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今日（6.20）A股再度沖高回落，多數(shù)回調(diào)，超3500只個(gè)股下跌，消費(fèi)板塊逆市崛起，消費(fèi)ETF（159928）漲近1%，盤中成交額超2億元，最新規(guī)模超121億元同類領(lǐng)先！

截至14:33，消費(fèi)ETF（159928）標(biāo)的指數(shù)前十大成分股多數(shù)飄紅：山西汾酒漲超3%，瀘州老窖漲超2%，五糧液、海大集團(tuán)漲超1%，伊利股份、貴州茅臺(tái)、海天味業(yè)微漲。下跌方面，牧原股份、溫氏股份、東鵬飲料微跌。

【機(jī)構(gòu)：白酒或迎估值與業(yè)績“雙底”】

廣發(fā)證券表示，白酒五年跑輸，2025拖累食飲板塊。2025上半年（截止2025/6/15）申萬白酒行業(yè)漲跌幅為-9%，跑輸全A指數(shù)15pct，同期美容護(hù)理、醫(yī)藥生物、傳媒等消費(fèi)類資產(chǎn)均跑贏全A，食品飲料在消費(fèi)類中漲跌幅墊底，股價(jià)顯著“脫離”消費(fèi)行業(yè)走勢。從估值的角度來看，目前白酒行業(yè)的動(dòng)態(tài)市盈率為18倍，已經(jīng)低于全A股（19倍），白酒行業(yè)估值與全A股比例已接近二十年最低點(diǎn)，反映市場對未來業(yè)績的悲觀預(yù)期。

對比2012-2014年：本輪調(diào)整期或在2025年出現(xiàn)估值與業(yè)績雙底。

（1）從政策對比看：2012-2014年“八項(xiàng)規(guī)定”內(nèi)容較多，傳導(dǎo)周期更長。本次“518新政”在此前規(guī)定基礎(chǔ)上再次強(qiáng)調(diào)工作餐“不得提供香煙，不上酒”。

（2）從茅臺(tái)批價(jià)調(diào)整對比看：兩輪調(diào)整時(shí)長和幅度相似。上輪茅臺(tái)批價(jià)從高點(diǎn)回落歷時(shí)四年，期間回調(diào)幅度約50%。本輪茅臺(tái)批價(jià)于2021年中見頂，時(shí)至今日已有四年，回調(diào)幅度在40%左右。

（3）從業(yè)績調(diào)整看：2012年底出臺(tái)“八項(xiàng)規(guī)定”政策，后續(xù)逐步傳導(dǎo)執(zhí)行，2013Q2白酒板塊開始出現(xiàn)營收下滑，并延續(xù)到2014Q3。本輪“518新政”執(zhí)行效率較高，且從渠道反饋來看，端午白酒行業(yè)動(dòng)銷承壓，經(jīng)銷商打款積極性較低，或較快傳導(dǎo)至酒企報(bào)表端。2012-2014年從股價(jià)最高點(diǎn)到最低點(diǎn)，市場對2014年的業(yè)績預(yù)期下調(diào)了38%，而本輪盈利預(yù)測下調(diào)了19%，一致預(yù)期凈利潤或仍在調(diào)整途中。

（4）從股價(jià)調(diào)整看：本輪最大跌幅已與上輪相當(dāng)。2014年白酒板塊仍處盈利下調(diào)期，牛市中有絕對收益，行業(yè)底部地產(chǎn)酒業(yè)績更穩(wěn)健。2015年?duì)I收回歸增長，高端與次高端股價(jià)領(lǐng)漲。對比之下，2025上半年食品飲料漲幅Top10均為非白酒，已率先開始估值修復(fù)。

（5）從股息率對比看：本輪白酒行業(yè)股息率上移，國債收益率下降。相較于國債收益率，目前白酒行業(yè)的股息率已經(jīng)有一定的吸引力。考慮到本輪股息率與十年期國債收益率比值顯著高于上輪，估值底或已出現(xiàn)，盈利預(yù)測仍在下行途中，股價(jià)或先于業(yè)績面企穩(wěn)上行，盈利穩(wěn)定性較強(qiáng)的公司，股價(jià)有望走出相對收益。

來源：民生證券20250618《食品飲料行業(yè)2025年中期投資策略》

廣發(fā)證券認(rèn)為，從基本面角度來看，白酒歷經(jīng)四年調(diào)整期，2025年有望迎來“估值+業(yè)績”雙底，目前板塊已經(jīng)進(jìn)入中周期買點(diǎn)，板塊股息率與十年期國債收益率比值較高，配置性價(jià)比顯現(xiàn)，看好行業(yè)出清后需求面的恢復(fù)。（來源：廣發(fā)證券20250619《白酒或迎估值與業(yè)績“雙底”》）

【食品飲料怎么看？2025下半年投資策略一覽】

中原證券表示，2020年以來，食品飲料行業(yè)的基本面發(fā)生了深刻變化：行業(yè)以往的高增長顯著回落，行業(yè)從高增長行進(jìn)至合理增長階段，2024年該增長進(jìn)一步收窄。此外，基于增長收窄以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)滯緩，食品資產(chǎn)的股東回報(bào)率較歷史水平下降。盡管如此，行業(yè)中不乏有新興市場的崛起和繁榮，比如預(yù)制菜、烘焙、保健品、茶飲等，小市場代表了居民消費(fèi)升級(jí)的大趨勢，也體現(xiàn)了食飲消費(fèi)向享有和娛樂邁進(jìn)的發(fā)展特征。

食品飲料板塊的估值降至階段低位，估值中樞下沉是對業(yè)績增長變化的提前適應(yīng)和調(diào)整。由于基本消費(fèi)品市場的增長正在放緩，食品飲料板塊的估值中樞將會(huì)尋找新的合理位置，該位置應(yīng)低于過往時(shí)期形成的中樞。2025年，食品飲料上市公司的收入增長有望保持在個(gè)位數(shù)水平，增幅略高于行業(yè)整體?；诤暧^形勢，判斷2025年的成本環(huán)境依然友好，上市公司的成本壓力相對小，在收入增長大幅放緩階段，這對企業(yè)利潤起到托扶的作用。2025年，推薦關(guān)注乳業(yè)、啤酒、軟飲料、保健品和零食等板塊的投資機(jī)會(huì)。（來源：中原證券20250620《成長中樞下沉，渠道和產(chǎn)品創(chuàng)新推動(dòng)發(fā)展》）

消費(fèi)ETF（159928）標(biāo)的指數(shù)作為消費(fèi)大板塊中的剛需、內(nèi)需屬性板塊，具有明顯的穿越經(jīng)濟(jì)周期的盈利韌性。前十大成分股權(quán)重占比超67%，其中4只白酒龍頭股共占比31%，養(yǎng)豬大戶占比14%，其他權(quán)重股還包括：伊利股份（10%）、東鵬飲料（4%）、海天味業(yè)（5%）和海大集團(tuán)（3%）。（數(shù)據(jù)截至：2025/06/17）

關(guān)注消費(fèi)板塊，相關(guān)產(chǎn)品消費(fèi)ETF（159928），場外聯(lián)接（A類：000248；C類：012857）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，特別是特有風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。消費(fèi)ETF（159928）屬于中等風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)（R3）產(chǎn)品，適合經(jīng)客戶風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)測評后結(jié)果為平衡型（C3）及以上的投資者。文中提及個(gè)股僅為指數(shù)成份股客觀展示列舉，本文出現(xiàn)信息只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)。本文中的任何觀點(diǎn)、分析及預(yù)測不構(gòu)成對閱讀者任何形式的投資建議。