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　　出品：上市公司研究院

　　作者：君

　　12月23日晚間，旭杰科技正式披露重大資產(chǎn)重組草案，擬以4787.42萬(wàn)元購(gòu)買固德威持有的中新旭德47%股權(quán)。截至今年6月末，中新旭德賬面凈資產(chǎn)6507.53萬(wàn)元，采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評(píng)估值為10241.46萬(wàn)元，評(píng)估增值3733.94萬(wàn)元，評(píng)估增率為57.38%。

　　本次交易完成后，旭杰科技將直接持有中新旭德51%股權(quán)，中新旭德變更為上市公司的控股子公司，納入合并報(bào)表范圍。

　　草案顯示，今年上半年，中新旭德?tīng)I(yíng)業(yè)收入為1.13億元，已超過(guò)2023年?duì)I收總額，但本期營(yíng)收大增的背后，關(guān)聯(lián)銷售占比超七成。此外，中新旭德成立至今一直處于虧損狀態(tài)，累計(jì)凈虧損達(dá)3118.65萬(wàn)元。

　　更重要的是，光伏產(chǎn)業(yè)目前“內(nèi)卷”嚴(yán)重，產(chǎn)能過(guò)剩和價(jià)格下行已成定局，全行業(yè)都在保現(xiàn)金流“過(guò)冬”的大環(huán)境下，旭杰科技卻逆勢(shì)加碼的合理性存疑。更何況此次重組標(biāo)的多年巨虧，業(yè)績(jī)又嚴(yán)重依賴關(guān)聯(lián)方的情況下，卻未設(shè)置業(yè)績(jī)承諾來(lái)保障中小投資者的利益。

　　標(biāo)的連續(xù)三年虧損 關(guān)聯(lián)交易銷售占比超七成

　　中新旭德系旭杰科技、固德威和中新綠發(fā)合資設(shè)立的工商業(yè)分布式光伏電站投資開(kāi)發(fā)平臺(tái)，三者分別持股4%、51%和45%。公司向其提供EPC總承包服務(wù)，固德威供應(yīng)建設(shè)電站所需的逆變器和輕質(zhì)組件，建成并網(wǎng)的分布式光伏電站主要面向中新綠發(fā)子公司中新綠能銷售。

　　中新旭德表示，通過(guò)本次交易，公司光伏板塊主營(yíng)業(yè)務(wù)將從分布式光伏電站EPC業(yè)務(wù)進(jìn)一步向產(chǎn)業(yè)鏈下游拓展，實(shí)現(xiàn)電站開(kāi)發(fā)、EPC施工、電站運(yùn)營(yíng)及銷售等業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，深化與中新綠能等主要客戶的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，完善光伏建筑一體化的產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　然而，中新旭德自成立以來(lái)一直處于增收不增利的局面，且已經(jīng)連續(xù)三年虧損。2022年、2023年、2024年1-6月，中新旭德?tīng)I(yíng)業(yè)收入分別為41.52萬(wàn)元、5336.79萬(wàn)元和11333.24萬(wàn)元，呈現(xiàn)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；分別凈虧損513.84萬(wàn)元、1512.34萬(wàn)元和1092.47萬(wàn)元，至今累計(jì)虧損3118.65萬(wàn)元。

　　同時(shí)，中新旭德業(yè)績(jī)嚴(yán)重依賴關(guān)聯(lián)方，其電站銷售業(yè)務(wù)主要面向中新綠發(fā)子公司中新綠能。2023年、2024年1-6月，中新旭德向中新綠能轉(zhuǎn)讓光伏電站項(xiàng)目的收入分別為4666.18萬(wàn)元和8754.66萬(wàn)元，占各期營(yíng)業(yè)收入比例分別為87.43%和77.25%。

　　重組完成后，中新綠發(fā)將成為旭杰科技的關(guān)聯(lián)方，中新旭德與中新綠能之間的交易將構(gòu)成上市公司的關(guān)聯(lián)交易。

　　據(jù)《備考審閱報(bào)告》，本次交易完成后，公司2024年1-6月的營(yíng)業(yè)收入將從3.41億元降至2.89億元，主要系公司為中新旭德光伏電站項(xiàng)目提供EPC服務(wù)，中新旭德納入合并范圍后，相關(guān)收入抵消所致。同時(shí)，公司關(guān)聯(lián)銷售占營(yíng)業(yè)收入的比例將從0增至30.29%，關(guān)聯(lián)交易占比較高的風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。

　　此外，2024上半年，公司將由盈轉(zhuǎn)虧，凈利潤(rùn)從747.61萬(wàn)元降至-1776.48萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)從1070.14萬(wàn)元降至-741.45萬(wàn)元。

　　更重要的是，高溢價(jià)收購(gòu)這樣一家連年虧損且關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)極高的公司，旭杰科技卻未要求交易對(duì)方做出業(yè)績(jī)承諾。

　　逆勢(shì)加碼光伏 三季度營(yíng)收凈利大降

　　2020年7月，旭杰科技于北京證券交易所上市，原主營(yíng)業(yè)務(wù)為建筑裝配化的研發(fā)與設(shè)計(jì)咨詢、相關(guān)預(yù)制部品的生產(chǎn)與銷售、施工安裝以及工程總承包。

　　2022年起，旭杰科技在既有建筑裝配化全過(guò)程服務(wù)主營(yíng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，積極布局分布式光伏發(fā)電和光伏建筑一體化領(lǐng)域。2022年3月，旭杰科技與中新綠能、固德威合資設(shè)立中新旭德，并為其提供分布式光伏電站EPC服務(wù)；2023年12月，公司設(shè)立全資子公司蘇州旭杰新能源科技有限公司，旨在進(jìn)一步延伸分布式光伏業(yè)務(wù)，嘗試分布式光伏電站的投資運(yùn)營(yíng)。

　　2022年、2023年和2024年1-6月，旭杰科技分布式光伏領(lǐng)域收入分別為1608.33萬(wàn)元、32954.90萬(wàn)元和16574.52萬(wàn)元，毛利分別為55.93萬(wàn)元、2473.77萬(wàn)元和2696.72萬(wàn)元，增長(zhǎng)迅速，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和毛利總額的比例已達(dá)40%以上。

　　然而，隨著光伏業(yè)務(wù)的推進(jìn)，旭杰科技盈利能力承壓。2022年、2023年和2024年1-9月，凈利潤(rùn)分別為-3905.04萬(wàn)元、1241.76萬(wàn)元和-42.00萬(wàn)元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為-2685.04萬(wàn)元、572.78萬(wàn)元和240.70萬(wàn)元。

　　同時(shí)，旭杰科技“失血”嚴(yán)重。2021年、2022年、2023年和2024年1-9月，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-7038.30萬(wàn)元、977.89萬(wàn)元、-3239.82萬(wàn)元和33.13萬(wàn)元，合計(jì)凈流出9267.1萬(wàn)元。

　　截至今年9月底，公司賬面資金8487.81萬(wàn)元，而短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為22042.54萬(wàn)元和2561.86萬(wàn)元，直接的資金缺口高達(dá)1.61億元；資產(chǎn)負(fù)債率為74.82%，流動(dòng)比率及速動(dòng)比率分別為1.2和1.13。今年1-9月，公司的利息支出為1116.02萬(wàn)元，占扣非后歸母凈利潤(rùn)的比重為463.66%，短期償債風(fēng)險(xiǎn)攀升。

　　更關(guān)鍵的是，產(chǎn)能過(guò)剩和利潤(rùn)空間的壓縮已成為光伏產(chǎn)業(yè)的主要挑戰(zhàn)。

　　在過(guò)去數(shù)年中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)“踩滿油門”全速規(guī)?；l(fā)展的大背景下，今年光伏制造端產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高，1—11月，我國(guó)光伏新增裝機(jī)達(dá)206.30GW，已經(jīng)接近2023年全年數(shù)據(jù)。而根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)，今年我國(guó)光伏新增裝機(jī)量有望達(dá)到230GW至260GW。

圖源：wind，普華永道

　　然而隨著高速擴(kuò)產(chǎn)“競(jìng)賽”，產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題逐漸顯現(xiàn)。2024年全球新增裝機(jī)容量約400GW，而我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能已經(jīng)維持在900-1200GW左右的水平，即我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)供應(yīng)遠(yuǎn)超全球裝機(jī)需求。拋開(kāi)特定技術(shù)類型與應(yīng)用場(chǎng)景的較高需求而言，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能過(guò)剩和價(jià)格下行已成定局。

　　在供需失衡的大背景下，光伏主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格遭遇“腰斬”，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)生存環(huán)境惡劣。2023年全年組件價(jià)格跌幅超40%，硅料價(jià)格跌幅超80%，其他環(huán)節(jié)價(jià)格的跌幅也十分顯著。產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的快速下降最終傳導(dǎo)至終端EPC價(jià)格，EPC報(bào)價(jià)逐步逼近組件價(jià)格底線。

　　其次，旭杰科技所處的下游EPC環(huán)節(jié)，尤其是分布式EPC，因其市場(chǎng)松散的競(jìng)爭(zhēng)格局且技術(shù)壁壘相對(duì)較低，成為光伏企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈拓展進(jìn)程中的主要切入點(diǎn)。

　　因此，隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈一體化浪潮的加速，公司若執(zhí)意加碼光伏將面臨更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

責(zé)任編輯：公司觀察