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國盛證券發(fā)布研報稱，2024~2029年中國內(nèi)地高性能戶外服飾市場規(guī)模復(fù)合增速預(yù)計為16%。中長期來看，國內(nèi)運動鞋服需求將進入一個更加專業(yè)、更加細(xì)分、更加多元的成熟發(fā)展期。目前本土運動品牌的擴張逐步轉(zhuǎn)向產(chǎn)品以及品牌驅(qū)動層面。25Q3以來居民服裝消費仍處于波動態(tài)勢，其中運動鞋服板塊表現(xiàn)預(yù)計優(yōu)于紡服大盤，同時各綜合性運動品牌庫銷比整體也維持在4-5左右的健康水平，當(dāng)前在服裝板塊中仍持續(xù)看好運動鞋服賽道的長期增長性。

國盛證券主要觀點如下：

美國/日本：經(jīng)濟波動下運動需求韌性強，龍頭品牌重視產(chǎn)品以及品牌價值打造

1)行業(yè)分析：美國、日本體育產(chǎn)業(yè)騰飛并非偶然，而是特定歷史時期多種因素共同作用的結(jié)果。在經(jīng)濟復(fù)蘇的強勁浪潮下，民眾消費能力提升，同時政府的國家政策起到了關(guān)鍵的催化作用，疊加奧運會等重要賽事的舉辦，激發(fā)社會體育熱情，推動體育行業(yè)發(fā)展。后續(xù)盡管經(jīng)濟環(huán)境會有波動，但受益于居民運動健康熱情的提升，運動參與以及運動鞋服需求韌性足，2022年美國健身俱樂部會員數(shù)量上漲3.7%至6890萬人，同時2023年6歲及以上美國人的戶外活動參與人數(shù)也增長了4.1%，日本2022~2024年居民運動鞋服支出也保持穩(wěn)健增長。

2)企業(yè)競爭要素：產(chǎn)品力和品牌價值為國際運動品牌龍頭發(fā)展核心。伴隨運動鞋服行業(yè)的發(fā)展，國際運動品牌龍頭Nike、adidas快速崛起，對其發(fā)展歷程分析發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品研發(fā)和品牌力建設(shè)貫穿企業(yè)發(fā)展始終，在渠道建設(shè)層面主要依托零售商來進行同時進行適當(dāng)?shù)腄TC布局。2024年下半年開始Nike處于去庫階段，目前仍在進行中；adidas受益于積極的產(chǎn)品策略，包括加強專業(yè)運動產(chǎn)品的開發(fā)力度，并通過高效的推廣手段成功打造出Samba、Gazelle等經(jīng)典鞋款吸引消費者，推動公司業(yè)績在全球范圍內(nèi)實現(xiàn)復(fù)蘇。

中國：跑步/戶外細(xì)分品類驅(qū)動增長，產(chǎn)品和品牌成為企業(yè)發(fā)展關(guān)鍵

1)行業(yè)分析：2022年以來，受益于健康意識的提升，居民跑步的參與度得到進一步提升，與此同時戶外運動品類也正處于快速發(fā)展階段。2024~2029年中國內(nèi)地高性能戶外服飾市場規(guī)模復(fù)合增速預(yù)計為16%。中長期來看，國內(nèi)運動鞋服需求將進入一個更加專業(yè)、更加細(xì)分、更加多元的成熟發(fā)展期。

2)企業(yè)競爭要素：目前本土運動品牌的擴張逐步轉(zhuǎn)向產(chǎn)品以及品牌驅(qū)動層面。在專業(yè)產(chǎn)品層面國內(nèi)運動品牌公司均具備完善的研發(fā)設(shè)施，同時每年保持持續(xù)的研發(fā)投入，2024年安踏體育/李寧/特步國際/361度的研發(fā)費用率基本在2-3%之間，在持續(xù)的研發(fā)投入下，近年來在專業(yè)產(chǎn)品領(lǐng)域本土運動品牌研發(fā)成果顯著，如安踏的氮科技、特步的XTEPACE科技等，同時品牌通過贊助專業(yè)賽事以及專業(yè)運動員的方式為品牌形象背書。在渠道運營層面，由于本土運動鞋服公司門店數(shù)量體量大，因此提升零售管理能力也已經(jīng)是關(guān)系公司盈利能力提升的關(guān)鍵。

標(biāo)的方面

運動鞋服板塊重點推薦業(yè)績確定性較強的龍頭公司安踏體育(02050)，公司集團化運營能力卓越，以迪桑特、KolonSport為代表的其他品牌分部增速優(yōu)異，助力公司長期可持續(xù)增長，當(dāng)前股價對應(yīng)公司2025年P(guān)E為18倍；推薦長期業(yè)績彈性較大的李寧(02331)，當(dāng)前股價對應(yīng)公司2025年P(guān)E為17倍；推薦跑步賽道運營領(lǐng)先的特步國際(01368)，短期主品牌表現(xiàn)穩(wěn)健，新品牌索康尼長期收入和利潤具備增長空間，當(dāng)前股價對應(yīng)公司2025年P(guān)E為11倍；關(guān)注361度(01361)、滔搏(06110)。

風(fēng)險提示

消費力疲軟及消費環(huán)境波動風(fēng)險，門店擴張不及預(yù)期，電商業(yè)務(wù)建設(shè)不及預(yù)期，管理層團隊優(yōu)化不及預(yù)期，匯率波動風(fēng)險。