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中泰國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱，港股當(dāng)前整體升勢(shì)仍較健康，海外不確定性有所下降有助于削弱關(guān)稅威脅對(duì)港股的沖擊；內(nèi)部來(lái)看，市場(chǎng)或在逐漸重新定價(jià)內(nèi)部基本面修復(fù)的速度和力度。從技術(shù)指標(biāo)來(lái)看，短期市場(chǎng)超買情緒有所堆積。不過(guò)，港股資金流仍然充裕，港股通持續(xù)凈流入，疊加內(nèi)部政策積極發(fā)力，外部貿(mào)易擾動(dòng)短期可控，港股或以時(shí)間換空間，以盈利增長(zhǎng)消化估值。若中美達(dá)成有限協(xié)議并與國(guó)內(nèi)政策催化共振，港股或延續(xù)“基本面主導(dǎo)”的漸進(jìn)式修復(fù)，關(guān)注恒生科指、醫(yī)藥生物、AI概念等。

海外市場(chǎng)方面，美國(guó)實(shí)際通脹及消費(fèi)者通脹預(yù)期保持穩(wěn)定，美國(guó)與歐盟、日本及東南亞多國(guó)達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，關(guān)稅稅率普遍低于20%，通過(guò)“對(duì)等關(guān)稅”獲得關(guān)稅收入(4-6月超600億美元關(guān)稅收入，2025年全年或超2,500億美元)與資本流入，一方面為“大美麗法案”提供財(cái)政支持，另一方面高通脹壓力紓緩，進(jìn)一步打開(kāi)9月聯(lián)儲(chǔ)降息窗口。

中泰國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

港股：港股當(dāng)前整體升勢(shì)仍較健康，核心驅(qū)動(dòng)邏輯正從前期避險(xiǎn)情緒與倉(cāng)位回補(bǔ)，逐漸有轉(zhuǎn)向基本面改善與政策預(yù)期向好的跡象。

一方面，美國(guó)已與歐盟、日本等重要貿(mào)易伙伴達(dá)成協(xié)議，全球供應(yīng)鏈焦慮大幅緩和，疊加美國(guó)通脹延續(xù)改善，更打開(kāi)美聯(lián)儲(chǔ)9月重啟降息的窗口；另一方面，中美即將開(kāi)啟第三次貿(mào)易會(huì)談之際，市場(chǎng)已有“延長(zhǎng)豁免”、“關(guān)稅換投資”、“技術(shù)換資源”等預(yù)期，不確定性有所下降也有助于削弱關(guān)稅威脅對(duì)港股的沖擊。

內(nèi)部來(lái)看，雅江下游萬(wàn)億工程項(xiàng)目和“反內(nèi)卷”標(biāo)志著下半年經(jīng)濟(jì)治理重心進(jìn)一步向高效率投資與供給升級(jí)傾斜，有助于對(duì)沖地產(chǎn)缺口，疊加7月重要政策會(huì)議窗口臨近提振結(jié)構(gòu)性托舉政策加碼的預(yù)期，市場(chǎng)或在逐漸重新定價(jià)內(nèi)部基本面修復(fù)的速度和力度。

從技術(shù)指標(biāo)來(lái)看，短期市場(chǎng)超買情緒有所堆積。不過(guò)，港股資金流仍然充裕，港股通持續(xù)凈流入，疊加內(nèi)部政策積極發(fā)力，外部貿(mào)易擾動(dòng)短期可控，港股或以時(shí)間換空間，以盈利增長(zhǎng)消化估值。若中美達(dá)成有限協(xié)議并與國(guó)內(nèi)政策催化共振，港股或延續(xù)“基本面主導(dǎo)”的漸進(jìn)式修復(fù)，關(guān)注恒生科指、醫(yī)藥生物、AI概念等。最樂(lè)觀情況下，若10年期中債收益率達(dá)1.75%，10年期美債收益率維持在4.4%，加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)跌至5.0%(即2018年1月水平)，恒指或有望高見(jiàn)27,400點(diǎn)。

美股：美股短期利多幾乎盡出，對(duì)美股大盤謹(jǐn)慎，但個(gè)股及板塊不乏機(jī)會(huì)。短期關(guān)注醫(yī)療保健、公用事業(yè)、必選消費(fèi)，國(guó)防工業(yè)，并考慮做多VIX波動(dòng)率指數(shù)。

近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指向美國(guó)進(jìn)入“金發(fā)女孩”階段，7月美國(guó)Markit綜合PMI升至54.6%，是今年以來(lái)高位，服務(wù)業(yè)PMI初值升至今年以來(lái)新高55.2%，最新初領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)已連跌六周。截至上周，80%已公布業(yè)績(jī)的標(biāo)普500成份股業(yè)績(jī)超預(yù)期，高于歷史同期表現(xiàn)，使得標(biāo)普500指數(shù)2025-2027年盈利預(yù)測(cè)整體上修。

美國(guó)實(shí)際通脹(truflation)及消費(fèi)者通脹預(yù)期保持穩(wěn)定，美國(guó)與歐盟、日本及東南亞多國(guó)達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，關(guān)稅稅率普遍低于20%，通過(guò)“對(duì)等關(guān)稅”獲得關(guān)稅收入(4-6月超600億美元關(guān)稅收入，2025年全年或超2,500億美元)與資本流入，一方面為“大美麗法案”提供財(cái)政支持，另一方面高通脹壓力紓緩，進(jìn)一步打開(kāi)9月聯(lián)儲(chǔ)降息窗口。

特朗普政府的AI行動(dòng)計(jì)劃通過(guò)大幅放寬監(jiān)管、加速基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和推動(dòng)技術(shù)出口，料數(shù)據(jù)中心建設(shè)熱潮和AI相關(guān)投資激增預(yù)期將為美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)額外增長(zhǎng)動(dòng)力。

美債：美國(guó)與多國(guó)等達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，通脹擔(dān)憂有所舒緩。不過(guò)，美國(guó)服務(wù)業(yè)保持?jǐn)U張，就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)健，美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性凸顯，當(dāng)前十年期美債收益率仍在4.4%左右震蕩?；A(chǔ)性關(guān)稅壓力持續(xù)，疊加財(cái)政擴(kuò)張加碼料進(jìn)一步強(qiáng)化利率支撐。根據(jù)CME，9月降息概率約為60%，市場(chǎng)仍等待美國(guó)二季度GDP、7月非農(nóng)、6月PCE以及8月1日關(guān)稅暫緩到期等更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與政策信號(hào)。維持美債高位震蕩判斷，10年期收益率波動(dòng)區(qū)間4.25%-4.6%，延續(xù)逢高配置策略。

美元指數(shù)：美元在經(jīng)濟(jì)韌性、貿(mào)易政策以及聯(lián)儲(chǔ)政策獨(dú)立性間博弈，美日等貿(mào)易談判積極進(jìn)展推升非美貨幣，服務(wù)業(yè)、就業(yè)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)韌性強(qiáng)化“金發(fā)女孩”敘事，特朗普施壓美聯(lián)儲(chǔ)則對(duì)美元帶來(lái)潛在下行風(fēng)險(xiǎn)。本周重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)二季度GDP等重磅數(shù)據(jù)驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)韌性，以及中美貿(mào)易談判進(jìn)展。

美元兌離岸人民幣：美元走弱疊加股市情緒積極，離岸人民幣升至7.16附近。7月重要會(huì)議窗口臨近，疊加市場(chǎng)對(duì)中美第三次貿(mào)易談判有再次“延長(zhǎng)豁免”的預(yù)期，離岸人民幣料保持7.15-7.18區(qū)間震蕩，短期維持7.18政策頂?shù)呐袛唷?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜多變；政策效果不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇。