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20多個(gè)交易日，新諾威（300765）市值蒸發(fā)175億元。

2025年6月9日，新諾威創(chuàng)下63.31元/股的歷史最高價(jià)。而在此后，其股價(jià)就開(kāi)始一路掉頭向下，7月12日收盤報(bào)50.82元/股，相比高點(diǎn)跌幅19.73%，最新市值714億元。同期，中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)上漲0.03%，新諾威股價(jià)跑輸板塊。

新諾威實(shí)控人為港股上市公司石藥集團(tuán)（01093）董事長(zhǎng)蔡?hào)|晨，其以195億元的身價(jià)位列《2024年胡潤(rùn)全球富豪榜》第1337名。

兩大主業(yè)承壓，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出超12億

新諾威成立于2006年4月5日，2019年在A股創(chuàng)業(yè)板上市。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為生物制藥和功能食品及原料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。生物制藥聚焦于ADC、mRNA疫苗以及抗體類藥物等前沿領(lǐng)域，目前已搭建了專業(yè)的生物醫(yī)藥創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)平臺(tái)；而作為最早的“主業(yè)”，新諾威的功能食品及原料包括咖啡因、維生素C含片等。

3月21日，新諾威發(fā)布2024年報(bào)，營(yíng)業(yè)收入為19.81億元，同比減少21.98%；凈利潤(rùn)為5373萬(wàn)元，同比減少87.63%；扣非凈利潤(rùn)為4234萬(wàn)元，同比減少94.31%。其凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)，均創(chuàng)下2014年有公開(kāi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以來(lái)新低。

更值得關(guān)注的是，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額直接由2023年正的9.27億元，變?yōu)?024年的-12.35億元。

業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流變差的核心原因是，咖啡因和生物制藥兩大主業(yè)表現(xiàn)不佳。

對(duì)于咖啡因業(yè)務(wù)，新諾威2024年業(yè)績(jī)預(yù)告稱，受到市場(chǎng)因素影響，咖啡因出口價(jià)格從2023 年的高位價(jià)格回落，平均出口價(jià)格較2023年降幅超過(guò)20%，導(dǎo)致功能原料業(yè)務(wù)收入較2023年減少約4億元。2024年報(bào)顯示，其功能食品及原料營(yíng)收從24.5億元降至18.4億元，毛利率同比下降5.75個(gè)百分點(diǎn)至39.73%。

對(duì)于生物制藥業(yè)務(wù)，新諾威2024年業(yè)績(jī)預(yù)告稱，公司持續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新投入，全年研發(fā)費(fèi)用約 8.4 億元，較上年增長(zhǎng)約1.7億元，導(dǎo)致上市公司2024年度業(yè)績(jī)承壓。

相比研發(fā)投入，新諾威生物制藥營(yíng)收卻要少很多，2024年僅有8780萬(wàn)元，銷售額完全無(wú)法覆蓋支出。該板塊經(jīng)營(yíng)主體為子公司巨石生物，2024年該子公司虧損7.27億元。

據(jù)東吳證券統(tǒng)計(jì)，巨石生物上市藥物包括1類創(chuàng)新藥恩朗蘇拜單抗（PD-1）、生物類似物奧馬珠單抗，此外兩款新冠mRNA疫苗產(chǎn)品已在中國(guó)附條件上市?！敦?cái)中社》注意到，PD-1單抗國(guó)內(nèi)已有超10款同類產(chǎn)品上市，競(jìng)爭(zhēng)激烈；奧馬珠單抗并非1類創(chuàng)新藥，新冠mRNA疫苗上市時(shí)的新冠紅利已消退，目前年報(bào)中已不再披露相關(guān)銷售數(shù)據(jù)。

研發(fā)管線方面，東吳證券研報(bào)指出，生物類似物烏司奴單抗2024年11月申報(bào)上市，處于臨床III期的1類新藥3款、生物類似物2款，其余產(chǎn)品均處于早期臨床階段。

4月24日，新諾威發(fā)布2025年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.72億元，同比下降9.94%；凈利潤(rùn)為-2690萬(wàn)元，上年同期盈利7906萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額-8680萬(wàn)元。

截至2025年一季度末，新諾威貨幣資金相比上年同期減少51.7%至12.99億元。值得注意的是，其2024年至今經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額總計(jì)流出13.22億元。

籌劃一年多的并購(gòu)被終止

在內(nèi)生業(yè)績(jī)變差的同時(shí)，《財(cái)中社》發(fā)現(xiàn)，新諾威推出的外延并購(gòu)也以失敗告終。

4月28日晚間，新諾威發(fā)布公告稱，公司董事會(huì)會(huì)議審議通過(guò)了《關(guān)于終止發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)并撤回申請(qǐng)文件的議案》，同意公司終止發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)并撤回申請(qǐng)文件。

自2024年初，新諾威就開(kāi)始籌劃并購(gòu)兄弟公司石藥集團(tuán)百克（山東）生物制藥股份有限公司（下稱“石藥百克”）100%股權(quán)，作價(jià)76億元；同時(shí)擬向不超過(guò)35名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金。

并購(gòu)失敗消息出來(lái)后，4月29日，新諾威低開(kāi)13.21%，開(kāi)盤價(jià)為35.66元/股，盤中股價(jià)一度大跌逾15%。

新諾威表示，鑒于本次重組事項(xiàng)自籌劃以來(lái)已歷時(shí)較長(zhǎng)，醫(yī)藥行業(yè)及資本市場(chǎng)整體環(huán)境等情況較本次重組籌劃之初發(fā)生了一定變化，決定終止本次重組事項(xiàng)。

《財(cái)中社》注意到，標(biāo)的資產(chǎn)石藥百克營(yíng)收幾乎全部來(lái)自單一產(chǎn)品“津優(yōu)力”（長(zhǎng)效G-CSF升白制劑），2022年和2023年銷售額分別為22.31億元、22.47億元，占石藥百克主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.9%、99.94%。

更值得擔(dān)憂的是，這款核心產(chǎn)品正在面臨集采壓力。石藥集團(tuán)公告稱，津優(yōu)力在京津冀“3+N”聯(lián)盟藥品集中采購(gòu)中價(jià)格下調(diào)58%，自2024年3月起在各省份執(zhí)行后，銷售額萎縮。新諾威公告顯示，該產(chǎn)品單價(jià)從2022年的1349.22元/支到2024年6月末下降到1053.12元/支。

此外，這款產(chǎn)品面臨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不少，包括恒瑞醫(yī)藥（600276）的“艾多”、齊魯制藥的“新瑞白”、魯南制藥的“申力達(dá)”、億帆生物與正大天晴合作的“億立舒”等9款在售產(chǎn)品，而且后續(xù)還有在審產(chǎn)品上市。在競(jìng)品壓力下，石藥百克的津優(yōu)力市場(chǎng)份額面臨被擠壓的風(fēng)險(xiǎn)。

本次并購(gòu)交易估值76億元，較賬面價(jià)值溢價(jià)78.25%。在重組報(bào)告書(shū)中，關(guān)聯(lián)交易對(duì)象承諾，石藥百克2024-2026年凈利潤(rùn)分別不低于4.35億元、3.93億元和4.36億元，合計(jì)12.64億元；如交割日推遲至2024年之后，承諾2025-2027年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別不低于3.93億元、4.36億元和5.02億元，合計(jì)13.31億元。

值得注意的是，根據(jù)新諾威此前發(fā)布的并購(gòu)資產(chǎn)審計(jì)報(bào)告，2022年和2023年及2024年上半年，石藥百克凈利潤(rùn)分別為6.21億元、7.85億元、3.9億元。交易對(duì)象給出的年度凈利潤(rùn)承諾值比2022年凈利潤(rùn)還要低不少，形成“高估值+低承諾”的倒掛。

來(lái)源：財(cái)中社