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證券之星 陸雯燕

近日，民營煉化巨頭東方盛虹(000301.SZ)控股股東的一致行動人盛虹石化集團有限公司將持有的9100萬股上市公司股份辦理了質押業(yè)務，所得資金用于日常生產經營。

證券之星注意到，股東股權質押背后，東方盛虹也面臨嚴峻考驗。在原油價格波動及行業(yè)景氣度低迷影響下，公司煉化業(yè)務大幅虧損，致使業(yè)績“跳水”，去年出現(xiàn)近23億元虧損，利潤降幅遠超另外三家頭部民營煉化企業(yè)。今年下游需求得到恢復，公司一季度業(yè)績有所修復。

值得警惕的是，東方盛虹過去幾年瘋狂擴張留下的后遺癥難消。截至今年一季度末，公司資產負債率高達82.17%，有息負債超1400億元，賬面資金難以覆蓋債務缺口，且巨額的利息費用“吞噬”著本就薄弱的利潤。如今資本開支高峰結束，但短期內東方盛虹仍將面臨巨額的償債壓力，行業(yè)復蘇與債務優(yōu)化是其走出困境的關鍵。

去年巨虧近23億

在行業(yè)下行周期的沖擊下，東方盛虹正經歷嚴峻考驗。2024年，東方盛虹實現(xiàn)營收1376.75億元，同比下滑1.97%；歸母凈利潤虧損22.97億元，同比由盈轉虧，降幅達420.33%，這是繼2004年以來公司再次出現(xiàn)虧損。

資料顯示，東方盛虹在新能源、新材料、石油煉化與聚酯化纖領域深耕多年，逐步形成了一個全產業(yè)鏈垂直整合的能源化工綜合體。依托煉化一體化、醇基多聯(lián)產、丙烷產業(yè)鏈項目構建的“大化工”綜合化學原材料供應平臺，形成了向新能源、新材料、電子化學、生物技術等多元化產業(yè)鏈條延伸的“1+N”產業(yè)布局。

東方盛虹石化及化工新材料的經營主體包括盛虹煉化(連云港)有限公司(下稱“盛虹煉化”)、江蘇斯爾邦石化有限公司(下稱“斯爾邦石化”)、江蘇虹港石化有限公司(下稱“虹港石化”)等。

證券之星注意到，東方盛虹的虧損主要是由于煉化業(yè)務表現(xiàn)不佳。去年受到國際原油價格大幅波動及石化行業(yè)景氣度相對低迷的影響，煉化業(yè)務的盈利水平有所回落。

具體而言，盛虹煉化2024年實現(xiàn)營收966.87億元，凈利潤虧損30.77億元，成為東方盛虹當期虧損最嚴重的子公司；斯爾邦石化實現(xiàn)凈利潤7.4億元，較2023年小幅下滑；江蘇盛虹化纖新材料有限公司(下稱“盛虹化纖”)實現(xiàn)凈利潤6.28億元，較2023年大幅提升。

核心子公司業(yè)績“滑鐵盧”也導致收入占比近八成的石化及化工新材料業(yè)務2024年營收同比下滑5.54%至1082.77億元。同時，該業(yè)務的毛利率也同比下滑3.8個百分點至8.6%。而化纖業(yè)務的營收及毛利率分別同比增長13.17%、1.03個百分點，但由于收入占比不足20%，難以拉動整體業(yè)績。

在業(yè)內人士看來，石化產業(yè)正處于深度調整期，全行業(yè)面臨產品價格低位運行的壓力，多數(shù)企業(yè)存在增產增收不增利的情況。國內四大民營煉化企業(yè)中，恒力石化(600346.SH)以錄得70.44億元歸母凈利潤居首，同比增長2.01%；恒逸石化(000703.SZ)、榮盛石化(002493.SZ)歸母凈利潤分別為2.34億元、7.24億元，同比分別下滑46.28%、37.44%。對比之下，東方盛虹的凈利潤下滑幅度最大，也是四家頭部企業(yè)中唯一出現(xiàn)虧損的。

不過，東方盛虹的業(yè)績表現(xiàn)今年已顯現(xiàn)改善跡象。公司2025年一季度歸母凈利潤同比增長38.19%至3.41億元，但營收同比下降17.5%至303.09億元，出現(xiàn)增利不增收的情況。

東方盛虹管理層在近期的電話會議中提及，盛虹煉化在第一季度實現(xiàn)扭虧為盈。第一季度公司各業(yè)務板塊均有利潤貢獻，利潤貢獻度依次為盛虹煉化、斯爾邦石化、盛虹化纖。2025年第一季度原油價格低位震蕩，對公司經營成本端形成支撐，同時部分下游化工產品需求得到修復，價格有所回升。

超百億債務缺口難填

證券之星注意到，歷經前期高速擴張，東方盛虹債務規(guī)模擴大，償債壓力顯著，公司的債務壓力也成為市場關注的焦點。

東方盛虹的前身是絲綢股份，后更名為東方市場。2018年，東方市場收購江蘇國望高科纖維有限公司(下稱“國望高科”)100%股權，將其注入上市公司。交易結束后，國望高科背后的江蘇盛虹科技股份有限公司因持有68.3%東方市場的股票而變身控股股東，公司隨后更名為東方盛虹。

更名后的東方盛虹開啟了瘋狂的擴張之路。據不完全梳理，2019年，東方盛虹先后將盛虹煉化、虹港石化等資產注入上市公司，盛虹煉化是盛虹1600萬噸/年煉化一體化項目的實施主體，該項目投資超600億元，于2022年底全面投產；2021年12月，東方盛虹斥資143.6億元并購斯爾邦石化；2022年投資建設的聚烯烴彈性體(POE)等高端新材料項目總投資97.3億元；2024年3月，公司擬投資建設100萬噸/年醋酸項目，預計總投資38.52億元。

由于自身“造血”能力不足，東方盛虹不得不依賴融資和借款來推進項目建設。2020-2022年，東方盛虹通過可轉債、定增等方式累計募集資金近127億元，公司還曾在2022年通過發(fā)行GDR募集資金約7.18億美元，但依舊不能滿足資金需求。

事實上，東方盛虹的擴張更多的還是靠借款。一季報顯示，籌資活動現(xiàn)金流入中，東方盛虹取得借款收到的現(xiàn)金為296.12億元，同比增長42.81%。拉長時間看，公司2021-2024年取得借款收到的現(xiàn)金均在500億元以上，2024年高達945.84億元。而2024年全年利息費用高達49.96億元，利息支出的增加導致財務費用同比增長39.49%至48.74億元。

高舉杠桿并購和擴產使得東方盛虹債臺高筑。截至今年一季度末，公司資產負債率達82.17%，已經超預警線。同期，公司賬上擁有貨幣資金159.81億元，短期借款582.86億元，一年內到期的非流動負債213.18億元，同時還有長期借款621.88億元，可見公司償債方面存在較大的資金缺口。

深究來看，東方盛虹負債結構以有息負債為主，今年一季度1765.03億元總負債中，有息負債的規(guī)模超1400億元，而有息負債超千億的情況已持續(xù)數(shù)年。

東方盛虹表示，2024年公司資本開支主要投向EVA、POE、POSM及聚醚多元醇、PTA三期等項目裝置的建設。目前公司已經度過了資本支出的高峰期，暫時也沒有新的大型項目規(guī)劃，預計未來資本開支會呈現(xiàn)逐步下降趨勢。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)