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　　出品：上市公司研究院

　　作者：光心

　　指南針成立于2001年，其主要業(yè)務(wù)是以證券工具型軟件終端為載體，以互聯(lián)網(wǎng)為工具，向投資者提供及時(shí)、專業(yè)的金融數(shù)據(jù)分析和證券投資咨詢服務(wù)。2022年，指南針斥巨資收購網(wǎng)信證券（現(xiàn)“麥高證券”），推進(jìn)金融信息服務(wù)和證券服務(wù)融合，圍繞中小投資者，以財(cái)富 管理和金融科技為特色發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)。

　　然而，近年券商業(yè)務(wù)整合雖然為指南針帶來可觀增量，卻也為其帶來不小的挑戰(zhàn)。一方面是資本投入還未帶來足夠的回報(bào)，2024年證券業(yè)務(wù)占比仍未超兩成；另一方面麥高證券的展業(yè)合規(guī)性遭受質(zhì)疑，近期有多項(xiàng)操作被中國證券業(yè)協(xié)會(huì)責(zé)令整改。

　　此外，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)近年增長陷入停滯，其中廣告費(fèi)收入更是逐年穩(wěn)定減少，且常年高昂的銷售費(fèi)用也在一定程度上呈現(xiàn)出商業(yè)模式上的局限性。

　　指南針能否在復(fù)雜的商業(yè)環(huán)境中保持競爭力，還有待時(shí)間檢驗(yàn)。

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)入增長瓶頸 銷售費(fèi)用率居高不下擠壓盈利空間

　　在并購網(wǎng)信證券之前，公司主要業(yè)務(wù)包括金融信息服務(wù)和廣告服務(wù)業(yè)務(wù)，而近年這兩個(gè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊呈現(xiàn)出增長停滯的態(tài)勢。

　　2022年，指南針金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)獲得收入11.79億元。2023年，或是受制于資本市場低迷和同花順、東方財(cái)富等競品競爭的影響，金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)僅錄得9.49億元的營收，同比跌幅近20%。2024年，該業(yè)務(wù)板塊營收為11.84億元，僅與2022年持平。

　　公司另一項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)——廣告服務(wù)業(yè)務(wù)收入則在逐年下跌，2021年到2024年，該業(yè)務(wù)板塊收入分別為0.73億元、0.51億元、0.38億元、0.27億元。截至2024年，其占整體營收的比例僅為1.79%，而此前該業(yè)務(wù)占比最高曾達(dá)到10%。

　　有分析人士指出，雖然廣告業(yè)務(wù)的邊緣化符合公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，但同時(shí)也意味著其收入結(jié)構(gòu)更加單一，削弱了公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　此外，公司依賴激進(jìn)營銷實(shí)現(xiàn)獲客的方式同時(shí)遭到用戶和市場的質(zhì)疑，用戶紛紛發(fā)起投訴，市場也對(duì)這種高銷售費(fèi)用商業(yè)模式的可持續(xù)性提出疑問。

　　有用戶在黑貓投訴 【下載黑貓投訴客戶端】平臺(tái)反映，花費(fèi)23600元購買指南針智能阿爾法版軟件，但在實(shí)際使用過程中發(fā)現(xiàn)與此前宣傳的80%-90%的薦股成功率、162%的年化收益率相去甚遠(yuǎn)，且公司拿不出回測規(guī)則和明細(xì)數(shù)據(jù)，宣傳數(shù)據(jù)的真實(shí)性存疑。

　　除了虛假宣傳之外，還有用戶反映指南針在服務(wù)過程中存在著產(chǎn)品缺陷、霸王條款、延遲退款等問題。

　　指南針近年高額的廣告投放和激進(jìn)的宣發(fā)策略的確為其帶來短期的用戶增長，而這種模式是否可以培育用戶忠誠度，實(shí)現(xiàn)長期可持續(xù)的業(yè)績成長？或許還要打一個(gè)問號(hào)。

　　據(jù)Wind顯示，指南針早年的銷售費(fèi)用率持續(xù)居高不下，常年在50%左右徘徊。2021年到2022年，公司營收迎來高速成長，兩年增速均超過30%，銷售費(fèi)用也被迅速攤薄，2022年銷售費(fèi)用率下降至43.75%的歷史低點(diǎn)。然而，2024年公司再次提升銷售費(fèi)用，銷售費(fèi)用由上一年的5.49億元提升至8.04億元，然而營業(yè)收入?yún)s未實(shí)現(xiàn)同步增長，銷售費(fèi)用率再次升高至52.62%水平。

　　拆細(xì)來看，指南針的銷售費(fèi)用主要是職工薪酬、廣告宣傳及網(wǎng)絡(luò)推廣費(fèi)，兩項(xiàng)占銷售費(fèi)用的比例超97%。2024年，公司職工薪酬大幅提升60.90%至3.94億元，同時(shí)銷售人員提升16.69%至1720人。同年，公司廣告宣傳及網(wǎng)絡(luò)推廣費(fèi)提升36.74%至3.92億元。

　　這種依賴廣告投放和人員營銷的方式拉高了指南針的獲客成本，對(duì)比之下，同花順2024年的銷售費(fèi)用率僅有14.14%、東方財(cái)富2023年的銷售費(fèi)用率僅有4.22%，指南針與同業(yè)之間存在著至少四十個(gè)百分點(diǎn)的差距。

　　新業(yè)務(wù)方興未艾 證券業(yè)務(wù)違規(guī)頻出

　　為豐富公司業(yè)務(wù)布局，擺脫對(duì)金融信息服務(wù)的單一依賴，公司近年積極拓展證券服務(wù)和基金管理業(yè)務(wù)。2022年7月，指南針作為重整投資人出資15億元，收購麥高證券的前身網(wǎng)信證券。此后，指南針又通過兩次收購，拿下先鋒基金約62%的股權(quán)，成為先鋒基金的控股股東。

　　2024年，指南針證券業(yè)務(wù)板塊飛速成長。其中，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入、利息凈收入、自營業(yè)務(wù)投資收益均實(shí)現(xiàn)超100%的同比增長，實(shí)現(xiàn)凈利潤7091.11萬元，較上年同期增長1095.03%。

　　然而，證券業(yè)務(wù)在總體營收中占比仍小，2024年公司來自證券業(yè)的營收為3.17億元，占總營收的比例剛超兩成，仍難獨(dú)當(dāng)一面。

　　此外，2025年2月14日，麥高證券剛因多項(xiàng)違規(guī)操作被中國證券業(yè)協(xié)會(huì)責(zé)令整改，受到市場的廣泛關(guān)注。

　　根據(jù)中證協(xié)檢查結(jié)果，麥高證券在其業(yè)務(wù)活動(dòng)中未明確可列入營銷費(fèi)用事項(xiàng)的標(biāo)準(zhǔn)和額度，且多筆費(fèi)用報(bào)銷憑證未見事先審批流程。除此之外，個(gè)別投行項(xiàng)目的項(xiàng)目組成員利益沖突審查不及時(shí)，個(gè)別營業(yè)部的廉潔從業(yè)自查流于形式，在人員晉升、提拔過程中未對(duì)廉潔從業(yè)情況進(jìn)行考察和評(píng)估。公司對(duì)客戶的廉潔從業(yè)宣傳也存在不到位的情況。

　　監(jiān)管層要求麥高證券在一個(gè)月內(nèi)針對(duì)相關(guān)問題進(jìn)行整改，并向中證協(xié)提交書面整改報(bào)告，否則可能面臨進(jìn)一步處罰。

　　可見，指南針當(dāng)下以原有金融信息服務(wù)為主體、證券服務(wù)和公募基金服務(wù)為兩翼的“一體兩翼”業(yè)務(wù)發(fā)展格局的確為公司帶來了新的發(fā)展機(jī)遇，但也對(duì)公司的內(nèi)控管理提出新的挑戰(zhàn)。未來公司能否優(yōu)化銷售模式、提升合規(guī)管理水平，跑出“一體兩翼”模式，筑成新增長極？我們將持續(xù)跟蹤關(guān)注。

責(zé)任編輯：公司觀察