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國(guó)證國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，予中國(guó)心連心化肥(01866)“買入”評(píng)級(jí)，看好公司強(qiáng)大的成本優(yōu)勢(shì)，在尿素價(jià)格下行周期中，仍然保持較強(qiáng)的盈利能力。維持目標(biāo)價(jià)6.5港元。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入174.2億元，同比下降0.6%，歸母凈利潤(rùn)15.3億元，同比增長(zhǎng)80.7%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

國(guó)證國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期。

公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入174.2億元，同比下降0.6%，歸母凈利潤(rùn)15.3億元，同比增長(zhǎng)80.7%。由于原材料價(jià)格下降及生產(chǎn)穩(wěn)定運(yùn)行，公司毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5%，管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比下降2%和13%。另外，公司出售天欣煤業(yè)100%股權(quán)，產(chǎn)生人民幣7.9億元投資收益，截至三季度，公司已收到出售款項(xiàng)8億元。在此基礎(chǔ)上，公司完成對(duì)其附屬非全資子公司增資，擴(kuò)大持股比例至80.18%，歸母凈利潤(rùn)明顯增長(zhǎng)。

前三季度銷量持續(xù)提升，價(jià)格下滑。

1)尿素收入56.2億，占收入比重32%。尿素銷售均價(jià)2029元/噸，同比下降14%，銷售量276.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)33%，毛利率30%，同比持平。

2)復(fù)合肥收入46.5億，占比27%。銷售均價(jià)2679元/噸，同比持平，銷量173.4萬(wàn)噸，同比持平，毛利率17%，同比增長(zhǎng)5個(gè)百分點(diǎn)。毛利率大幅提升主要因?yàn)楦咝Х输N量增長(zhǎng)，尤其是新疆的高效水溶肥銷量增加11%。

3)甲醇收入18.9億，占比11%。銷售均價(jià)2198元/噸，同比增長(zhǎng)2%，銷售量同比增長(zhǎng)17%至86萬(wàn)噸，毛利率8%，同比提升8個(gè)百分點(diǎn)。

4)三聚氰胺收入5.7億，占比3%。銷售均價(jià)5833元/噸，同比下降8%，銷售量同比增長(zhǎng)9%至97萬(wàn)噸，毛利率30%，同比下降4個(gè)百分點(diǎn)。

5)DMF收入8.8億，占比5%。銷售均價(jià)3810元/噸，同比下降15%，銷售量同比增長(zhǎng)33%至23.1萬(wàn)噸，毛利率10%，同比下降4個(gè)百分點(diǎn)。

展望四季度，受冬季環(huán)保及調(diào)峰保供政策的影響，落后產(chǎn)能大幅限產(chǎn)，氣頭裝置被迫減產(chǎn)，將導(dǎo)致氮肥供應(yīng)階段性減量。在需求方面，冬儲(chǔ)備肥以及淡儲(chǔ)采購(gòu)，對(duì)復(fù)合肥的需求將呈現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)，同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)的不斷增強(qiáng)，工業(yè)尿素的需求保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。因此，在需求釋放及供應(yīng)收縮的預(yù)期下，化肥價(jià)格將逐漸企穩(wěn)，整體市場(chǎng)表現(xiàn)有所改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;價(jià)格不及預(yù)期