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東北證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首次覆蓋鍋圈(02517)，給予“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2024-2026年EPS為0.08、0.10、0.12元。隨著公司擴(kuò)大及深化線下門店銷售渠道，創(chuàng)新多樣化的新銷售渠道，以及加強(qiáng)研發(fā)及上游供應(yīng)鏈能力，鞏固產(chǎn)品核心競爭優(yōu)勢(shì)，完善供應(yīng)鏈數(shù)字化，推動(dòng)會(huì)員體系建設(shè)，提升運(yùn)營效率及收入，持續(xù)加大品牌建設(shè)及營銷投入，提升消費(fèi)者觸達(dá)及粘性，預(yù)計(jì)門店及營收穩(wěn)步增長。

東北證券主要觀點(diǎn)如下：

一站式社區(qū)央廚，正式躋身萬店俱樂部。

鍋圈立于2015年，為消費(fèi)者提供即食、即熱、即煮和即配食材。門店網(wǎng)絡(luò)高速擴(kuò)張，2023年達(dá)10307家，涵蓋29個(gè)省、自治區(qū)及直轄市。2023年實(shí)現(xiàn)營收60.94億元，凈利潤2.40億元，是國內(nèi)領(lǐng)先且快速增長的在家吃飯餐食產(chǎn)品品牌。

在家吃飯逐漸成為中國餐飲市場(chǎng)趨勢(shì)。

在家吃飯市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模經(jīng)歷強(qiáng)勁增長，由2018年的32,482億元增長至2022年的56,156億元，復(fù)合年增長率為14.7%。在疫情期間，人們開始更多在家用餐，使2020-2022年在家吃飯市場(chǎng)激增疫后消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣延續(xù)。按零售額計(jì)，在家吃飯餐食產(chǎn)品預(yù)計(jì)將成為在家吃飯市場(chǎng)中增長最快的分部。

以日本速食為鑒，行業(yè)增量空間大。

2023年中國預(yù)制菜市場(chǎng)規(guī)模為3616億元，并以每年20%-35%的增速保持高速增長，未來隨著消費(fèi)升級(jí)以及冷鏈物流發(fā)展，預(yù)制菜市場(chǎng)將向BC端同時(shí)加速發(fā)展，預(yù)計(jì)2026年有望達(dá)到7490億元。回顧日本速凍食品發(fā)展，BC兩端呈現(xiàn)分離驅(qū)動(dòng)態(tài)勢(shì)。對(duì)比日本，宏觀層面我國與日本1970s-1980s有相似，消費(fèi)層面中日速凍食品市場(chǎng)規(guī)模增速相近，人均冷凍食品消費(fèi)具有至少1倍上升空間。中國領(lǐng)先且發(fā)展迅速的在家吃飯餐食產(chǎn)品品牌，滿足了人們的在家吃飯需求。

品牌上，作為領(lǐng)先一站式在家吃飯餐食產(chǎn)品品牌，在中國大陸零售商中市占率約3%排名第一。產(chǎn)品上，好吃方便不貴且種類豐富的在家吃飯餐食產(chǎn)品，提升在家吃飯的廚房備餐效率。渠道上，坐擁萬家零售門店網(wǎng)絡(luò)，建立緊密線上及線下聯(lián)系，打造為生活帶來便利的社區(qū)門店由神戶物產(chǎn)商業(yè)模式看鍋圈未來發(fā)展。神戶物產(chǎn)首創(chuàng)差異化選品硬折扣模式，以冷凍食品啟動(dòng)規(guī)模增長，佐以高毛利進(jìn)口食品增添購物新鮮感實(shí)現(xiàn)低價(jià)且獨(dú)特供給。同時(shí)借供應(yīng)鏈協(xié)同，于日本制造業(yè)衰退期收購食品工廠，憑自持產(chǎn)能推差異化產(chǎn)品，有效規(guī)避原料上漲壓力，達(dá)成每日低價(jià)經(jīng)營。鍋圈有著相似的模式及供應(yīng)鏈整合戰(zhàn)略，類似神戶物產(chǎn)發(fā)展前期，未來增長空間廣闊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：上下游產(chǎn)品控/加盟商經(jīng)營/倉儲(chǔ)物流/擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。