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中金發(fā)布研報(bào)稱，維持中煙香港(06055)“中性”評(píng)級(jí)，基于盈利預(yù)測(cè)調(diào)整上調(diào)目標(biāo)價(jià)13%至31.5港元，對(duì)應(yīng)2025/26年23/22倍P/E?？紤]卷煙出口等業(yè)務(wù)盈利能力趨于改善，上調(diào)2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)11%至9.4億港元，引入2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)10.1億港元。

中金主要觀點(diǎn)如下：

2024年歸母凈利超業(yè)績(jī)預(yù)告，高于該行預(yù)期

公司公布2024年業(yè)績(jī)，收入實(shí)現(xiàn)130.7億港元，同增10.5%，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)8.5億港元，同增42.6%，歸母凈利潤(rùn)高于業(yè)績(jī)預(yù)告及該行預(yù)期，主因卷煙出口、煙葉出口等毛利率提升向好。分半年度看，1H/2H24公司收入分別同增12.4%/6.8%，歸母凈利潤(rùn)分別同增40.8%/48.4%。此外，公司全年合計(jì)派息0.46港元/股，分紅率約37%。

發(fā)展趨勢(shì)

1、煙葉出口、卷煙出口推動(dòng)2H24收入穩(wěn)健成長(zhǎng)，煙葉進(jìn)口短期承壓

2H24分業(yè)務(wù)看：1)煙葉出口：收入同增26.3%，其中量增為主要驅(qū)動(dòng)，公司積極組織適銷貨源以滿足國(guó)際市場(chǎng)需求，均價(jià)同比平穩(wěn)運(yùn)行;2)卷煙出口：收入同增6%，公司積極引入新品以優(yōu)化產(chǎn)品組合，推動(dòng)均價(jià)同增6.3%，但同期出入境及免稅客流基數(shù)正?；尘跋拢頍煶隹阡N量相對(duì)穩(wěn)健;3)煙葉進(jìn)口：收入同降11%，銷量/均價(jià)同比-28.4%/+24.4%，主因高端煙葉占比提升;4)巴西業(yè)務(wù)：收入同增33.7%，成品片煙占比提升帶動(dòng)均價(jià)同增24.9%，銷量同增7.1%;5)新型煙草：收入同降4.6%，銷量/均價(jià)分別同比+3.1%/-7.5%。

2、卷煙出口、煙葉出口毛利率提升向好，帶動(dòng)2H24盈利能力持續(xù)提升

2H24公司毛利率實(shí)現(xiàn)9.5%，同增1.1ppt，其中卷煙出口毛利率同增2.1ppt至15.2%，該行認(rèn)為主因高毛利自營(yíng)業(yè)務(wù)占比提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化;煙葉出口毛利率同增2.2ppt至歷史新高4.9%，主因公司優(yōu)化定價(jià)策略并增強(qiáng)對(duì)供應(yīng)鏈兩端議價(jià)力度;煙葉進(jìn)口/新型煙草/巴西業(yè)務(wù)毛利率分別同比-1.8ppt/+0.8ppt/+4ppt。費(fèi)用端，2H24管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.1ppt/-10.1ppt。綜合影響下，2H24歸母凈利率實(shí)現(xiàn)4.8%，同增1.3ppt。

3、看好煙草韌性需求下，公司作為中煙獨(dú)家資本市場(chǎng)運(yùn)作及國(guó)際業(yè)務(wù)拓展平臺(tái)的稀缺價(jià)值，及中長(zhǎng)期“內(nèi)生+外延”協(xié)同并進(jìn)勢(shì)頭

1)內(nèi)生：煙葉進(jìn)口，公司有望強(qiáng)化供應(yīng)鏈韌性及國(guó)際煙草市場(chǎng)行情研判，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健成長(zhǎng);卷煙出口，公司有望以新品導(dǎo)入及結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)盈利提升，并加速拓展雪茄和有稅市場(chǎng);新型煙草，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新及重點(diǎn)市場(chǎng)開(kāi)拓，提升品牌國(guó)際知名度;2)外延：公司有望持續(xù)聚焦資本運(yùn)作平臺(tái)建設(shè)，主動(dòng)尋找戰(zhàn)略目標(biāo)契合的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，以外延并購(gòu)?fù)顿Y強(qiáng)化全球競(jìng)爭(zhēng)力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦、匯率變化風(fēng)險(xiǎn);煙草消費(fèi)下行風(fēng)險(xiǎn)。