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　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏蟲工作室

　　核心觀點：農(nóng)產(chǎn)品定增頂格補流是不是真缺錢？公司短期債務(wù)資金缺口較大。頗為不解的是，在公司資金鏈壓力較大下，公司為何激進擴張？與此同時，旗下子公司疑似依賴母公司輸血，公司關(guān)聯(lián)資金往來較大，但部分子公司出現(xiàn)資不抵債情形。此外，公司出現(xiàn)將一筆近2億元關(guān)聯(lián)款進行100%的壞賬計提。

　　近日，農(nóng)產(chǎn)品就定增事項問詢再次更新相關(guān)回復(fù)。

　　據(jù)公開資料顯示，早在2023年11月農(nóng)產(chǎn)品首次拋出定增募資計劃；2024年9月遭監(jiān)管問詢，公司于10月就監(jiān)管問詢進行首次回復(fù)。

　　農(nóng)產(chǎn)品成立于1989年，于1997年在深交所主板上市，是深圳市屬國企深圳農(nóng)業(yè)與食品投資控股集團有限公司控股企業(yè)，也是全國農(nóng)產(chǎn)品流通行業(yè)第一家上市國有控股公司，是農(nóng)產(chǎn)品流通領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。多年來，深農(nóng)集團持續(xù)保持全國規(guī)模以上農(nóng)批市場10%的市場份額。深農(nóng)集團在北京、上海、深圳、武漢、長沙、成都等多個大中城市及海外城市運營多家農(nóng)批市場和網(wǎng)上市場，形成農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場的全國布局，成為以投資經(jīng)營農(nóng)批市場、城市配送供應(yīng)鏈、農(nóng)產(chǎn)品食品進出口為主業(yè)，以供港標(biāo)準(zhǔn)種植、冷鏈倉儲、智慧流通、智慧裝備等為新動力的現(xiàn)代化農(nóng)產(chǎn)品流通全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)集團。

　　頂格補流是否缺錢？關(guān)聯(lián)輸血引關(guān)注

　　此次公司定增發(fā)行股票募集資金總額不超過19.64億元，其中分別用于光明海吉星二期項目、長沙海吉星二期繼續(xù)建設(shè)項目及補充流動資金和償還銀行貸款，其中用于補流及償還貸款資金占募投資金之比接近30%。

　　為規(guī)范和引導(dǎo)上市公司聚焦主業(yè)、理性融資、合理確定融資規(guī)模、提高募集資金使用效率，防止將募集資金變相用于財務(wù)性投資，再融資對募資補流給出了30%的紅線：

　　即通過配股、發(fā)行優(yōu)先股或董事會確定發(fā)行對象的非公開發(fā)行股票方式募集資金的，可以將募集資金全部用于補充流動資金和償還債務(wù)。通過其他方式募集資金的，用于補充流動資金和償還債務(wù)的比例不得超過募集資金總額的30%；對于具有輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入特點的企業(yè)，補充流動資金和償還債務(wù)超過上述比例的，應(yīng)充分論證其合理性。

　　為何農(nóng)產(chǎn)品頂格募資補流，公司到底缺不缺錢？

　　公司短期債務(wù)償還壓力似乎較大。Wind數(shù)據(jù)顯示，一季報末，公司短期借款與一年內(nèi)到期非流動負債超54億元，長期借款為16.45億元，長短債務(wù)比為3倍。與此同時，公司的同期貨幣資金僅為20.34億元，公司存在較大的資金缺口。

　　一方面，上市公司賬面缺錢，另一方面，公司關(guān)聯(lián)資金往來也值得投資者關(guān)注。

　　此次定增，公司擬向控股股東深農(nóng)投在內(nèi)的不超過35名特定對象發(fā)行股票募集資金不超過20億元，其中深農(nóng)投認購金額為13億元。

　　我們從公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進一步發(fā)現(xiàn)，公司旗下子公司較為以內(nèi)母公司輸血。根據(jù)母公司報表發(fā)現(xiàn)，其其他應(yīng)收款賬面余額高達52.36億元，其中涉及農(nóng)產(chǎn)品集團關(guān)聯(lián)交易金額為44.16億元。需要引起注意的是，公司旗下部分子公司資不抵債，如此規(guī)模的關(guān)聯(lián)輸血，相關(guān)資金風(fēng)險或需引起重視。

　　頗為引人關(guān)注的是，公司曾將一筆近2億元的關(guān)聯(lián)其他應(yīng)收款進行100%壞賬計提。早在2019年，公司對應(yīng)收深圳市民潤農(nóng)產(chǎn)品配送連鎖商業(yè)有限公司的其他應(yīng)收款計提壞賬準(zhǔn)備，該筆應(yīng)收款項金額為1.90億元，計提100.00%壞賬準(zhǔn)備。需要指出的是，該公司農(nóng)產(chǎn)品為第二大股東，持股比例為33.43%，第一大股東為英天有限公司，持股比例為36.12%。

　　新增產(chǎn)能如何消化？

　　事實上，此次定增募資的必要性及新增產(chǎn)能消化引發(fā)監(jiān)管重點問詢。

　　監(jiān)管要求公司結(jié)合其在手資金、在建及擬建農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場情況、現(xiàn)有項目的資產(chǎn)規(guī)模及經(jīng)營情況、未來資金流入及資金使用安排等，說明本次融資必要性及規(guī)模合理性。（2）結(jié)合市場需求、行業(yè)競爭狀況、公司競爭優(yōu)勢等，說明同時建設(shè)多個農(nóng)批市場的必要性，是否存在投資過度、過快的情況；結(jié)合以上情況及近年來多家線下家居、服裝、百貨賣場關(guān)停的現(xiàn)狀、農(nóng)批市場的行業(yè)特殊性及發(fā)行人在營運農(nóng)批市場的核心優(yōu)勢等，說明本次募投項目實施的必要性。

　　公司在資金流動性壓力較大的情況似乎仍要積極擴張。根據(jù)公告顯示，農(nóng)產(chǎn)品目前在建及擬建的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場項目總投資金額高達137.98億元，僅未來三年擬投資金額就達79.56億元。這些項目包括已運營市場的后續(xù)建設(shè)，如長沙海吉星二期等；以及新市場投資建設(shè)，如上海海吉星惠南項目等。截至2025年3月31日，公司在建及擬建農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場項目共計15個。

　　公司稱，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場行業(yè)屬于重資產(chǎn)投資行業(yè)，具有投資金額較大、建設(shè)周期較長的特點，考慮資金安排及降低投資風(fēng)險，公司一般采取分期滾動開發(fā)的方式投資建設(shè)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場，故公司目前在建及擬建的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場主要為前期已投資運營市場的二期等后續(xù)建設(shè)項目，部分為公司擬新投資建設(shè)的市場。

　　我們發(fā)現(xiàn)，公司光明海吉星一期于 2023 年底基本建成并試營業(yè)，2023 年 10 月蔬菜區(qū)品類開展試營業(yè)，2023 年 11 月綜合副食品類開展試營業(yè)， 2024 年 6 月凍品等品類開展試營業(yè)。光明海吉星一期試營業(yè)以來的成交額、成交量、出租率情況如：

　　僅從出租率看，該項目呈現(xiàn)出下降趨勢。對此，監(jiān)管要求公司結(jié)合光明二期項目及長沙二期繼續(xù)建設(shè)項目的具體構(gòu)成、擴產(chǎn)比例、相應(yīng)一期項目及發(fā)行人其他同類市場的運營情況，包括投入運營以來業(yè)績波動情況，是否有地區(qū)差異、品種差異等，說明本次募投項目具體產(chǎn)能消化措施，是否存在新增產(chǎn)能無法消化的風(fēng)險。

責(zé)任編輯：公司觀察