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國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，美國(guó)9月CPI和核心CPI低于預(yù)期，數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期變化不大，利率期貨隱含的10月和12月降息的概率均接近100%。美聯(lián)儲(chǔ)降息短期看就業(yè)，中長(zhǎng)期看通脹，10月和12月連續(xù)降息基本無懸念；基于對(duì)就業(yè)和實(shí)際利率的分析，預(yù)計(jì)2026年有望再降息3次、并主要集中在上半年。目前市場(chǎng)降息預(yù)期的“領(lǐng)跑”屬于合理計(jì)價(jià)，但也意味著若降息符合預(yù)期則效果有限，若不及預(yù)期則會(huì)造成市場(chǎng)擾動(dòng)。

事件：北京時(shí)間10月24日20:30，美國(guó)公布2025年9月CPI。

1、美國(guó)9月CPI同比3.0%，低于預(yù)期3.1%，高于前值2.9%，是去年6月以來最高；核心CPI同比3.0%，低于預(yù)期和前值3.1%。分項(xiàng)看，僅能源分項(xiàng)環(huán)比抬升，食品、核心商品、核心服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比均小幅回落。剔除食品、能源、住宅后的“超級(jí)核心通脹”環(huán)比為0.11%，8月和7月分別為0.12%、0.18%。整體看，美國(guó)9月通脹仍延續(xù)“慢熱”狀態(tài)，關(guān)稅的影響依然溫和。

2、CPI公布后，美股上漲、美債和美元走平，降息預(yù)期變化不大。利率期貨隱含的年內(nèi)降息次數(shù)維持2次，即10月和12月均會(huì)降息25bp；2026年底前降息次數(shù)為4.7次，即2026年大概率再降息3次(共75bp)。

3、國(guó)盛證券表示，短期內(nèi)美國(guó)就業(yè)仍面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，而通脹壓力暫時(shí)溫和，因此美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息是合適的；但根據(jù)貨幣政策時(shí)滯推算，美國(guó)就業(yè)已接近觸底回升拐點(diǎn)，關(guān)稅對(duì)通脹的影響仍會(huì)逐步顯現(xiàn)，這決定了降息空間有限，可理解為降息只是“前置”而非“加碼”。根據(jù)實(shí)際利率測(cè)算，美聯(lián)儲(chǔ)再降息125bp左右可能就該停止降息。

4、國(guó)盛證券預(yù)計(jì)10月和12月美聯(lián)儲(chǔ)各降息25bp，2026再降息75bp，并且主要集中在上半年。目前利率期貨定價(jià)的降息路徑也是如此，意味著美國(guó)股債匯等資產(chǎn)價(jià)格對(duì)預(yù)期的降息節(jié)奏、幅度已有反映，市場(chǎng)“領(lǐng)跑”美聯(lián)儲(chǔ)帶來“兩難”局面，一是即便隨行就市降息，政策效果也可能有限，二是若降息節(jié)奏、幅度低于市場(chǎng)預(yù)期，可能導(dǎo)致對(duì)資產(chǎn)價(jià)格帶來擾動(dòng)。另外仍需注意兩點(diǎn)：一是2026年5月將迎來美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆，新主席的政治傾向可能會(huì)對(duì)后續(xù)降息空間產(chǎn)生較大影響。二是鮑威爾10月15日表示，美聯(lián)儲(chǔ)的量化緊縮(縮表)進(jìn)程可能在“未來幾個(gè)月內(nèi)”接近尾聲，隨著降息“分歧”的下降，“量”的變化可能對(duì)資產(chǎn)價(jià)格更為重要。