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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：木予

　　相傳將被高瓴資本私有化七個月后，李寧轉(zhuǎn)身與紅杉中國攜手。

　　據(jù)10月22日的公司公告顯示，李寧有限公司（下文簡稱：李寧）將通過間接全資附屬公司LN Co與Founder Co、HongShan Venture、HongShan Motivation成立合資公司，致力于在中國內(nèi)地以外地區(qū)獨(dú)家開發(fā)及經(jīng)營李寧品牌業(yè)務(wù)（包括銷售李寧品牌產(chǎn)品）。

　　交易完成后，合資公司的股本總額共計2億港元，其中LN Co、Founder Co、HongShan Venture及HongShan Motivation分別以現(xiàn)金注資5800萬港元、5200萬港元、6272.8萬港元及2727.2萬港元，分別占合資公司股本總額的29%、26%、31.4%及13.6%。換而言之，李寧方面持股55%，為合資公司的控股股東，紅杉中國方面則持股45%。

　　公告進(jìn)一步披露，該合資公司將獨(dú)立經(jīng)營，并尋求機(jī)會日后IPO。雙方還簽訂了表現(xiàn)認(rèn)購期權(quán)，若公司在第四個完整財政年度經(jīng)營收入少于10億美元，李寧方面將有權(quán)現(xiàn)金收購紅杉中國持有的合資股份，收購股份數(shù)目最高為已發(fā)行合資股份的25%，總代價相當(dāng)于紅杉中國的投資成本加單一利率基準(zhǔn)計算的每年5%溢價。

　　此舉一定程度上為紅杉中國解決了退出的后顧之憂。如果合資公司表現(xiàn)良好、發(fā)展順利，以獨(dú)立姿態(tài)沖擊上市，紅杉中國無疑將實(shí)現(xiàn)超額投資收益；如果合資公司表現(xiàn)不佳、規(guī)模不達(dá)標(biāo)，李寧將按照其投資成本加年利率5%的對價出資回購，確保紅杉中國全身而退。

　　對于李寧而言，紅杉中國擁有豐富的跨境投資和項目運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，曾協(xié)助星巴克中國加速在華數(shù)字化創(chuàng)新、為SHEIN推薦多個關(guān)鍵海外市場負(fù)責(zé)人，多次出現(xiàn)在跨境母嬰電商平臺PatPat、國際物流企業(yè)極兔速遞等全球“獨(dú)角獸”的機(jī)構(gòu)投資方列表中。與其成立合資公司，更有利于李寧搭建有海外資源和經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)團(tuán)隊，從而達(dá)成相對理想的國際化成果。

　　看起來是產(chǎn)業(yè)巨頭和頂級投資機(jī)構(gòu)雙贏的局面，無奈資本市場卻并不買賬。合作消息釋出后次日，李寧的股價單日跌幅近5%，最終以15.28港元/股收盤，市值縮水超20億港元。

　　自有品牌國際化收效甚微 非凡領(lǐng)越頻頻收購定位不清

　　不被投資者看好的原因之一，或是李寧屢戰(zhàn)屢敗的出海之路。

　　細(xì)究其發(fā)展歷史不難發(fā)現(xiàn)，李寧早在1999年就提出了品牌國際化戰(zhàn)略，同年即成立國際貿(mào)易部、出席德國慕尼黑ISPO體育用品博覽會，積極接觸歐洲經(jīng)銷商。2000-2001年，公司一邊在西班牙、法國、希臘等9個國家拓展特許經(jīng)銷商，一邊贊助法國、西班牙等體育代表隊參加世界體操錦標(biāo)賽，還在西班牙開設(shè)了首家海外品牌形象店。

　　不過這次試水效果差強(qiáng)人意。據(jù)往期財報數(shù)據(jù)顯示，截至2006年12月31日，李寧的國際市場銷售額僅約為2793.50萬元，占總營收比例甚至不足1%。

　　2008年李寧點(diǎn)燃北京奧運(yùn)會火炬，公司趁勢對海外市場發(fā)起第二輪“進(jìn)攻”：成為西班牙甲級聯(lián)賽球隊的球衣和訓(xùn)練用品贊助商、邀請NBA球星德維恩·韋德（Dwyane Wade）代言并發(fā)布聯(lián)名鞋服、收購意大利百年運(yùn)動品牌卡帕Kappa等。公司的海外鞋產(chǎn)品設(shè)計研發(fā)中心，直接開設(shè)在了競爭對手耐克Nike的“大本營”美國俄勒岡州的波特蘭市。

　　2008-2014年，李寧國際市場銷售收入由7392.60萬元波動增長至2.28億元，年復(fù)合增長率達(dá)17.4%，對總營收的貢獻(xiàn)比例由1.1%提升至3.5%。可惜好景不長，隨著西班牙代工廠破產(chǎn)、美國雇員大批出走、與鞋類經(jīng)銷商Foot Locker的協(xié)議中止，2015年李寧國際市場收入同比驟降33.8%，占比降至2.2%。

　　第三次國際化以2018年亮相紐約時裝周為起點(diǎn)。彼時國潮風(fēng)起，李寧推出中國李寧和LI NING1990等品牌矩陣轉(zhuǎn)型高端化，2021年的“新疆棉”事件更是讓其坐穩(wěn)“國貨一哥”寶座。2021-2022年，李寧國際市場收入同比分別增長34.5%、54.1%，占總營收比例從疫情期間的1.5%小幅回升至1.8%。然而基于2024年半年報披露的數(shù)據(jù)分析，高端化和國潮紅利似乎已經(jīng)褪去，報告期內(nèi)公司海外產(chǎn)品銷售收入約為2.48億元，較2023年同期減少14.4%，約占總收入的1.8%。

　　與此同時，李寧的第一大股東非凡領(lǐng)越（2023年前公司名為非凡中國）也在通過“買買買”擴(kuò)大品牌版圖，先后收購了香港休閑服飾堡獅龍bossini、意大利奢派皮鞋鐵獅東尼Amedeo Testoni、英國老牌鞋履品牌其樂Clarks以及電競俱樂部LNG等。2024年6月，非凡領(lǐng)越與萊恩資本成立合營企業(yè)，獲得瑞典戶外品牌火柴棍Hagl?fs的品牌使用權(quán)，引入大中華區(qū)經(jīng)營銷售。

　　不難看出，非凡領(lǐng)越參與收購的品牌大多聚焦非運(yùn)動領(lǐng)域，與李寧主品牌協(xié)同性不高，定位不清也導(dǎo)致品牌組合沒有發(fā)揮出最大優(yōu)勢，錯失戶外運(yùn)動風(fēng)口。自2011年借殼上市以來，非凡領(lǐng)越陷入虧損的時間高達(dá)10年。2023年6月從港股創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)到主板后，公司股價一路“跌跌不休”，目前已淪為“仙股”。

　　業(yè)績承壓線下流水連降 兩年市值蒸發(fā)超2200億港元

　　另一個讓投資者倍感不安的因素，是李寧主營業(yè)績持續(xù)的疲軟。

　　2022-2024年上半年，李寧的營業(yè)總收入分別為260.13億元、276.96億元、144.23億元，同比增長14.8%、6.5%、2.5%，呈不斷放緩趨勢，最新一期收入增速創(chuàng)下10年內(nèi)新低；扣非后歸母凈利潤分別錄得35.48億元、27.65億元、18.08億元，同比下降5.0%、22.1%、9.9%；經(jīng)營利潤率降至16.7%，短短2年半內(nèi)下滑了6.1個百分點(diǎn)。

　　增收不增利的關(guān)鍵，在于公司近些年斥巨資營銷卻無力改善經(jīng)營。

　　結(jié)合往期財報數(shù)據(jù)來看，2022-2023年，李寧通過贊助體育賽事、加大明星代言力度、拓展電商直播渠道等方式提高品牌曝光度和影響力，銷售及經(jīng)銷費(fèi)用分別約為73.14億元、90.80億元，同比增長19.2%、24.1%，遠(yuǎn)超各期總營收增速。其中，廣告及市場推廣開支約占該項費(fèi)用31.2%、27.5%，約占毛利潤18.3%、18.7%。

　　2024年巴黎奧運(yùn)會前夕，公司贊助了中國乒乓球隊、射擊隊、跳水隊等多支國家隊，還舉辦了“以我為名，科技李寧”的主題科技大秀，半年內(nèi)廣告及市場推廣開支接近12.50億元，與2023年上半年相比增長近20個百分點(diǎn)；銷售及經(jīng)銷費(fèi)用合計達(dá)43.27億元，較2023年同期增長9.6%，占總收入和毛利潤的比例分別為30.2%、59.8%。

　　高舉高打的投入，難救線下產(chǎn)品銷售的頹勢。

　　根據(jù)財報和運(yùn)營情況公告統(tǒng)計，2024年第一季度至第三季度，李寧線下渠道流水連續(xù)錄得低單位數(shù)下降、中單位數(shù)下降、高單位數(shù)下降，報告期內(nèi)零售渠道（直接經(jīng)營）和批發(fā)（特許經(jīng)銷商）渠道基本都保持著中單位數(shù)和高單位數(shù)下降。這意味著，李寧的線下渠道正面臨賣不動貨的困境。2024年1-6月，公司撇減存貨可變現(xiàn)凈值撥備前價值共約24.57億元，98.3%為制成品，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為62天，同比增加了5天。

　　自2021年9月開始，李寧的股價便走上了一條“下坡路”，從最高點(diǎn)100.91港元/股暴跌87.6%至12.51港元/股只用了不到兩年，期間市值蒸發(fā)超2200億港元。截至發(fā)稿日，李寧最新市值僅約為416.10億港元，與2019年中水平相當(dāng)。聯(lián)手紅杉中國出海能否逆風(fēng)翻盤，仍有待進(jìn)一步觀察。

來源：wind

責(zé)任編輯：公司觀察