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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，舍得酒業(yè)發(fā)布公告，擬出資 5.88億元與控股股東及射洪市通泉酒業(yè)投資開發(fā)有限公司（以下簡稱“酒投公司”）投建酒旅融合項目，項目包含了酒店、文化街區(qū)及度假區(qū)配套。

　　值得注意的是，項目所在的沱牌鎮(zhèn)交通不便，距離成都、重慶市區(qū)均比較遠(yuǎn)，并且無高鐵直達(dá)。而項目所依托的4A 級旅游景區(qū)——舍得文化旅游區(qū)2024年接待游客數(shù)量僅為20多萬人。

　　舍得酒業(yè)自身還存在大額在建項目，總預(yù)算70.54億元的增產(chǎn)擴(kuò)能項目工程進(jìn)度僅為20%（2024年上半年），另一個總預(yù)算18.9億元的“釀酒配套工程技術(shù)改造項目“進(jìn)度為50%。

　　在自身業(yè)績大幅下滑，“控量穩(wěn)價”的大背景下，跨界投資酒旅融合項目是否合理呢？

　　舍得酒業(yè)跨界酒旅融合項目 去年游客僅20多萬

　　近日，舍得酒業(yè)發(fā)布公告，擬與沱牌舍得集團(tuán)、酒投公司簽訂《四川沱牌舍得文化旅游發(fā)展有限公司合資合作協(xié)議》，共同投資設(shè)立合資公司建設(shè)舍得酒旅融合項目。該項目投資總額為12億元，其中舍得酒業(yè)出資 5.88億元，持有合資公司49%股權(quán)；沱牌舍得集團(tuán)出資4.32億元，持有合資公司36%股權(quán)；酒投公司出資1.8億元，持有合資公司15%股權(quán)。

　　其中沱牌舍得集團(tuán)為公司控股股東，上海豫園旅游商城（集團(tuán)）股份有限公司持有其70%股權(quán)，射洪市人民政府持有30%股權(quán)，實際控制人為郭廣昌。酒投公司是非關(guān)聯(lián)方，由射洪市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局持有100%股權(quán)。

　　擬設(shè)立的合資公司為四川沱牌舍得文化旅游發(fā)展有限公司，建設(shè)項目為舍得酒旅融合項目，地點位于四川省射洪市沱牌鎮(zhèn)，總建設(shè)用地面積約140 畝，建設(shè)的中環(huán)-舍得文化度假區(qū)主要包含酒店、文化街區(qū)及度假區(qū)配套。

　　根據(jù)公告，項目總規(guī)劃期45個月，2028 年 6 月竣工試營業(yè)，2028年年底正式投運。經(jīng)測算，項目投資回收期（含建設(shè)期）預(yù)計為 11.47 年，內(nèi)部收益率（所得稅后）預(yù)計為8.5%。

　　根據(jù)公告，該項目依托4A 級旅游景區(qū)——沱牌舍得文化旅游區(qū)。值得注意的是，根據(jù)公開信息，舍得文化旅游區(qū)2024年接待游客數(shù)量僅為20多萬人。2019年至2022年，旅游區(qū)接待人次為122.88萬人次，旅游綜合收入2.8億元，年均僅7000多萬元。

　　沱牌鎮(zhèn)位于四川射洪市（縣級市），距離成都、重慶市區(qū)均比較遠(yuǎn)，不僅無高鐵直達(dá)，在很長一段時間內(nèi)甚至不通鐵路，目前正在建設(shè)的綿遂內(nèi)鐵路建成后，射洪市不通鐵路的歷史才會終結(jié)。

　　目前的游客以市內(nèi)游客為主，客單價低，游客平均停留時間短，并且集中在國慶、春節(jié)等節(jié)假日，平日景區(qū)日均游客比較少。

　　在這種情況下，新建的酒旅融合項目不僅依賴于自身的規(guī)劃建設(shè)情況，還依賴于外在的配套設(shè)施建設(shè)。根據(jù)規(guī)劃，全部建設(shè)區(qū)域包括三大板塊，其中內(nèi)環(huán)-舍得生態(tài)釀酒工業(yè)園由舍得酒業(yè)實施，不計入投資項目。外環(huán)-舍得之城由政府實施，同樣不計入項目投資，外環(huán)投資中包含了城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施配套及文旅基礎(chǔ)設(shè)施配套。而這兩大項目并無具體建設(shè)周期。

　　從目前白酒企業(yè)打造的酒旅區(qū)來看，龍頭企業(yè)依托品牌影響力往往能夠?qū)崿F(xiàn)較高的經(jīng)濟(jì)收益。而中小型酒企旅游項目大多以品牌展示為主，經(jīng)濟(jì)收益有限。

　　舍得酒業(yè)的酒旅融合項目投資會收到預(yù)期回報嗎？

　　2024年凈利潤大幅下滑 “控量穩(wěn)價”暴露渠道問題

　　根據(jù)舍得酒業(yè)此前披露的業(yè)績公告，2024年歸母凈利潤32000萬元到42000萬元，同比減少81.93%到76.29%。在公告中舍得酒業(yè)直言，“白酒產(chǎn)品銷售承壓，客戶信心仍處于修復(fù)階段，特別是次高端產(chǎn)品消費需求仍待恢復(fù)”。

　　從二季度開始，舍得酒業(yè)實施“控量穩(wěn)價”，暴露了公司的渠道庫存問題。去年年中媒體曾報道，智慧舍得、酒鬼酒內(nèi)參、紅西鳳等名酒產(chǎn)品存在不同程度的價格倒掛現(xiàn)象。而2023年舍得酒業(yè)就已經(jīng)出現(xiàn)了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)降級問題，中高檔酒噸價下滑明顯。根據(jù)東吳證券研報估算信息，2023年沱牌盒裝酒通過招商擴(kuò)張實現(xiàn)顯著增長，中端的舍之道實現(xiàn) 50%+同比增長，高端品味增速慢于整體，藏品及以上產(chǎn)品下滑較多。

　　2024年公司經(jīng)銷商數(shù)量增速明顯變慢，前三季凈增108家，而上年同期凈增395家。舍得酒業(yè)在1月份的機(jī)構(gòu)調(diào)研中披露，放松了經(jīng)銷商的打款要求，包含“降低經(jīng)銷商單次打款要求等方式，減少經(jīng)銷商資金占用，提升經(jīng)銷商盈利水平“。前三季公司合同負(fù)債（預(yù)收款）大幅減少，應(yīng)收賬款則增長28%至4.41億元。

　　從收入來看，二季度及三季度收入分別減少22.61%及30.92%。控量帶來的直接影響是成本大幅上升，2024年前三季度舍得酒業(yè)的毛利率減少7.38個百分點，凈利率則減少9.78個百分點。

　　值得一提的是，舍得酒業(yè)存貨規(guī)模還在大幅增長，2024年三季度末達(dá)到49.1億元，同比增長17%。其固定資產(chǎn)則增長20%至17.76億元。

　　2022年4月，舍得酒業(yè)發(fā)布了一份擴(kuò)產(chǎn)能計劃，擬投入70.54億元擴(kuò)張產(chǎn)能，項目建設(shè)期為5年，建成后預(yù)計新增年產(chǎn)原酒約6萬噸，相當(dāng)于在當(dāng)時產(chǎn)能基礎(chǔ)上擴(kuò)產(chǎn)100%。截至2024年上半年，增產(chǎn)擴(kuò)能項目工程進(jìn)度僅為20%，而2023年底為10%，一年半時間僅增加10%，進(jìn)度明顯較為緩慢。

　　此外公司還存在另一個“釀酒配套工程技術(shù)改造項目“，總預(yù)算達(dá)到18.9億元，截至2024年上半年進(jìn)度為50%。

　　2023年舍得酒業(yè)設(shè)計產(chǎn)能為6.8萬千升，實際產(chǎn)能4.36萬千升，產(chǎn)能利用率為64%，仍有大量產(chǎn)能限制。

　　大量原酒庫存一直被舍得酒業(yè)視作資產(chǎn)，是公司實施老酒戰(zhàn)略的依托。但是在公司“控量穩(wěn)價”的背景下，老酒還能否成為增長引擎要打問號。

責(zé)任編輯：公司觀察