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國(guó)泰海通發(fā)布研報(bào)稱，特步國(guó)際(01368)主品牌跑鞋領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁，索康尼打開第二增長(zhǎng)曲線，該行維持2025-2027年歸母凈利預(yù)測(cè)為13.7/14.9/16.1億元人民幣，對(duì)應(yīng)PE分別為9.1/8.4/7.8X，考慮到公司為第三大國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)集團(tuán)，給予2025年低于行業(yè)平均的12X PE，目標(biāo)價(jià)6.45港元(按照1港元=0.92元人民幣換算)，維持“增持”評(píng)級(jí)。

國(guó)泰海通主要觀點(diǎn)如下：

Q1主品牌流水中單增長(zhǎng)，索康尼靚麗高增。主品牌Q1全渠道流水同比增長(zhǎng)中單位數(shù)，折扣為7-7.5折，同比持平，庫(kù)銷比約為4個(gè)月，維持健康。索康尼Q1全渠道流水同比增長(zhǎng)40%以上。

主品牌Q1功能性跑鞋銷售優(yōu)異，DTC修煉長(zhǎng)期內(nèi)功

分渠道來(lái)看主品牌2025Q1線下流水同比增長(zhǎng)低單位數(shù)、線上流水同比增長(zhǎng)20%以上;分產(chǎn)品來(lái)看，功能性跑鞋Q1流水實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，充分展現(xiàn)公司跑鞋領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力，服裝領(lǐng)域計(jì)劃推出戶外、防曬等類型新品有望提振服裝類產(chǎn)品銷售表現(xiàn)。根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)交流，4月至今公司流水符合預(yù)期，DTC改革如期推進(jìn)，渠道和商品管理準(zhǔn)備中，預(yù)計(jì)2025H2開始回收店鋪，到2026年總計(jì)回收計(jì)劃400-500家，該行認(rèn)為短期對(duì)2025年利潤(rùn)或有輕微影響，中長(zhǎng)期有望提高運(yùn)營(yíng)效率、提升客戶體驗(yàn)和增強(qiáng)品牌忠誠(chéng)度。

索康尼Q1流水亮眼，遠(yuǎn)期展望樂觀

索康尼2025Q1流水同比高增40%以上，根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)交流，4月至今表現(xiàn)優(yōu)異，針對(duì)2025年公司維持30-40%增長(zhǎng)指引，預(yù)計(jì)新開店30家，以高層級(jí)市場(chǎng)大店為主中長(zhǎng)期來(lái)看，索康尼定位雙精英跑步人群，空間廣闊，預(yù)計(jì)3-5年收入有望翻倍，計(jì)劃每年新開店20-30家，店效存在較大增長(zhǎng)空間經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率有望達(dá)到15%以上。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，拓店不及預(yù)期等。