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　　出品：上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)

　　2025年6月17日，北京海致科技集團(tuán)股份有限公司（下稱“海致科技”）正式向港交所遞交招股說明書，招銀國際、中銀國際和申萬宏源香港擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

　　海致科技自稱公司是中國首家通過知識圖譜有效減少大模型幻覺的AI企業(yè)，但公司該類業(yè)務(wù)（AI智能體）的收入占比不高，2024年占比17.2%。海致科技在招股書中多次使用各種“領(lǐng)先”、“領(lǐng)軍”“排名第一”等表述，但事實上，公司主營業(yè)務(wù)的國內(nèi)市占率僅1.11%，AI智能體業(yè)務(wù)市占率為2.8%。

　　公司還稱“技術(shù)優(yōu)勢是成功的基石”，但在以研發(fā)驅(qū)動的AI行業(yè)競爭中，海致科技2023年和2024年的研發(fā)費(fèi)用連續(xù)兩年下降，研發(fā)費(fèi)用率更是大幅滑坡，顯著低于同行公司如明略科技、星環(huán)科技等。而同期，海致科技的營收連續(xù)兩年增長，這種背離是否說明公司的業(yè)績受研發(fā)驅(qū)動的影響不大？這有待公司給出答案。

　　招股書頻現(xiàn)“領(lǐng)先”等表述 整體市占率僅1.11% ?

　　招股書顯示，海致科技是中國首家通過知識圖譜有效減少大模型幻覺的AI企業(yè)。此項技術(shù)突破使公司能夠開發(fā)智能體，并為企業(yè)提供人工智能解決方案。通過這一技術(shù)路徑，公司在產(chǎn)業(yè)級智能體開發(fā)領(lǐng)域始終處于行業(yè)引領(lǐng)地位。

　　但值得關(guān)注的是，海致科技減少大模型幻覺的業(yè)務(wù)——Atlas智能體業(yè)務(wù)，收入及占比較小。2022-2024年，公司Atlas智能體收入分別為0、890.3萬元、8655.3萬元，占當(dāng)期總營收的比例分別為0、2.4%、17.2%。

來源：招股書

　　在申報資料中，海致科技還多次使用“領(lǐng)先”“領(lǐng)軍”“排名第一”形容自己的技術(shù)和市場地位。然而事實上，公司主營業(yè)務(wù)市場份額僅1.11%（再細(xì)分業(yè)務(wù)后市占率僅5%）；AI智能體業(yè)務(wù)市占率僅2.8%。

　　2022-2024年，海致科技分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.13億元、3.76億元、5.03億元，相應(yīng)的凈虧損分別為人民幣1.76億元、2.66億元及0.94億元，虧損收窄。其中第一大主營業(yè)務(wù)Atlas圖譜解決方案收入分別為3.13億元、3.67億元、4.17億元，占總營收的比值分別為100%、97.6%、82.8%。

　　招股書顯示，海致科技Atlas圖譜解決方案所屬的行業(yè)為產(chǎn)業(yè)級AI解決方案領(lǐng)域。據(jù)弗若斯特沙利文報告，2024年中國產(chǎn)業(yè)級AI服務(wù)市場的規(guī)模453億元，而公司5.03億元的營收對應(yīng)的市盈率為1.11%。

　　從細(xì)分市場看，2024年以圖為核心的AI解決方案領(lǐng)域市場規(guī)模約為人民幣100億元，海致科技以5億元的收入占據(jù)約5%的市場份額。

　　尤其是公司引以為豪的、作為未來發(fā)展亮點的AI智能體業(yè)務(wù)，市占率也僅2.8%。據(jù)弗若斯特沙利文報告，2024年中國產(chǎn)業(yè)級AI智能體市場的規(guī)模為31億元，海致科技以0.87億元的收入和2.8%的市場份額排名第五。

　　招股書顯示，在以圖為核心的產(chǎn)業(yè)級AI智能體市場中，海致科技憑借0.87億元的收入在2024年占據(jù)了領(lǐng)先地位，市場份額約50%。事實上，中國2024年集成知識圖譜的產(chǎn)業(yè)級AI智能體市場也就2億元左右，海致科技即便2024年市場份額靠前不代表未來一直領(lǐng)先。

　　海致科技還稱，在跨行業(yè)產(chǎn)業(yè)級AI智能體解決方案供應(yīng)商領(lǐng)域，按收入計，本公司排名第一。事實上，這個“第一”主要受“跨行業(yè)”概念的影響。何偉跨行業(yè)？招股書附注顯示，“跨行業(yè)產(chǎn)業(yè)級AI智能體解決方案供應(yīng)商是指來自單一下游行業(yè)的收入占其產(chǎn)業(yè)級AI智能體收入低于50%的企業(yè)”。這意味著，海致科技0.87億元的AI智能體收入，至少來自三個行業(yè)。

　　研發(fā)費(fèi)用及費(fèi)用率連續(xù)下降且低于同行 ?是否靠研發(fā)驅(qū)動？

　　海致科技在招股書中多次形容自己技術(shù)領(lǐng)先，比如“我們是中國領(lǐng)先的人工智能企業(yè)”；“我們在高性能圖數(shù)據(jù)庫領(lǐng)域全球領(lǐng)先的技術(shù)實力”；“我們擁有行業(yè)領(lǐng)先的專有圖譜相關(guān)人工智能技術(shù)和圖模融合技術(shù)”。

　　并且，海致科技強(qiáng)調(diào)，“技術(shù)優(yōu)勢是我們成功的基石”；“我們在行業(yè)中的領(lǐng)先地位源于我們在強(qiáng)大研發(fā)能力的支持下所取得的技術(shù)創(chuàng)新成果”。

　　按照海致科技的表述，公司有全球領(lǐng)先的技術(shù)實力以及技術(shù)驅(qū)動成功，研發(fā)費(fèi)用或研發(fā)費(fèi)用率應(yīng)該比同行高，尤其是在AI行業(yè)蓬勃發(fā)展的趨勢下應(yīng)該保持增長的趨勢或保持穩(wěn)定。但令人感到不解的是，公司研發(fā)費(fèi)用及費(fèi)用率連續(xù)兩年大幅下降，研發(fā)費(fèi)用率也低于同行公司明略科技、星環(huán)科技等。

　　2022-2024年，海致科技研發(fā)費(fèi)用分別為人民幣8694.2萬元、7270.6萬元及6068.1萬元，分別占當(dāng)期營收的27.8%、19.4%及12.1%。

來源：招股書

　　細(xì)分科目看，海致科技員工福利費(fèi)用降幅明顯，2022-2024年的數(shù)據(jù)分別為6629.5萬元、5738.4萬元、5225.2萬元。令人感到不解的是，快速成長的AI企業(yè)不應(yīng)該增加研發(fā)人員及薪酬？為何海致科技卻相反？

　　2023年和2024年，海致科技的研發(fā)費(fèi)用同比分別下降16.3%、16.5%， 研發(fā)費(fèi)用率更是出現(xiàn)了明顯下降，直接“腰斬”。

　　根據(jù)艾瑞咨詢發(fā)布的研報，海致科技、明略科技、星環(huán)科技都屬于知識圖譜核心產(chǎn)業(yè)中游的相同的細(xì)分行業(yè)。以2024年為例，明略科技、星環(huán)科技研發(fā)費(fèi)用分別為3.53億元、2.27億元，占當(dāng)期營收的比例分別為25.56%、61.19%。

　　無論是研發(fā)費(fèi)用還是研發(fā)費(fèi)用率，明略科技、星環(huán)科技都明顯高于海致科技。試問，海致科技所稱的“技術(shù)優(yōu)勢是我們成功的基石”是否經(jīng)得起考驗？

　　海致科技2023年和2024年的營收同比分別增長了19.99%、33.96%，而同期研發(fā)費(fèi)用同比下降了16.3%、16.5%，這種背離是否也能說明公司業(yè)績受研發(fā)驅(qū)動影響不大？

　　海致科技表示，展望未來，預(yù)計研發(fā)費(fèi)用將主要由人員成本構(gòu)成，這將使公司能夠?qū)Ｗ⒂谟嗅槍π缘难芯坑媱潱@些計劃直接有助于解決方案的迭代和市場拓展，而不必隨著收入的增長按比例增加研發(fā)費(fèi)用。為進(jìn)一步優(yōu)化研發(fā)費(fèi)用管理，海致科技計劃將技術(shù)應(yīng)用于不同的解決方案和應(yīng)用場景，預(yù)計從長期來看將降低邊際研發(fā)費(fèi)用。此外，公司計劃對解決方案進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，以逐步降低研發(fā)費(fèi)用。

　　減少大模型幻覺的故事能講多久？

　　在2025年6月最后一輪融資后，海致科技的估值約為33億元人民幣。海致科技估值節(jié)節(jié)抬高，與公司減少大模型幻覺的敘事邏輯相關(guān)。

　　所謂大語言模型的“幻覺”，是指模型在輸出內(nèi)容時表現(xiàn)出極高的確定性，但其生成的結(jié)果卻與事實不符或缺乏可靠依據(jù)。因此，能否有效解決“幻覺”問題，直接決定了大語言模型在各行業(yè)應(yīng)用中的可行性，即便是極小比例的誤差，也可能成為阻礙大語言模型落地的重要障礙。

　　而圖模融合是一種基于圖神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)的原生技術(shù)，在大語言模型領(lǐng)域展現(xiàn)出獨(dú)特的除幻能力。圖模融合將知識圖譜與大語言模型協(xié)同，通過節(jié)點關(guān)系推理與語義關(guān)聯(lián)分析，從模型內(nèi)部通過知識圖譜構(gòu)建完善的體系。

　　海致科技表示，公司擁有行業(yè)領(lǐng)先的專有圖譜相關(guān)人工智能技術(shù)和圖模融合技術(shù)，是中國首家通過知識圖譜有效減少大模型幻覺的AI企業(yè)。

　　招股書顯示，中國集成知識圖譜的產(chǎn)業(yè)級AI智能體的市場規(guī)模預(yù)計將由2024年的人民幣2億元快速增至2029年的人民幣132億元，復(fù)合年增長率達(dá)140%。

　　如果海致科技能夠抓住機(jī)遇實現(xiàn)AI智能體收入的大幅增長，則能進(jìn)一步鞏固市場地位。

　　但在AI發(fā)展如火如荼的當(dāng)下，互聯(lián)網(wǎng)巨頭正布局類似技術(shù)。若開放生態(tài)或低價策略沖擊市場，海致科技可能面臨價格戰(zhàn)等多重挑戰(zhàn)。

　　此外，大模型自身推理能力若實現(xiàn)突破（如邏輯模塊強(qiáng)化、結(jié)論更真實可靠），可能弱化知識圖譜的“補(bǔ)丁”價值，屆時海致科技的核心技術(shù)能力以及敘事邏輯將受到?jīng)_擊。

責(zé)任編輯：公司觀察