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廣發(fā)證券發(fā)布研報(bào)稱，美聯(lián)儲(chǔ)2025年5月議息會(huì)議決定維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在4.25%-4.5%，為2024年9月啟動(dòng)降息周期后第三次暫停，符合市場預(yù)期。盡管一季度GDP環(huán)比折年率轉(zhuǎn)負(fù)，但美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，私人需求穩(wěn)健，就業(yè)市場保持強(qiáng)勁;短期通脹受關(guān)稅擾動(dòng)回升，但長期預(yù)期穩(wěn)定。美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)政策立場“被動(dòng)應(yīng)對(duì)”，降息需等待“硬數(shù)據(jù)”明確信號(hào)，市場對(duì)6月降息預(yù)期降溫至19.8%，7月概率升至59.1%。

廣發(fā)證券主要觀點(diǎn)如下：

第一，在美聯(lián)儲(chǔ)2025年5月議息會(huì)議中，F(xiàn)OMC官員一致投票保持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在4.25-4.5%，這是自2024年9月啟動(dòng)降息后第三次暫停。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)表示將繼續(xù)資產(chǎn)負(fù)債表縮減。本次議息會(huì)議不降息在市場預(yù)期之內(nèi)，相對(duì)更為重要的是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于經(jīng)濟(jì)和通脹等問題的認(rèn)識(shí)。

第二，新聞發(fā)布會(huì)中，鮑威爾的開場演說主要觀點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)(in a solid position)、通脹持續(xù)回落，貨幣政策現(xiàn)階段處于合理位置(in a good place)。(1)一季度GDP環(huán)比折年率轉(zhuǎn)負(fù)主要由于企業(yè)搶進(jìn)口導(dǎo)致，但私人最終國內(nèi)需求保持穩(wěn)健增長。(2)就業(yè)情況亦保持穩(wěn)健(solid)，新增非農(nóng)前3個(gè)月月均15.5萬人，失業(yè)率低位、新增增速有序放緩。(3)通脹較2022年年中顯著回落，短期通脹預(yù)期有所回升，關(guān)稅預(yù)期為主要背景;長期通脹預(yù)期仍然保持穩(wěn)定。

第三，鮑威爾亦對(duì)可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)給出情景分析。若關(guān)稅導(dǎo)致的價(jià)格水平回升是一次性的(one-time shift)，為避免一次性價(jià)格反彈變成持續(xù)性高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)將在實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定的雙重目標(biāo)之間尋求平衡。若通脹被證明具備可持續(xù)性，且就業(yè)市場偏弱，則美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)評(píng)估經(jīng)濟(jì)距離各項(xiàng)目標(biāo)的距離，以及預(yù)計(jì)各自缺口將在多長時(shí)間內(nèi)彌合。

第四，該行理解，鮑威爾并不認(rèn)為目前的美國經(jīng)濟(jì)狀況已經(jīng)指向需要立刻降息，關(guān)稅的傳遞路徑主要落在增長還是通脹也缺少足夠證據(jù)。“硬數(shù)據(jù)”的變化可能是一個(gè)最終標(biāo)準(zhǔn)：雖然近期經(jīng)濟(jì)軟數(shù)據(jù)保持弱勢，但硬數(shù)據(jù)仍相對(duì)正常，本輪周期已多次證明軟數(shù)據(jù)走弱并不意味著衰退;鮑威爾在發(fā)布會(huì)中亦提到，軟數(shù)據(jù)和硬數(shù)據(jù)之間并沒有很強(qiáng)的相關(guān)性。美聯(lián)儲(chǔ)4月報(bào)告亦認(rèn)為，消費(fèi)者說的(調(diào)查數(shù)據(jù))和實(shí)際做的(硬數(shù)據(jù))是不一致的 。

在此基礎(chǔ)上，鮑威爾表態(tài)中性，對(duì)降息維持“邊走邊看”態(tài)度(wait and see)：(1)被問及雖然現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)不急于降息，但什么可能導(dǎo)致政策在6月會(huì)議中出現(xiàn)變化，鮑威爾認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可以保持耐心和靈活性，但現(xiàn)階段不能給出明確降息時(shí)間線。(2)當(dāng)被問及鮑威爾如何看待美國經(jīng)濟(jì)軟著陸以及市場持續(xù)調(diào)降美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期?鮑威爾認(rèn)為關(guān)稅導(dǎo)致通脹可能更高、增長可能更低，但在數(shù)據(jù)出來之前，美聯(lián)儲(chǔ)無法做出確切判斷。

第五，F(xiàn)OMC聲明變化不大，一是在聲明開頭增加了“受凈出口數(shù)據(jù)影響”，但仍將經(jīng)濟(jì)活動(dòng)描述為穩(wěn)健(solid pace)，二是新增“委員會(huì)認(rèn)為失業(yè)率上升和通脹率上升的風(fēng)險(xiǎn)已在加劇”的表述，闡述了關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)可能帶來影響的事實(shí)，但并沒有傳遞美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)其鷹派/鴿派的態(tài)度。三是在展望段落中，增加表述不確定性“進(jìn)一步”增加。

第六，值得注意的是，在4月25日國際貨幣與金融委員會(huì)(IMFC)會(huì)議上 ，鮑威爾演講時(shí)強(qiáng)調(diào)，央行必須遠(yuǎn)離政治干預(yù)，以確保它們能專注于維持通脹穩(wěn)定和就業(yè)率穩(wěn)定。這在一定意義上可以反映出鮑威爾不同于特朗普政府關(guān)注重點(diǎn)的審慎姿態(tài)。本次議息會(huì)議中鮑威爾共計(jì)使用超過20次“等待”(wait)。該行理解他對(duì)“等待”的執(zhí)著亦反映了FOMC委員會(huì)的一致傾向，即美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)階段的政策框架是被動(dòng)應(yīng)對(duì)(reactive)而不是預(yù)防性(preemptive)，在硬數(shù)據(jù)(特別是就業(yè)數(shù)據(jù))走弱之前不會(huì)有大變動(dòng)。該行將FED下一次降息時(shí)點(diǎn)預(yù)期從6月延后至7月。

第七，議息會(huì)議后，市場進(jìn)一步降低對(duì)6月的降息預(yù)期。CME Fed Watch顯示市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)6月和7月降息概率分別為19.8%和59.1%，前值為30.5%和56.6%。同日，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)和道瓊斯指數(shù)分別上漲0.4%、0.3%、0.7%。10年期美債收益率小幅回落3bp至4.26%，美元指數(shù)回升至99.61。