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作者 | 高巖?編輯丨高遠(yuǎn)山?來(lái)源 | 野馬財(cái)經(jīng)

隨著“穩(wěn)定幣”概念乘風(fēng)而起的11天8板的“妖股”元隆雅圖，突然自曝一個(gè)大新聞，驚掉了資本市場(chǎng)一眾看客的下巴。

公司公告披露，有一個(gè)銷(xiāo)售人員，至少持續(xù)兩年多時(shí)間，偽造客戶(hù)公章、銷(xiāo)售合同虛構(gòu)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，僅今年一季度就虛增將近三千萬(wàn)營(yíng)收，導(dǎo)致公司調(diào)整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后由盈轉(zhuǎn)虧。上市公司內(nèi)控防線在這起事件面前猶如一個(gè)“笑話”。

5月21日，香港立法會(huì)審議通過(guò)了《穩(wěn)定幣條例草案》，引發(fā)A股二級(jí)市場(chǎng)RWA（真實(shí)世界資產(chǎn)代幣化）和數(shù)字支付概念異動(dòng)。主營(yíng)禮品、贈(zèng)品、促銷(xiāo)服務(wù)和新媒體營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)以及賽會(huì)特許紀(jì)念品業(yè)務(wù)的元隆雅圖，因?yàn)椴戎蠷WA和IP經(jīng)濟(jì)雙重概念，股價(jià)已經(jīng)從4月份的13.18元/股，飆升至27.42元/股，市值翻番。截至7月11日收盤(pán)，股價(jià)有所回落，報(bào)收于20.7元/股，市值54.23億元。

但不料1個(gè)多月后，元隆雅圖就自曝“驚雷”，這起匪夷所思的虛增銷(xiāo)售收入事件究竟是如何發(fā)生的？

圖源：元隆雅圖近期股價(jià)走勢(shì)圖

元隆雅圖自己刺破泡沫

7月11日晚間，元隆雅圖連發(fā)兩份公告震動(dòng)資本市場(chǎng)。一份是報(bào)案公告：公司自查發(fā)現(xiàn)一名在職銷(xiāo)售人員涉嫌職務(wù)侵占，通過(guò)偽造客戶(hù)公章、虛構(gòu)銷(xiāo)售合同、銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，非法占有公司財(cái)產(chǎn)，公司近日主動(dòng)向北京市公安局西城分局經(jīng)偵支隊(duì)報(bào)案，目前公安已就該人員涉嫌職務(wù)侵占一案進(jìn)行立案?jìng)刹?，并已?duì)犯罪嫌疑人采取刑事強(qiáng)制措施。

公告披露，根據(jù)公司自查初步發(fā)現(xiàn)的情況及犯罪嫌疑人的交代，該銷(xiāo)售人員偽造的合同分別涉及2023年、2024年及2025年第一季度的銷(xiāo)售收入，具體金額尚待公安機(jī)關(guān)調(diào)查。上述情況可能涉及到相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表的收入和利潤(rùn)等會(huì)計(jì)科目的差錯(cuò)更正。目前公司正在全力配合公安機(jī)關(guān)開(kāi)展相關(guān)工作，案件涉及的具體金額以公安機(jī)關(guān)調(diào)查后認(rèn)定的金額為準(zhǔn)。

另一份是公司同步披露的業(yè)績(jī)預(yù)告：具體到2025年一季度，初步發(fā)現(xiàn)該銷(xiāo)售人員偽造合同行為虛增銷(xiāo)售收入2935.05萬(wàn)元，調(diào)整后預(yù)計(jì)2025年上半年凈利潤(rùn)虧損500萬(wàn)元至1000萬(wàn)元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，而去年同期分別為盈利2578.76萬(wàn)元。

圖源：罐頭圖庫(kù)

投資者質(zhì)疑財(cái)務(wù)造假

消息一經(jīng)宣布，就在投資者社區(qū)雪球、股吧引發(fā)投資者的激烈討論。

有投資者@hi店小二 直言“這不是擺明的財(cái)務(wù)造假，忽悠誰(shuí)呢？周一這個(gè)跌停板跑不了，買(mǎi)入的散戶(hù)朋友也是沒(méi)辦法了……”帖子下面的留言有其他投資者互動(dòng)表示“估計(jì)監(jiān)管函明天就到”，博主回復(fù)“反正最先遭殃的是股民”，還有投資者詢(xún)問(wèn)“可以索賠么？”。

圖源：雪球

持類(lèi)似觀點(diǎn)的投資者不在少數(shù)。雪球投資者@bjsteedx 稱(chēng)，“現(xiàn)在造假可是大事，先找個(gè)頂包的?！绷硪晃煌顿Y者@米開(kāi)朗基羅5515表示支持，稱(chēng)“感覺(jué)像是公司業(yè)績(jī)?cè)旒俦徊?，臨時(shí)找個(gè)頂包的”。

圖源：雪球

雪球投資者@向上的西門(mén)博弘?則發(fā)帖詳細(xì)分析稱(chēng)：都別自己騙自己了，這件事的核心是財(cái)務(wù)造假了，剛好是證監(jiān)會(huì)這幾年嚴(yán)厲打擊的方向，虛增銷(xiāo)售收入。跟你自己錢(qián)包丟了報(bào)案抓小偷不是一回事。前些年有一些案例，但這個(gè)比較嚴(yán)重，是連續(xù)三年且金額巨大。具體為什么這么久發(fā)現(xiàn)不了原因不得而知，有人說(shuō)小小的銷(xiāo)售頂鍋，不是沒(méi)有道理，而且有多大的窟窿不清楚。時(shí)間長(zhǎng)金額大，至少是風(fēng)控內(nèi)控長(zhǎng)期失效、信披違法違規(guī)，多少人牽扯進(jìn)去不知道，畢竟全銷(xiāo)售流程都過(guò)關(guān)了就差跟客戶(hù)要錢(qián)了？連續(xù)多年財(cái)報(bào)都簽過(guò)字說(shuō)明嚴(yán)重失職？董監(jiān)高恐怕要大清洗，還得有各種處罰？關(guān)鍵是外部審計(jì)沒(méi)有查出來(lái)，恐怕比想象的更混亂？搞不懂。光看公告，偽造客戶(hù)公章和銷(xiāo)售合同，手段既不復(fù)雜也不高明，反而顯得公司內(nèi)部治理水平很低（比如涉案金額超過(guò)3000萬(wàn)且時(shí)間長(zhǎng)，普通員工不可能有這么大的權(quán)力值，吧里有猜測(cè)恐怕有多個(gè)管理層員工參與，不然不可能搞這么大，還可能在提成或者獎(jiǎng)勵(lì)等方面一起搞事？是否牽扯彼此從公司獲得的利益安排？這也是對(duì)金額巨大的合理性解釋?zhuān)吘菇痤~越大能撈的錢(qián)越多……”

不過(guò)，也有投資者保持樂(lè)觀。有雪球投資者@Blademasterj 就認(rèn)為，短期利空是肯定的，公司出現(xiàn)內(nèi)控問(wèn)題，而且是事隔三年才被發(fā)現(xiàn)。證監(jiān)會(huì)肯定會(huì)發(fā)函詢(xún)問(wèn)，好在公司是主動(dòng)報(bào)案，后續(xù)積極出整改方案，最好能追回部分損失，更正后的業(yè)績(jī)報(bào)同比反而會(huì)是增長(zhǎng)的，觸發(fā)st的概率極小。仔細(xì)讀公告的股友們可能會(huì)發(fā)現(xiàn)一些利好，公告里透露了"金融客戶(hù)"和實(shí)際營(yíng)收是增長(zhǎng)的，且增長(zhǎng)點(diǎn)就在于金融大客戶(hù)，這不就和公司目前的戰(zhàn)略不謀而合嗎？RWA + 文創(chuàng)大IP相結(jié)合，國(guó)內(nèi)第一家，且要走向國(guó)際。泡泡瑪特已經(jīng)風(fēng)靡全球，所以元隆所做的技術(shù)突破和嘗試包括新增的這些金融大客戶(hù)和合作伙伴勢(shì)必會(huì)在不久的將來(lái)在業(yè)績(jī)里體現(xiàn)出來(lái)。做超短的股友可以馬上掛跌停出來(lái)，而一般股民其實(shí)沒(méi)必要瞎折騰追漲殺跌。

圖源：雪球

“活雷鋒”虛增銷(xiāo)售收入

自擔(dān)刑責(zé)？

此次偽造客戶(hù)公章、偽造銷(xiāo)售合同案件的動(dòng)機(jī)與獲利模式令人費(fèi)解。一名銷(xiāo)售人員如何能長(zhǎng)期偽造多份合同而不被公司的內(nèi)控及外部審計(jì)發(fā)現(xiàn)？從被立案的涉嫌罪名“職務(wù)侵占”來(lái)判斷，其中可能已經(jīng)獲取了激勵(lì)等公司獎(jiǎng)勵(lì)。不過(guò)，其侵占公司財(cái)產(chǎn)的具體方式與金額尚待公安機(jī)關(guān)的最終調(diào)查結(jié)果。

但從法律角度看，偽造合同面臨嚴(yán)重后果。根據(jù)我國(guó)《民法典》第五百條，偽造假合同造成對(duì)方損失的，需承擔(dān)損害賠償責(zé)任。若觸犯刑法，則可能構(gòu)成合同詐騙罪，視情節(jié)輕重可判處三年以下有期徒刑直至無(wú)期徒刑。

最近，根國(guó)裁判文書(shū)網(wǎng)披露了北京第三中級(jí)人民法院一份《刑事判決書(shū)》，一家上市公司在2019年年初籌備發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，因旗下子公司一項(xiàng)影視劇播映權(quán)轉(zhuǎn)讓合同未達(dá)到2018年收入條件，恐影響可轉(zhuǎn)債發(fā)行，上市公司動(dòng)了財(cái)務(wù)造假“歪心思”。在明知上市公司存在虛增2018年度業(yè)務(wù)收入意圖的情況下，注冊(cè)會(huì)計(jì)師朱某某、劉某某仍然配合完成上述合同造假行為，并以會(huì)計(jì)師事務(wù)所名義出具了審計(jì)報(bào)告。導(dǎo)致上述上市公司2018年虛增營(yíng)業(yè)收入超過(guò)3.58億元，虛增利潤(rùn)超過(guò)1.45億元，兩項(xiàng)虛構(gòu)數(shù)額均占實(shí)際數(shù)額30%以上。

隨后，上市公司及相關(guān)責(zé)任人受到懲處。而兩名注冊(cè)會(huì)計(jì)師因配合上市公司財(cái)務(wù)造假也被判刑，分別獲刑1年5個(gè)月和11個(gè)月5。這些案例為偽造合同行為敲響警鐘。

諷刺的是，在2023年和2024年的《內(nèi)部控制自我評(píng)價(jià)報(bào)告》中，元隆雅圖均宣稱(chēng)“不存在財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制重大缺陷”，董事會(huì)認(rèn)定“公司保持了有效的財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制”。

此外，作為保薦機(jī)構(gòu)的申萬(wàn)宏源曾出具核查意見(jiàn)，認(rèn)為元隆雅圖“法人治理結(jié)構(gòu)健全，三會(huì)運(yùn)作規(guī)范，相關(guān)內(nèi)部控制制度建設(shè)及執(zhí)行情況符合法律法規(guī)和規(guī)范性文件的要求”。然而突然曝出的銷(xiāo)售人員持續(xù)兩年多的偽造合同、虛增銷(xiāo)售收入的行為，讓這些背書(shū)顯得蒼白無(wú)力。

正如前文所述雪球投資者@向上的西門(mén)博弘 判斷的那樣，這件事還沒(méi)有完，后續(xù)涉及對(duì)上市公司、董高監(jiān)、外部審計(jì)機(jī)構(gòu)的追責(zé)和處罰都是可以預(yù)料的。而且，公司呈現(xiàn)出來(lái)的內(nèi)部風(fēng)控水平和公司治理能力也會(huì)因此事令投資者擔(dān)憂。

圖源：罐頭圖庫(kù)

元隆雅圖業(yè)績(jī)承壓

這起內(nèi)控漏洞事件發(fā)生在元隆雅圖業(yè)績(jī)承壓的關(guān)鍵時(shí)期。2024年公司已出現(xiàn)上市以來(lái)首次虧損，全年歸母凈利潤(rùn)虧損1.84億元。而更正后的2025年一季度，由盈轉(zhuǎn)虧。不過(guò)，在扣除一季度2935.05萬(wàn)元虛增銷(xiāo)售收入事件影響后，公司上半年?duì)I收仍預(yù)計(jì)達(dá)14.07億元，同比略有增長(zhǎng)。公告特別指出，金融客戶(hù)等大客戶(hù)收入持續(xù)放量是支撐因素。

公司也在公告中特別提示：由于前述案件，2024年上半年財(cái)務(wù)報(bào)表存在差錯(cuò)更正風(fēng)險(xiǎn)。但具體金額尚未確定。因?yàn)?024年本身是虧損的，所以調(diào)整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的影響并不大。

更值得關(guān)注的是2023年的財(cái)務(wù)報(bào)表，當(dāng)年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入26.92億元，同比下降18.19%；扣非凈利潤(rùn)2004.85萬(wàn)元，同比下降87.21%。如果虛增的銷(xiāo)售收入調(diào)整超過(guò)凈利潤(rùn)，2023年也將由盈轉(zhuǎn)虧。

而且，從2022年至今，元隆雅圖高管的減持行為也頗為頻繁，至今套現(xiàn)超1.3億元。銷(xiāo)售人員虛增銷(xiāo)售收入導(dǎo)致的業(yè)績(jī)虛假繁榮，是否與元隆雅圖高管的減持節(jié)點(diǎn)有關(guān)聯(lián)？還需要公安機(jī)關(guān)的調(diào)查，以及后續(xù)更為詳盡的信息披露才能判斷。

圖源：wind

此外，元隆雅圖之前股價(jià)飆漲之際，一直被拿來(lái)與泡泡瑪特(9992.HK)進(jìn)行比較。但是，根據(jù)2025年一季度數(shù)據(jù)，泡泡瑪特存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為51天，而元隆雅圖存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為173天，是泡泡瑪特的3倍有余。

此外，今年一季度泡泡瑪特應(yīng)收賬款4.78億，占總營(yíng)收的3.7%。而元隆雅圖應(yīng)收賬款占營(yíng)收比達(dá)37%，說(shuō)明大客戶(hù)欠款問(wèn)題嚴(yán)重，2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-1.46億元。而大客戶(hù)依賴(lài)和欠款問(wèn)題是元隆雅圖從2017年上市之初就一直存在的老問(wèn)題，當(dāng)時(shí)公司還在北京宣武門(mén)亞泰中心六樓辦公，就對(duì)這個(gè)問(wèn)題頭疼不已。但如今8年過(guò)去，這個(gè)老頑疾依然存在。公司2025年一季度短期借款激增16.5%，資產(chǎn)負(fù)債率升至37%。 而對(duì)比泡泡瑪特，截至今年一季度，資產(chǎn)負(fù)債率26.8%，沒(méi)有有息負(fù)債。

圖源：罐頭圖庫(kù)

由財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)看，元隆雅圖和泡泡瑪特的差異還是比較大的。在突然曝出內(nèi)控漏洞的當(dāng)下，投資者還需要擦亮眼睛，根據(jù)公司基本面做出準(zhǔn)確判斷，避免人云亦云、盲從跟風(fēng)帶來(lái)?yè)p失。

你怎么看待元隆雅圖銷(xiāo)售人員冒險(xiǎn)偽造客戶(hù)公章，虛增公司銷(xiāo)售收入，自擔(dān)刑事責(zé)任一事？歡迎評(píng)論區(qū)聊聊吧。

本文來(lái)源：野馬財(cái)經(jīng)