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第一上海發(fā)布研究報告稱，維持國藥控股(01099)“買入”評級，采用DCF為公司估值，分別取折現(xiàn)率15%，永續(xù)增長率0%，計算出公司目標價26.82港元。隨著中國老齡化進程的加速，公司藥品分銷業(yè)務(wù)仍將穩(wěn)健發(fā)展。而設(shè)備更新政策及公司多舉措的推動下，器械分銷及醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)也有望持續(xù)恢復。

第一上海主要觀點如下：

Q3收入恢復增長，利潤仍然承壓：

公司2024年前三季度累計實現(xiàn)收入4424.2億元，同比減少0.78%。前三季度公司整體毛利率同比下降0.68 pts至7.55%。前三季度歸母凈利潤52.79億元，同比減少13.41%。公司Q3收入同比恢復增長1.88%，但主要是由于2023Q3醫(yī)療反腐導致的低基數(shù)，環(huán)比增速僅0.16%。歸母凈利潤15.75億元，同比減少20.94%，主要由于整體毛利率下降以及應(yīng)收賬款相關(guān)信用減值損失，以及23H1子公司收到大額拆遷補償款所致。

醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長：

公司藥品分銷業(yè)務(wù)上半年維持0.47%的增長。公司著力聚焦核心和重點區(qū)域，江浙滬、華中、華北、兩廣等地的收入占比保持較快增長，市場份額不斷提升。隨著醫(yī)保統(tǒng)籌對接和處方外流等政策加速落地，面向醫(yī)療機構(gòu)的直接銷售占比略有下降，但在公司渠道覆蓋優(yōu)勢下，零售直銷業(yè)務(wù)占比有所增長。隨著公司對品類結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，持續(xù)推進業(yè)務(wù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)有望繼續(xù)維持穩(wěn)定增長。此外醫(yī)?；鹋c醫(yī)藥企業(yè)直接結(jié)算的進一步鋪展也有望優(yōu)化公司的回款周期，并在利潤端產(chǎn)生有益的影響。

器械分銷與醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)仍需改善：

公司器械分銷業(yè)務(wù)明顯承壓，上半年收入同比下降7.08%。雖然醫(yī)用耗材分銷業(yè)務(wù)仍然相對穩(wěn)健，但醫(yī)療設(shè)備、IVD檢測試劑等高毛利產(chǎn)品收入明顯減少，這也對公司整體毛利率產(chǎn)生了較大影響。公司持續(xù)加強專業(yè)化服務(wù)能力建設(shè)，截止6月30日集中配送及SPD項目已覆蓋28個省份，上半年共新增SPD項目31個，單體醫(yī)院集中配送項目148個。

隨著SPD等項目覆蓋的持續(xù)擴大及醫(yī)療設(shè)備更新項目的刺激下，器械分銷業(yè)務(wù)有望持續(xù)恢復。在醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)方面，受到醫(yī)保個賬規(guī)?？s減影響及行業(yè)競爭加劇，社會化藥房收入同比下降，上半年公司零售業(yè)務(wù)收入同比減少6.43%至166億元，其中國大藥房Q2凈虧損0.91億元。通過關(guān)閉虧損門店等多項措施，Q3國大藥房虧損縮窄至0.25億元。期待在有效舉措下，零售業(yè)務(wù)能夠在Q4持續(xù)改善。