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國(guó)盛證券發(fā)布研報(bào)稱，近期，金開新能等多家新能源發(fā)電運(yùn)營(yíng)商集中收到可再生能源補(bǔ)貼資金。2024年，國(guó)家電網(wǎng)連續(xù)發(fā)放6批可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)貼資金，合計(jì)超過1000億元。可再生能源補(bǔ)貼加快回收，有望寬松綠電運(yùn)營(yíng)商現(xiàn)金流，緩沖“136 號(hào)文”推動(dòng)全面入市后的電價(jià)壓力，利好綠電運(yùn)營(yíng)商迎來(lái)反轉(zhuǎn)。推薦優(yōu)先關(guān)注低估港股綠電以及風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商。

國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

近期多家新能源發(fā)電運(yùn)營(yíng)商集中收到可再生能源補(bǔ)貼資金

金開新能：截至8月31日，2025年公司共收到可再生能源補(bǔ)貼資金12.14億元，較去年同期增加341.67%，占2024年全年收到可再生能源補(bǔ)貼資金的190.12%；其中，國(guó)家可再生能源補(bǔ)貼資金11.99億元，較去年同期增加340.47%，占2024年全年收到國(guó)家可再生能源補(bǔ)貼資金的188.78%。

太陽(yáng)能：截至8月31日，2025年公司共收到可再生能源補(bǔ)貼資金23.19億元，較去年同期增加232.23%，占2024年全年收到可再生能源補(bǔ)貼資金的169.77%；其中，國(guó)家可再生能源補(bǔ)貼資金22.52億元，較去年同期增加258.60%，占2024年全年收到國(guó)家可再生能源補(bǔ)貼資金的182.64%

晶科科技：截至8月31日，公司共收到可再生能源補(bǔ)貼資金8.91億元，較上年同期增加248%，占2024年全年收到可再生能源補(bǔ)貼資金的166%；其中，國(guó)家可再生能源補(bǔ)貼資金8.50億元，較上年同期增加272%，占2024年全年收到國(guó)家可再生能源補(bǔ)貼資金的178%。

補(bǔ)貼回收有望加快，緩解綠電運(yùn)營(yíng)商現(xiàn)金流壓力

2012年財(cái)政部、國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局發(fā)布了可再生能源電價(jià)附加資金補(bǔ)助目錄(第一批)，促進(jìn)新能源產(chǎn)業(yè)初期發(fā)展。但隨著新能源項(xiàng)目規(guī)模的快速擴(kuò)大，補(bǔ)貼申報(bào)逐漸滯后，根據(jù)中電聯(lián)《新能源補(bǔ)貼拖欠問題及政策建議》，截至2019年底，國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)、蒙西電網(wǎng)經(jīng)營(yíng)區(qū)合計(jì)拖欠補(bǔ)貼3273.09億元。

2022年3月三部委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于開展可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼自查工作的通知》，用以解決新能源欠補(bǔ)問題；5月，國(guó)常會(huì)部署穩(wěn)物價(jià)、保能源供應(yīng)，再向中央發(fā)電企業(yè)撥付500億元；8月，南方電網(wǎng)設(shè)立廣州可再生能源發(fā)展結(jié)算服務(wù)有限公司并統(tǒng)籌解決可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼問題。

2023年，國(guó)家電網(wǎng)與南方電網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于公布第一批可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼合規(guī)項(xiàng)目清單的公告》，第一批合規(guī)清單發(fā)布，兩網(wǎng)共涉及項(xiàng)目7335個(gè)，截至目前，第二批合規(guī)清單尚未發(fā)布。2024年，國(guó)家電網(wǎng)連續(xù)發(fā)放6批可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)貼資金，合計(jì)超過1000億元。

國(guó)盛證券認(rèn)為，“136 號(hào)文”(《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革 促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》)推動(dòng)新能源全面入市，新能源發(fā)電競(jìng)爭(zhēng)加劇，在此背景下國(guó)家可再生能源補(bǔ)貼回收加快，有望極大程度上緩解綠電運(yùn)營(yíng)商現(xiàn)金流壓力，利好運(yùn)營(yíng)商紓困反轉(zhuǎn)，有利于行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。

投資建議

推薦優(yōu)先關(guān)注低估港股綠電以及風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商，建議關(guān)注新天綠色能源(00956)、中閩能源(600163.SH)、福能股份(600483.SH)。建議關(guān)注季度業(yè)績(jī)具備彈性的火電板塊：華能國(guó)際(600011.SH,00902)、華電國(guó)際(600027.SH,01071)、寶新能源(000690.SH)、申能股份(600642.SH)、建投能源(000600.SZ)、浙能電力(600023.SH)；以及火電靈活性改造龍頭：青達(dá)環(huán)保(688501.SH)、華光環(huán)能(600475.SH)。

推薦關(guān)注存量項(xiàng)目占比較高&短期收益確定性更優(yōu)、以及中長(zhǎng)期更具降本增效優(yōu)勢(shì)綠電運(yùn)營(yíng)商。把握水核防御，建議關(guān)注長(zhǎng)江電力(600900.SH)、國(guó)投電力(600886.SH)、川投能源(600674.SH)、華能水電(600025.SH)；核電板塊，建議關(guān)注中國(guó)核電(601985.SH)和中國(guó)廣核(003816.SZ,01816)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

原料價(jià)格超預(yù)期上漲；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；電力輔助服務(wù)市場(chǎng)、綠證交易等政策不及預(yù)期。