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中金發(fā)布研報稱，TCL電子(01070)彩電全球競爭力強、盈利持續(xù)改善，光伏業(yè)務有望保持高增，上調2025/2026年盈利預測14%/16%至23.34億/27.62億港元。當前股價對應10.1x/8.6x 2025/2026年P/E。維持跑贏行業(yè)評級，基于盈利上調，該行上調目標價7.3%至11.8港元，對應12.7x/10.8x 2025/2026年P/E。

中金主要觀點如下：

1H25業(yè)績略高于該行預期

公司公布1H25業(yè)績：收入547.77億港元，同比+20.4%;歸母凈利潤10.9億港元，同比+67.8%;經調整后歸母凈利潤10.6億港元，同比+62.0%。公司業(yè)績略高于該行預期，主要由于創(chuàng)新業(yè)務(尤其是光伏板塊)收入規(guī)模和利潤持續(xù)高增，超過該行預期。

大尺寸顯示業(yè)務持續(xù)有質量增長，全球市占率穩(wěn)步提升

1)1H25 TCL全球TV出貨量1346萬臺，同比+7.6%;全球以出貨量計市占率14.2%，同比+0.9ppt;以出貨額計市占率13.2%，同比+1.1ppt;均居于TOP3。2)公司堅持提升產品結構拉動盈利改善，1H25公司Mini LED出貨量137萬臺，同比+176%;國內、海外彩電業(yè)務毛利率19.4%/14.4%，分別同比+1.7ppt/+0.1ppt。3)公司2Q25 Bestbuy等渠道占比提升拉動1H25北美TCL品牌TV出貨均價同比+2.6%，Mini LED出貨量占比+6ppt，該行預期北美市場盈利端有所改善。4)歐洲和新興市場進一步聚焦渠道拓展，1H25 TCL品牌TV出貨量分別同比+13.3%/+17.9%，明顯高于行業(yè)平均水平。

國內市場TCL主品牌逆勢增長，光伏業(yè)務依托渠道優(yōu)勢規(guī)?？焖偬嵘?/p>

1)1H25公司TV國內總出貨量~290萬臺，同比+3.5%;其中受益國補對中高端市場的拉動，TCL主品牌出貨量同比+10.2%。公司內銷Mini LED出貨量同比+154%，占比提升21.6ppt至21.2%。

2)光伏業(yè)務受益行業(yè)快速增長，同時依托渠道優(yōu)勢，1H25收入111.36億港元，同比+111.3%。上半年公司也首次在歐洲落地相關產品，探索海外市場發(fā)展空間。

3)國補周期中品牌競爭呈現(xiàn)明顯馬太效應，TCL彩電作為市場龍頭份額持續(xù)提升，1H25內銷零售額份額23.2%，同比+1.4ppt，公司全品類營銷業(yè)務收入同比+1.1%。

公司自2H23以來核心業(yè)務全球規(guī)模和盈利持續(xù)提升，經營效率和競爭力不斷增強

在海外市場，公司不僅尋求硬件領域的規(guī)模突破，在互聯(lián)網業(yè)務部分持續(xù)推進TCL Channel升級，提升系統(tǒng)和軟件的變現(xiàn)能力，該行認為公司仍可實現(xiàn)在全球市場的穩(wěn)健增長。