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文/樂居財(cái)經(jīng) 程孟瑤

“定增失敗，這么高負(fù)債和質(zhì)押，就明年暴雷了?！本嚯x前次定增募資9.23億資金到位剛過去一年，豬企華統(tǒng)股份（002840.SZ）就又趕在半年報(bào)報(bào)發(fā)布前散出了定增消息。高投入低回報(bào)的成績(jī)，也讓投資者對(duì)華統(tǒng)股份流動(dòng)性產(chǎn)生擔(dān)憂，在他們看來，本次定增的19.4億元資金或?qū)⒊蔀槿A統(tǒng)股份的“救命稻草”。

樂居財(cái)經(jīng)《資管K線》也注意到，華統(tǒng)股份7月18日公布定增預(yù)案，其股價(jià)從7月19日的18.79元/股一路下跌，9月11日創(chuàng)下近一年以來的低位13.81元/股，隨后略有回升，截止11月14日收盤，華統(tǒng)股份每股16.8元，總市值在百億左右。

不止如此，交易所指出華統(tǒng)股份生豬及飼料產(chǎn)能利用率波動(dòng)較大，產(chǎn)能利用率低，2020年公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目累計(jì)實(shí)現(xiàn)效益-5303.24萬元，遠(yuǎn)低于承諾效益，重點(diǎn)關(guān)注了其融資擴(kuò)產(chǎn)的必要性及合理性以及資金來源等問題。

同時(shí)，三季度報(bào)顯示，華統(tǒng)股份的盈利能力和成長(zhǎng)能力均有所下降。今年三季度，華統(tǒng)股份營(yíng)業(yè)總收入61.64億元，同比下跌4.00%，歸母凈利潤(rùn)-35827.71萬元，同比下跌889.75%，基本EPS為-0.6元，同比減少957.14%；ROE為-14.36%，同比減少16.52%。

此外，華統(tǒng)股份IPO和發(fā)行可轉(zhuǎn)債的主承銷商為國(guó)信證劵，2022年定增主承銷商為萬聯(lián)證劵，本輪增發(fā)的主承銷商又在說明書發(fā)布后變更為招商證劵，變更原因同樣讓人在意。

一、6年融資153億養(yǎng)豬 

華統(tǒng)股份（002840.SZ）從飼料生產(chǎn)起步，2017年1月以畜禽屠宰業(yè)務(wù)為核心完成深交所上市。IPO前，華統(tǒng)股份拿到兩輪融資，合計(jì)3800萬元，投資方包括方舟資本、金晟資產(chǎn)、正大投資、華統(tǒng)集團(tuán)等等，除了母公司撐腰，外部資本團(tuán)隊(duì)也算頗為豪華。

上市后，華統(tǒng)股份累計(jì)融資（按籌資現(xiàn)金流入計(jì)）152.66億元，主要用于了生豬業(yè)務(wù)擴(kuò)張和補(bǔ)充流動(dòng)資金。包括首發(fā)融資2.93億元；定增9.23億元（募集凈額9.17億元），其中7.17億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，接近募資額的8成；發(fā)行可轉(zhuǎn)債5.5億元，當(dāng)前余額2.87億元；取得借款135.01億元。

本輪定增，華統(tǒng)股份擬發(fā)行不超過1.84億股股票，募資總額不超過19.4億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，10.06億元計(jì)劃用于建設(shè)績(jī)溪華統(tǒng)一體化養(yǎng)豬場(chǎng)項(xiàng)目、2.88億元用于建設(shè)蓮都華統(tǒng)核心種豬場(chǎng)項(xiàng)目，6400萬元用于建設(shè)年產(chǎn)18萬噸高檔畜禽飼料項(xiàng)目，5.82億元用于償還銀行貸款，占比約3成。

發(fā)行對(duì)象為包括母公司華統(tǒng)集團(tuán)在內(nèi)的不超過35名符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定條件的特定對(duì)象，具體范圍包括證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者、合格境外機(jī)構(gòu)投資者以及其他符合法律法規(guī)規(guī)定的法人、自然人或其他機(jī)構(gòu)投資者等。本次向特定對(duì)象發(fā)行的認(rèn)購(gòu)對(duì)象均需以現(xiàn)金方式認(rèn)購(gòu)，除華統(tǒng)集團(tuán)需連續(xù)持有18個(gè)月外，其余發(fā)行對(duì)象的限售期限為6個(gè)月。

其中華統(tǒng)集團(tuán)擬以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)不超過2億元，認(rèn)購(gòu)股票數(shù)量不超過已發(fā)行股份的2%。增發(fā)前，華統(tǒng)集團(tuán)直接持有華統(tǒng)股份30.52%的股份，通過上海華儉和華晨投資咨詢間接持股22.47%，合計(jì)持股52.99%。

不過，華統(tǒng)集團(tuán)將手中持有的華統(tǒng)股份54.96%的股份進(jìn)行了質(zhì)押，對(duì)應(yīng)市值16.34億元；另一股東上海華儉也將其持有的華統(tǒng)集團(tuán)60%的股份質(zhì)押給了中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行義烏分行，為華統(tǒng)集團(tuán)融資提供擔(dān)保，對(duì)應(yīng)市值12.63億。華統(tǒng)集團(tuán)和上海華儉累計(jì)質(zhì)押股份占華統(tǒng)股份增發(fā)前總股份的29.71%，對(duì)應(yīng)1.82億股股份。

二、業(yè)績(jī)過山車  

華統(tǒng)股份主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋生豬養(yǎng)殖、生豬屠宰、肉制品深加工三大主要板塊，此外還配套擁有飼料加工、家禽養(yǎng)殖及屠宰等業(yè)務(wù)，其中生鮮豬肉產(chǎn)品是其最主要的產(chǎn)品，貢獻(xiàn)了90%以上營(yíng)業(yè)收入，以及80%以上的毛利，生豬市場(chǎng)價(jià)格與生豬養(yǎng)殖成本的高低會(huì)直接影響其歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)。

2023年三季度，華統(tǒng)股份的養(yǎng)殖成本降至16-17元/公斤，11月14日全國(guó)外三元生豬價(jià)格報(bào)價(jià)為14.34元/公斤，華統(tǒng)股份承受著不小的業(yè)績(jī)壓力。

2017年-2022年，華統(tǒng)股份累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入441.7億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)4.94億元，扣非凈利潤(rùn)1.09億元，但受豬周期的影響業(yè)績(jī)起伏不定。

2016年也就是上市前夕，華統(tǒng)股份有過一次業(yè)績(jī)高光，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入同比增張105.39%，但隨后的2017年和2018年?duì)I收增速放緩，凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速；2018年非洲豬瘟影響，市場(chǎng)供求變化，2019年?duì)I收增速回到50.56%，但利潤(rùn)指標(biāo)均出現(xiàn)不同程度下滑；2020年增速放緩，2021年出現(xiàn)首虧。

值得注意的是，2021年華統(tǒng)股份歸母凈利潤(rùn)虧損1.92億元，較此前預(yù)計(jì)盈利1000萬元-1500萬元相差甚遠(yuǎn)，浙江證監(jiān)局對(duì)華統(tǒng)股份及朱儉軍等高管采取出具警示函措施。

2022年華統(tǒng)股份扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.52億元，同比增長(zhǎng)13.30%；凈利潤(rùn)1.25億元，同比增長(zhǎng)150.66%；扣非凈利潤(rùn)1776.15萬元，同比增長(zhǎng)107.47%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~3.74億元，同比增長(zhǎng)48.87%。

但2023年業(yè)績(jī)又出現(xiàn)明顯起伏，前三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.64億元，同比下降3.98%，凈虧損3.96億元，同比下降748.92%；非經(jīng)常性損益1.06億元，扣非后歸母凈虧損4.64億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1.98億元，同比增長(zhǎng)20.25%。

交易所也要求華統(tǒng)股份結(jié)合營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本及毛利率變化、同行業(yè)可比公司情況等，說明公司業(yè)績(jī)波動(dòng)的原因及合理性，是否與同行業(yè)可比公司一致，最近一期毛利率大幅下滑的原因，相關(guān)不利因素是否持續(xù)，預(yù)計(jì)對(duì)公司未來業(yè)績(jī)的影響及應(yīng)對(duì)措施。

三、現(xiàn)金無法覆蓋短債

生豬養(yǎng)殖業(yè)為資本密集型行業(yè)，營(yíng)收高不代表利潤(rùn)豐厚，有利潤(rùn)進(jìn)賬不一定等于會(huì)產(chǎn)生正向現(xiàn)金流，賬面資金的充沛也不能證明流動(dòng)性向好。

“豬茅”牧原股份（002714.SZ）作為一家年?duì)I收過500億，市值2000多億的大型企業(yè)，2021年也曾爆出幾千萬元商票逾期，雖然最終完成兌付，但在其2021年年報(bào)發(fā)布后，交易所還是發(fā)去了“公司是否存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”的靈魂拷問。

通過投資新建、收購(gòu)及合作方式不斷布局生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，近幾年華統(tǒng)股份大步擴(kuò)張生豬業(yè)務(wù)，固定資產(chǎn)、生物資產(chǎn)投資金額較大，所需的流動(dòng)資金需求較大。資產(chǎn)負(fù)債率也逐步增長(zhǎng)，面臨一定的償債壓力。

2020年-2022年及2023年上半年，華統(tǒng)股份購(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別為16.13億元、22.29億元、11.32億元、5.73億元。為滿足上述資金需求，其銀行貸款規(guī)模持續(xù)增加。

資產(chǎn)負(fù)債率從2017年的21.86%增長(zhǎng)至2021年的70.37%，2022年降至62.29%，2023年上半年又回升至71.59%，處于相對(duì)高位。

截至9月30日，華統(tǒng)股份流動(dòng)負(fù)債達(dá)30.77億元，其中短期借款18.41億元，較年初增加4.11億元；一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債4.64億元；貨幣資金6.85億元，較年初減少3.13億元。

賬面資金頗為緊張，華統(tǒng)股份還有在建工程余額17.70億元，較年初增加了0.59億元；生產(chǎn)性生物資產(chǎn)2.63億元，較年初減少0.62億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1.98億元。

此外，華統(tǒng)股份還一直涉及違規(guī)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，受到處罰的頻次也比較高，主要集中在環(huán)保問題，同時(shí)涉及食品安全。

報(bào)告期內(nèi)，華統(tǒng)股份處罰金額在一萬元以上的行政處罰共計(jì)73項(xiàng)，其中環(huán)保相關(guān)行政處罰56項(xiàng)，累計(jì)被處罰1054.45萬元；食品安全領(lǐng)域行政處罰2項(xiàng)，一次沒收違法經(jīng)營(yíng)的冷凍豬腳232.4斤并處罰款5.2萬元，一次沒收違法所得820.8元并處罰款7萬元；其他行政處罰15項(xiàng)，累計(jì)罰款123.68萬元。