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近年來，蘇州江天包裝科技股份有限公司（以下簡稱“江天科技”）在資本市場的動態(tài)備受關(guān)注。這家成立于1995年的公司，主要從事標(biāo)簽印刷產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于飲料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常消費(fèi)領(lǐng)域。然而，江天科技的IPO之路卻并非一帆風(fēng)順，從深交所折戟到?jīng)_刺北交所，其背后的問題逐漸浮出水面。

高度依賴農(nóng)夫山泉

江天科技的業(yè)績在很大程度上依賴于其第一大客戶——農(nóng)夫山泉。招股書顯示，2023年江天科技對農(nóng)夫山泉及其子公司養(yǎng)生堂的銷售收入占其整體營收的比例高達(dá)40.29%。這一比例在2021年和2022年分別為27.15%和29.40%，呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢。這種高度依賴單一客戶的情況，使得江天科技的業(yè)績增長持續(xù)性受到質(zhì)疑。

北交所在審核問詢函中指出，江天科技2023年業(yè)績大幅增長主要得益于農(nóng)夫山泉集團(tuán)旗下茶飲料產(chǎn)品銷量的大幅增長。因此，監(jiān)管層要求江天科技說明與主要客戶合作的穩(wěn)定性及持續(xù)性，以及是否存在被其他競爭對手替代的風(fēng)險。江天科技在回復(fù)中表示，如果未來與農(nóng)夫山泉的合作發(fā)生不利變化，或因經(jīng)營不善、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、市場競爭加劇等而發(fā)生重大不利變動，而公司未能及時開拓新客戶、新市場，將可能會對公司的盈利能力產(chǎn)生不利影響。

產(chǎn)品價格下滑，議價能力成疑

除了對農(nóng)夫山泉的高度依賴，江天科技還面臨著產(chǎn)品價格下滑的問題。數(shù)據(jù)顯示，江天科技的主要產(chǎn)品薄膜類不干膠標(biāo)簽價格在過去三年出現(xiàn)了顯著下降。2023年，該產(chǎn)品的價格變動幅度為-12.71%，報(bào)告期各期單價分別為8.68元/平方米、7.98元/平方米、6.96元/平方米、6.67元/平方米。北交所要求江天科技說明公司是否具備議價能力，主要客戶是否實(shí)施年降政策，相關(guān)降價策略是否具有持續(xù)性，進(jìn)而說明公司業(yè)績增長合理性及持續(xù)性。

家族控股背景與財(cái)務(wù)透明性問題

江天科技的股權(quán)結(jié)構(gòu)也引起了監(jiān)管層的關(guān)注。公司顯示出明顯的家族企業(yè)特征，實(shí)際控制人滕琪和黃延國夫妻二人合計(jì)控制江天科技88.70%的表決權(quán)。其中，滕琪擔(dān)任公司董事長，黃延國擔(dān)任公司董事兼總經(jīng)理，二人共同負(fù)責(zé)公司經(jīng)營管理。此外，江天科技第三大股東標(biāo)創(chuàng)咨詢、第五大股東江悅咨詢均由黃延國親屬擔(dān)任合伙人。

家族企業(yè)的股權(quán)集中度較高，可能導(dǎo)致公司決策過程缺乏制衡，增加公司治理風(fēng)險。此外，江天科技還存在財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范的情形，包括對關(guān)聯(lián)方的資金拆借等問題，這可能影響公司的財(cái)務(wù)透明度，引發(fā)監(jiān)管關(guān)注和投資者擔(dān)憂。

從深交所到北交所的IPO之路

江天科技原本計(jì)劃在深交所主板上市，但在2024年10月，公司上市輔導(dǎo)備案板塊發(fā)生變更，轉(zhuǎn)而沖刺北交所。這一變化背后，可能是公司對自身定位和市場環(huán)境的重新評估。北交所的審核問詢函中，對江天科技的業(yè)績增長持續(xù)性、生產(chǎn)經(jīng)營合規(guī)性、產(chǎn)品技術(shù)先進(jìn)性等方面提出了多項(xiàng)質(zhì)疑。

江天科技的IPO之路充滿了挑戰(zhàn)。從對農(nóng)夫山泉的高度依賴到產(chǎn)品價格下滑，再到家族控股背景和財(cái)務(wù)透明性問題，這些問題都可能影響其在資本市場的表現(xiàn)。未來，江天科技需要在客戶多元化、產(chǎn)品創(chuàng)新、公司治理等方面下功夫，以提升其市場競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。