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Ai快訊 近期，香港交易所披露了知名創(chuàng)新藥企貝達(dá)藥業(yè)（300558）的招股書，此次融資將主要用于創(chuàng)新候選藥物研發(fā)活動(dòng)、潛在收購、營銷網(wǎng)絡(luò)及市場(chǎng)擴(kuò)張、營運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。不過，貝達(dá)藥業(yè)赴港IPO之路可謂歷經(jīng)波折。

2016年，貝達(dá)藥業(yè)登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。2021年首次向港交所遞表，當(dāng)年5月雖通過聆訊，但因港股醫(yī)藥板塊估值承壓未啟動(dòng)招股，8月申請(qǐng)自動(dòng)失效。同年12月二次遞表，又因凈利潤(rùn)同比下滑36%與市場(chǎng)寒意疊加而無果。2025年9月，貝達(dá)藥業(yè)第三次啟動(dòng)港股上市計(jì)劃。當(dāng)前醫(yī)藥板塊雖受港股市場(chǎng)追捧，但公司自身卻面臨業(yè)績(jī)下降和短期償債壓力，其能否闖關(guān)成功值得關(guān)注。

從業(yè)績(jī)方面來看，2025年上半年，貝達(dá)藥業(yè)交出了矛盾的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。營業(yè)收入17.31億元，同比增長(zhǎng)15.37%，但凈利潤(rùn)卻下降37.53%至1.4億元，第二季度凈利降幅更擴(kuò)大至68.36%，上半年公司凈利潤(rùn)率也從上年同期的14.4%降至7.55%。營增利降的直接原因是成本費(fèi)用的剛性擠壓，2025年上半年，公司管理費(fèi)用同比增加23.47%至2.61億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加118.06%至3953萬元，兩項(xiàng)費(fèi)用增速均高于營收增幅。同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)毛利率從83.86%降至81.18%，降幅2.68個(gè)百分點(diǎn)。

此外，對(duì)外投資也拖累了業(yè)績(jī)。上半年，公司公允價(jià)值變動(dòng)收益虧損7602萬元，而上年同期該科目無虧損。這些虧損均來自交易性金融資產(chǎn)，該科目已從2024年末的1.26億元縮水至2025年中期的5028萬元。2025中期財(cái)報(bào)僅簡(jiǎn)單披露這些交易性金融資產(chǎn)全部投向了權(quán)益工具，未披露具體投資對(duì)象。

營收雖實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但增速放緩。貝達(dá)藥業(yè)2025年一季度營收同比增幅24.71%，二季度增幅僅有6.39%。公司主營產(chǎn)品面臨諸多挑戰(zhàn)，目前已成功商業(yè)化8款藥物，核心產(chǎn)品線覆蓋肺癌、乳腺癌、腎癌等關(guān)鍵適應(yīng)癥，但真正支撐主營收入的僅為凱美納和貝美納兩款產(chǎn)品，其余產(chǎn)品尚未形成規(guī)模貢獻(xiàn)。

凱美納作為已上市14年的第一代EGFR抑制劑，是公司絕對(duì)的營收主力，歷史貢獻(xiàn)超90%。然而，在經(jīng)歷多次醫(yī)保降價(jià)（累計(jì)降幅超54%）后，其增長(zhǎng)基本停滯，且專利已于2023年到期，已出現(xiàn)仿制藥申報(bào)，未來將面臨更激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)份額也被療效更優(yōu)的第三代EGFR抑制劑不斷侵蝕。貝美納在國內(nèi)受強(qiáng)生、輝瑞等巨頭擠壓，疊加醫(yī)保降價(jià)，毛利率持續(xù)承壓。海外市場(chǎng)雖已在美國獲批，但收入占比低，且因其治療的ALK突變患者群體較小，對(duì)整體業(yè)績(jī)撬動(dòng)有限。被寄予厚望的第三代EGFR抑制劑貝福替尼市場(chǎng)表現(xiàn)低于預(yù)期，2023年至2025年上半年，其銷售額均未達(dá)到主營業(yè)務(wù)收入10%的披露門檻，面臨紅海市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。2023年及2024年獲批的康美納、安瑞澤等新產(chǎn)品仍處于市場(chǎng)導(dǎo)入期，面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，短期難以形成貢獻(xiàn)。

更令人擔(dān)憂的是，貝達(dá)藥業(yè)作為創(chuàng)新藥企，卻在持續(xù)縮減研發(fā)投入。2023年研發(fā)投入高達(dá)10.02億元，2024年縮水至7.17億元，2025年上半年，研發(fā)投入2.99億元，相比上年同期的3.82億元再度縮水。研發(fā)團(tuán)隊(duì)也隨之縮水，2016年上市之初快速擴(kuò)張，2022年達(dá)647人，2023年降至562人，降幅為13.14%，2024年底僅剩327人，同比降幅為41.81%。2024年9月，公司董事、資深副總裁兼首席科學(xué)家王家炳辭職。研發(fā)縮水導(dǎo)致核心管線無III期臨床重磅新藥，研發(fā)“空窗期”或持續(xù)2 - 3年，這種 “研發(fā)收縮→管線薄弱→產(chǎn)品乏力”的循環(huán)，使其在EGFR、ALK等成熟靶點(diǎn)競(jìng)爭(zhēng)中或許會(huì)逐漸掉隊(duì)。

《財(cái)中社》還注意到，貝達(dá)藥業(yè)在研發(fā)對(duì)外合作方面存在拖欠合作方款項(xiàng)的情況。肺癌1類創(chuàng)新藥貝福替尼原是益方生物（688382）研發(fā)的首款產(chǎn)品，2018年12月，益方生物將其商業(yè)化權(quán)益授權(quán)給貝達(dá)藥業(yè)。根據(jù)協(xié)議和產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展，貝達(dá)藥業(yè)本應(yīng)在2023年第二季度起陸續(xù)支付益方生物里程碑款項(xiàng)，涉及金額1.8億元，但至今仍未履約。盡管益方生物多次催款并計(jì)提1800萬元壞賬準(zhǔn)備，貝達(dá)藥業(yè)在2024年年報(bào)中仍隱瞞該筆逾期負(fù)債，直至被監(jiān)管問詢才被迫披露。

研發(fā)縮水和拖欠合作方款項(xiàng)被市場(chǎng)解讀為貝達(dá)藥業(yè)資金鏈緊張的信號(hào)。截至2025年中期末，公司短期借款1.53億元、一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債7.29億元，短期有息債務(wù)總計(jì)約8.82億元，而其貨幣資金僅有5.27億元。報(bào)告期末，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為0.77、0.58。除短期債務(wù)外，公司還有14.91億元的長(zhǎng)期借款。截至2025年中期末，貝達(dá)藥業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率雖只有38.28%，但如果考慮研發(fā)資本化，報(bào)表披露的資產(chǎn)負(fù)債率可能被低估。財(cái)報(bào)顯示，截至2025年中期末，無形資產(chǎn)和開發(fā)支出分別為28.13億元、2.01億元，兩項(xiàng)合計(jì)30.14億元，占總資產(chǎn)的比例高達(dá)32.76%。2022 - 2024年，公司研發(fā)投入資本化金額分別為2.77億元、3.62億元、2.15億元，資本化研發(fā)支出占研發(fā)投入的比例分別為28.38%、36.12%、30.02%，資本化研發(fā)支出占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例分別為222.34%、108.48%、55.63%。

（AI撰文，僅供參考）