年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.33億元，同比增長46.05%；歸母凈利潤-11.77億元，同比增長28%；扣非凈利潤-13.10億元，同比增長20.90%。

　　三年半來，維信諾凈利潤累計(jì)虧損84.89億元，扣非凈利潤累計(jì)虧損91.13億元。

　　2021年至2023年，維信諾營業(yè)收入分別為62.14億元、74.77億元和59.26億元，同比分別增長32.32%、20.31%和-20.74%；歸母凈利潤分別為-15.20億元、-20.66億元和-37.26億元，同比分別增長-846.91% 、-35.91%和-80.31%；扣非凈利潤分別為-17.82億元、-22.19億元和-38.02億元，同比分別增長-140.93%、-24.58%和-71.33%。

　　此次并入合肥維信諾是否可能大幅改善業(yè)績呢？維信諾是否大幅改善或有待觀察。

　　第一，標(biāo)的公司合肥維信諾目前在建工程余額較大，目前超260億巨額在建工程尚未轉(zhuǎn)固，轉(zhuǎn)固后折舊金額大幅增加將對利潤表帶來不利影響。

　　由于成立時(shí)間較短，標(biāo)的公司合肥維信諾產(chǎn)能仍在進(jìn)一步釋放過程中，截至目前標(biāo)的公司的主要產(chǎn)線尚未達(dá)到設(shè)計(jì)的量產(chǎn)狀態(tài)。截至2024年3月末，標(biāo)的公司在建工程余額263.81億元，主要為尚未達(dá)到轉(zhuǎn)固條件的產(chǎn)線設(shè)備，如標(biāo)的公司產(chǎn)線達(dá)到預(yù)期使用狀態(tài)時(shí)，在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，將開始計(jì)提較大金額的固定資產(chǎn)折舊，根據(jù)2024年3月末的余額，按照10年折舊期限及5%殘值率以直線法測算，每年將新增折舊超25億元的折舊金額，巨額的折舊會(huì)不會(huì)拖累公司業(yè)績。

　　值得注意的是，此次收購標(biāo)的資產(chǎn)存在業(yè)績承諾，即標(biāo)的公司 2024年度、2025年度和2026 年度三年累計(jì)凈利潤合計(jì)不低于29.2億元。對此，相關(guān)投資者在互動(dòng)易提出質(zhì)疑，巨額折舊是否可能拖累公司盈利？

來源：互動(dòng)易

　　第二，收購標(biāo)的有息債務(wù)較高，疊加上市公司自身債務(wù)規(guī)模，其大規(guī)模債務(wù)成本是否可能進(jìn)一步拖累公司業(yè)績？

　　截至2024年一季度末，合肥維信諾的短期借款、一年內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債長期借款合計(jì)為198.52億元；截至2024年上半年末，維信諾貨幣資金為85.87億元，短期借款和長期借款分別為59.26億元和53.88億元。

　　值得注意的是，維信諾未來資本性支出計(jì)劃規(guī)模超大。近日，維信諾曾發(fā)布公告稱，公司根據(jù)戰(zhàn)略規(guī)劃，有意建立并運(yùn)營一條第8.6代柔性有源矩陣有機(jī)發(fā)光顯示器件生產(chǎn)線，從事中尺寸AMOLED相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公告顯示，上述項(xiàng)目總投資額為550億元人民幣，其中股權(quán)投資330億元（占總投資額60%），債務(wù)融資220億元（占總投資額40%）。超大資本性支出下，疊加巨額債務(wù)，公司未來業(yè)績究竟能否大幅改善或有待觀察。

責(zé)任編輯：公司觀察