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今日（10.21），算力板塊再度反攻，云計(jì)算ETF匯添富（159273）大漲超4%，盤中成交額快速逼近6000萬元，已遠(yuǎn)超昨日全天！截至10月20日，最新規(guī)模近16億元，同類持續(xù)領(lǐng)先！

消息面上，據(jù)報(bào)道，美高層在10月19日晚間的最新采訪中，繼續(xù)釋放緩和信號(hào)，并且暗示，大門仍敞開著。此外，據(jù)媒體報(bào)道，美正低調(diào)地放松多項(xiàng)關(guān)稅政策。這或反映了高層內(nèi)部日益增長的一種觀點(diǎn)：美國應(yīng)當(dāng)降低對國內(nèi)不生產(chǎn)的商品征收的關(guān)稅。

云計(jì)算ETF匯添富（159273）標(biāo)的指數(shù)成份股多數(shù)飄紅：中際旭創(chuàng)漲近10%，新易盛漲超8%，阿里巴巴漲超4%，騰訊控股、浪潮信息、紫光股份漲超2%。

【海外持續(xù)AI創(chuàng)新，國產(chǎn)AI算力進(jìn)入放量階段】

招商證券指出，海外科技企業(yè)持續(xù)加大AI領(lǐng)域創(chuàng)新。Oracle在資本市場日就人工智能基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的毛利率及最新訂單情況、公司長期財(cái)務(wù)目標(biāo)給出了更為清晰的指引更新，進(jìn)一步加深市場信心，目前公司RPO超過5000億美元。除Oracle外，OpenAI與博通計(jì)劃于2026年推出定制數(shù)據(jù)中心芯片，部署10GW的OpenAI設(shè)計(jì)的AI加速器。此外，英偉達(dá)正式發(fā)布基于GB10 Grace Blackwell超級(jí)芯片的DGX Spark桌面AI超算。

國內(nèi)方面，海光信息、寒武紀(jì)發(fā)布25年三季報(bào)，國產(chǎn)AI算力進(jìn)入放量階段。10月第三周，國產(chǎn)AI算力龍頭企業(yè)海光信息、寒武紀(jì)先后發(fā)布2025年三季報(bào)。其中，海光信息前三季度實(shí)現(xiàn)收入94.90億元，同比增長54.65%，歸母凈利潤19.61億元，同比增長28.56%，扣非后凈利潤18.17億元，同比增長23.18；寒武紀(jì)前三季度實(shí)現(xiàn)收入46.07億元，同比增長2386.38%，歸母凈利潤16.05億元，扣非后凈利潤14.19億元。從上述兩家公司三季報(bào)看，招商證券判斷國產(chǎn)AI算力正式進(jìn)入放量階段，目前兩家公司存貨儲(chǔ)備充足，預(yù)計(jì)全年業(yè)績將維持高增趨勢。

（來源：招商證券20251019《計(jì)算機(jī)周觀察》）

【機(jī)構(gòu)：光模塊的底層邏輯是什么？】

國盛證券認(rèn)為，在AI算力需求持續(xù)爆發(fā)的驅(qū)動(dòng)下，光模塊市場正經(jīng)歷著高速增長與技術(shù)迭代的雙重變奏。光模塊價(jià)格的變動(dòng)反映了該行業(yè)健康發(fā)展的本質(zhì)——價(jià)格變動(dòng)不是簡單的供求博弈，而是技術(shù)迭代速度、成本控制能力與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化三者共同驅(qū)動(dòng)。

光模塊的本質(zhì)是技術(shù)驅(qū)動(dòng)型產(chǎn)品，非標(biāo)準(zhǔn)大宗品。與大宗商品的“供需-價(jià)格”波動(dòng)機(jī)制不同，光模塊價(jià)格遵循“新品高毛利→規(guī)?；笃交陆怠夹g(shù)迭代”的健康規(guī)律。每一代新產(chǎn)品上市初期都因技術(shù)壁壘而享有溢價(jià)，隨后隨著量產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大、良率提升和成本優(yōu)化，價(jià)格呈現(xiàn)漸進(jìn)式、可預(yù)測的平滑下降。800G和1.6T光通信的迭代周期從傳統(tǒng)3-4年縮短至1-2年，800G光模塊已實(shí)現(xiàn)大批量出貨，1.6T光模塊開始逐步放量，預(yù)計(jì)2026年將開始規(guī)模商用。這種持續(xù)的技術(shù)演進(jìn)使得產(chǎn)品價(jià)格下降成為技術(shù)普及和成本優(yōu)化的必然結(jié)果。

光模塊的降價(jià)并不必然導(dǎo)致企業(yè)盈利能力下滑。相反，在健康的降價(jià)過程中，領(lǐng)先的光模塊企業(yè)能夠維持甚至提升其盈利水平。國盛證券對比國內(nèi)海外鏈光模塊龍頭五年內(nèi)的毛利率和凈利率，可以發(fā)現(xiàn)新易盛、中際旭創(chuàng)毛利率、凈利率均在震蕩中提升。

支撐這一現(xiàn)象的核心商業(yè)邏輯在于，規(guī)模效應(yīng)、工藝改進(jìn)和供應(yīng)鏈優(yōu)化帶來的成本下降速度，能趕上甚至超過產(chǎn)品價(jià)格的下降速度。因此，單品的利潤空間得以維持，而企業(yè)的總利潤則隨著出貨量的飆升而顯著增長。

光模塊行業(yè)的競爭焦點(diǎn)，早已不在單一產(chǎn)品的價(jià)格上，而是圍繞持續(xù)創(chuàng)新和整體解決方案的綜合較量。

1）產(chǎn)品升級(jí)：光模塊行業(yè)的核心增長邏輯并非依靠舊型號(hào)提價(jià)，而是通過技術(shù)迭代推出更高速率、更低功耗的新產(chǎn)品，從而打開新的價(jià)值空間。

2）技術(shù)布局：光模塊龍頭廠商通過在硅光集成、CPO（光電共封裝）、LPO（線性直驅(qū)）技術(shù)等前沿科技的提前布局，不斷進(jìn)行產(chǎn)品方案創(chuàng)新，構(gòu)筑差異化競爭壁壘。

3）客戶結(jié)構(gòu)：頭部光模塊廠商與海外云廠商及AI芯片龍頭建立了長期、深度的戰(zhàn)略合作關(guān)系，并實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能全球化布局。

（來源：國盛證券20251019《如何看待當(dāng)下的光模塊行情？》）

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風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。特此提示投資者關(guān)注二級(jí)市場交易價(jià)格溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，若盲目投資溢價(jià)率過高產(chǎn)品，可能遭受重大損失。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資人購買基金時(shí)應(yīng)詳細(xì)閱讀《基金合同》《招募說明書》《基金產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的具體情況?；鸸芾砣说钠渌饦I(yè)績和其投資人員取得的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。本基金由匯添富基金管理股份有限公司發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。上述基金屬于中等風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)（R3）產(chǎn)品，適合經(jīng)客戶風(fēng)險(xiǎn)承受等級(jí)測評后結(jié)果為平衡型（C3）及以上的投資者，客戶-產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)匹配規(guī)則詳見匯添富官網(wǎng)。本基金投資范圍包括港股，會(huì)面臨因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)。