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文/樂(lè)居財(cái)經(jīng) 程孟瑤

產(chǎn)能過(guò)剩光伏概念股遭遇“寒冬”，業(yè)績(jī)飄紅的光伏企業(yè)股價(jià)不盡人意。處于高速發(fā)展中的海目星（688559.SH）就是其中一員。

搭上光伏、鋰電概念的投資熱潮，海目星上市以來(lái)股價(jià)一路上揚(yáng)，2021年9月其股票解禁以來(lái)，股東以及董監(jiān)高，多次在二級(jí)市場(chǎng)高位減持。業(yè)績(jī)狂飆的2022年，其股價(jià)更是在8月創(chuàng)下108.86元/股的歷史高點(diǎn)。

一般來(lái)說(shuō)，在股價(jià)高位推出定增，更能吸引到高品質(zhì)資金。海目星的股東們也深知這一道理，何況企業(yè)正是賺錢之時(shí)，在這條高速路上，海目星也沒(méi)有回頭的理由。

一個(gè)月后的9月，海目星趁熱披露了定增預(yù)案，然而迎來(lái)的卻是股價(jià)一路震蕩下行。截至2023年12月19日收盤，報(bào)收33.6元/股，總市值68.53億元。

更讓人在意的是，交易所對(duì)其定增申請(qǐng)也選擇了冷處理，直到今年7月才發(fā)去問(wèn)詢函，期間海目星對(duì)說(shuō)明書進(jìn)行了一次財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新，20億元的募資規(guī)模，募投項(xiàng)目與首發(fā)融資太過(guò)相似，上交所首先就是質(zhì)疑其過(guò)度融資。

應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)、存貨高企，現(xiàn)有產(chǎn)能已經(jīng)超負(fù)荷，2023年上半年手握85億元訂單，海目星擴(kuò)產(chǎn)迫在眉睫，然而節(jié)節(jié)敗退的股價(jià)又為其定增增添了不確定性。

出于激勵(lì)員工以及提振市場(chǎng)信心的安排，5月17日晚，海目星在首次拋出定增預(yù)案后，又首次拋出回購(gòu)方案，擬以1億元-2億元的自有資金，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式，以不超過(guò)71.5元/股的股價(jià)回購(gòu)公司股份，將在未來(lái)適宜時(shí)機(jī)全部用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)。

截至2023年12月4日，海目星累計(jì)回購(gòu)241.69萬(wàn)股，占總股本的1.1850%，回購(gòu)最高價(jià)45.74元/股，最低價(jià)37.60元/股，耗資1.05億元。

一、與IPO募投項(xiàng)目高度重疊

交易所質(zhì)疑過(guò)度融資

說(shuō)明書顯示，海目星本次擬向不超過(guò)35名特定對(duì)象定增，發(fā)行募集資金總額不超過(guò)20億元，隨后下調(diào)至19.64億元，其中9億元用于西部激光智能裝備制造基地項(xiàng)目（一期）（下稱：項(xiàng)目一）、5.5億元用于海目星激光智能中心項(xiàng)目（下稱：項(xiàng)目二）、5.14億元用于補(bǔ)流。

但由于本次募資用途與IPO募資用途建設(shè)內(nèi)容整體較為一致，主要出于擴(kuò)產(chǎn)需要，交易所在審核時(shí)，重點(diǎn)關(guān)注了本次募投項(xiàng)目必要性，要求說(shuō)明本次募投項(xiàng)目產(chǎn)品與現(xiàn)有業(yè)務(wù)、前次募投項(xiàng)目的聯(lián)系與區(qū)別，特別指出項(xiàng)目一是否屬于重復(fù)建設(shè)，是否過(guò)度融資。

資料顯示，2013年-2017年海目星曾拿到4輪融資，2020年IPO首發(fā)擬募資8.97億元，實(shí)際募資7.28億元，募資凈額6.5億元，主要用于建設(shè)激光及自動(dòng)化裝備擴(kuò)建項(xiàng)目（江蘇）（簡(jiǎn)稱：江蘇項(xiàng)目）、激光及自動(dòng)化裝備擴(kuò)建項(xiàng)目（江門）（簡(jiǎn)稱：江門項(xiàng)目）、激光及自動(dòng)化裝備研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目（簡(jiǎn)稱：研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目）。

海目星表示，IPO募投項(xiàng)目未限定生產(chǎn)的具體產(chǎn)品類別，主要系圍繞動(dòng)力電池領(lǐng)域前段電芯制造和中段電芯裝配成套裝備產(chǎn)品，包括高速激光制片機(jī)、干燥線、裝配線等，本次定增募投項(xiàng)目圍繞動(dòng)力電池領(lǐng)域的前段多款設(shè)備和中段裝配線及設(shè)備、光伏行業(yè)領(lǐng)域和 3C消費(fèi)類電子領(lǐng)域相關(guān)設(shè)備進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。

隨著銷售規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司生產(chǎn)人員和內(nèi)部工時(shí)利用率已飽和，現(xiàn)有人員已經(jīng)無(wú)法滿足公司現(xiàn)有的生產(chǎn)需求，急需擴(kuò)張產(chǎn)能以滿足客戶需求。其前次募集資金投資的江蘇項(xiàng)目和江門項(xiàng)目已于2023年4月26日結(jié)項(xiàng)且投入使用，產(chǎn)能利用率分別約為100.10%、102.72%，產(chǎn)能已經(jīng)得到充分釋放，今年上半年確認(rèn)收入金額2.90億元，末發(fā)出商品金額9.4億元。

現(xiàn)有產(chǎn)能難以覆蓋現(xiàn)有的在手訂單規(guī)模，海目星本次募投項(xiàng)目將自建全新廠房及配套設(shè)施、采購(gòu)全新設(shè)備、招募新員工，不存在與前次募投項(xiàng)目在人員、設(shè)備、廠房等方面的混同。同行業(yè)公司中聯(lián)贏激光、宏工科技、利元亨、先導(dǎo)智能均在加速產(chǎn)能擴(kuò)張，因此不存在重復(fù)建設(shè)和過(guò)度融資的情形。

此外，由于海目星前次募投項(xiàng)目存在延期及募集資金變更的情況，上交所追問(wèn)了相關(guān)節(jié)余資金的具體用途及后續(xù)使用計(jì)劃，要求說(shuō)明說(shuō)明在江門項(xiàng)目資金尚未使用完畢且存在鋪底流動(dòng)資金的情況下，將前募江蘇項(xiàng)目節(jié)余資金調(diào)整至江門項(xiàng)目的原因及合理性。項(xiàng)目所處的市場(chǎng)環(huán)境是否發(fā)生重大變化，發(fā)行人前次募集資金編制計(jì)劃是否謹(jǐn)慎、合理。

截至2023年3月31日，江蘇項(xiàng)目結(jié)項(xiàng)后資金節(jié)余3538.81萬(wàn)元，全部被變更使用用途江門項(xiàng)目。調(diào)整后，江門項(xiàng)目募集資金投資金額由此前的1.5億元元增加至1.89億元，其中尚未使用的募集資金額5779.69萬(wàn)元，包括900萬(wàn)元的鋪底流動(dòng)資金。

因此，上交所要求公司說(shuō)明在江門項(xiàng)目資金尚未使用完畢且存在鋪底流動(dòng)資金的情況下，公司將前募江蘇項(xiàng)目節(jié)余資金調(diào)整至江門項(xiàng)目的原因及合理性。

二、上半年在手訂單85億

預(yù)計(jì)全年?duì)I收63.56億

海目星主要從事動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池、光伏、消費(fèi)電子、泛半導(dǎo)體等行業(yè)激光及自動(dòng)化設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售，成立于2008年，2020年9月掛牌科創(chuàng)版，2021年成立光伏事業(yè)部進(jìn)入光伏市場(chǎng)。

按商品類型，其產(chǎn)品主要分為動(dòng)力電池激光及自動(dòng)化設(shè)備、3C消費(fèi)類電子激光及自動(dòng)化設(shè)備、鈑金激光切割設(shè)備、光伏行業(yè)激光及自動(dòng)化設(shè)備、新型顯示行業(yè)激光及自動(dòng)化設(shè)備。2020年-2022年累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.10億元，凈利潤(rùn)5.62億元，扣非凈利潤(rùn)4.12億元。其中，2022年動(dòng)力電池激光及自動(dòng)化設(shè)備大增199.31%，實(shí)現(xiàn)33.28億元收入，帶來(lái)整體營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)106.89%，達(dá)41.05億元。

伴隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)、供給過(guò)剩等因素的影響，進(jìn)入2023年海目星的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有了明顯放緩。今年1-9月，海目星實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.61億元，同比增長(zhǎng)41.78%，有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，其今年全年?duì)I業(yè)收入63.56億元，同比增長(zhǎng)54.82%，較 2022同比增速明顯放緩。

交易所指出，海目星的收入與生產(chǎn)面積及員工數(shù)量匹配性較高，要求其說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人各類業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，尤其是動(dòng)力電池激光及自動(dòng)化設(shè)備收入增長(zhǎng)較快的原因及可持續(xù)性，員工數(shù)量波動(dòng)情況，以及否存在提前或推遲確認(rèn)收入的情形。

2020年-2023年上半年（簡(jiǎn)稱：報(bào)告期）動(dòng)力電池激光及自動(dòng)化設(shè)備主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為4.86億元、11.12億元、33.28億元、18.04億元，占主營(yíng)收入比分別39.26%、60.59%、84.54%、87.10%，報(bào)告期內(nèi)快速增長(zhǎng)且占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例上升。

海目星稱，該產(chǎn)品業(yè)績(jī)收入不斷上升且增速較快的原因包括新能源市場(chǎng)發(fā)展，下游動(dòng)力電池行業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)；對(duì)下游知名頭部客戶的覆蓋范圍擴(kuò)大；產(chǎn)品附加價(jià)值上升；技術(shù)水平提高使得產(chǎn)品更具競(jìng)爭(zhēng)力等。海目星動(dòng)力電池產(chǎn)品下游客戶包括寧德時(shí)代、比亞迪、欣旺達(dá)、億緯鋰能等動(dòng)力電池龍頭企。

報(bào)告期各期，海目星研發(fā)費(fèi)用分別1.07億元、1.58億元、4.12億元，1.45億元；生產(chǎn)廠房面積8.61萬(wàn)平方米、11.40萬(wàn)平方米、25.32萬(wàn)平方米、26.10萬(wàn)平方米；生產(chǎn)人員分別為942人、1632人、3189人、3552人；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入12.39億元、18.36億元、39.36億元、20.71億元；在手訂單17億元、51億元、81億元、85億元。

三、應(yīng)收賬款及合同負(fù)債居高不下

資產(chǎn)負(fù)債率逐年攀升

樂(lè)居財(cái)經(jīng)《資產(chǎn)K線》注意到，海目星在近幾年快速發(fā)展過(guò)程中，資金一直頗為緊張，可能存在一定償債壓力。交易所也重點(diǎn)關(guān)注了海目星的債務(wù)情況，要求其說(shuō)明報(bào)告期各期末應(yīng)收賬款及合同負(fù)債增長(zhǎng)的原因，壞賬損失金額在2022年增長(zhǎng)的原因，未單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的合理性；針對(duì)比亞迪的商業(yè)承兌匯票是否存在逾期或無(wú)法兌付的情形。

報(bào)告期各期，海目星手握貨幣資金7.81億元、9.21億元、16.15億元、10.65億元；短期借款1.96億元、2.80億元、9.79億元、9.96億元；一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債1.67億元、1.38億元、1.63億元、1.73億元。2023年上半年其貨幣資金只能勉強(qiáng)覆蓋短債。

與此同時(shí)，海目星的應(yīng)收款項(xiàng)和合同負(fù)債規(guī)模也在迅速攀升，報(bào)告期各期應(yīng)收款項(xiàng)合計(jì)分別為5.51億元、7.16億元、11.74億元、14.50億元；此外還有大量應(yīng)付款項(xiàng)需要支付，截止2023年6月，海目星合同負(fù)債規(guī)模31.13億元，應(yīng)付款項(xiàng)合計(jì)28.67億元。

報(bào)告期各期，海目星應(yīng)收賬款壞賬損失分別為-4164.16萬(wàn)元、-1414.93萬(wàn)元、-6763.59萬(wàn)元、-210.48萬(wàn)元。2022年末，壞賬準(zhǔn)備余額1.53億元，比2021年末增加6332.58萬(wàn)元，增長(zhǎng)70.30%。

海目星稱，2022年壞賬損失金額增長(zhǎng)，一是因?yàn)楣緲I(yè)務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致正常結(jié)轉(zhuǎn)的1年以內(nèi)賬齡的應(yīng)收賬款增加，二是因?yàn)?年以上賬齡的應(yīng)收賬款增加，而且對(duì)3年以上賬齡應(yīng)收賬款已全額計(jì)提壞賬。

2022年末其賬齡3年以上的應(yīng)收賬款賬面余額及壞賬準(zhǔn)備較2021年末增加4241.46萬(wàn)元，其中對(duì)廣東盛泰新源科技有限公司、中國(guó)航空規(guī)劃設(shè)計(jì)研究總院有限公司，3年以上賬齡應(yīng)收賬款賬面余額分別為2698.70萬(wàn)元、1824.03萬(wàn)元，占2022年末賬齡3年以上應(yīng)收賬款余額的比例分別為39.58%、26.75%。但上述兩家客戶均經(jīng)營(yíng)正常，不存在明顯不可收回跡象，所以并未按單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

截至2023年6月30日，海目星對(duì)廣東盛泰應(yīng)收賬款相應(yīng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的比例為61.06%，對(duì)中國(guó)航空規(guī)劃院應(yīng)收賬款相應(yīng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的比例為86.70%。

快速擴(kuò)張中，海目星資產(chǎn)負(fù)債率逐年攀升，且明顯高于同行業(yè)平均水平。2020年-2022年，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為61.79%、72.50%、77.95%，同行專用設(shè)備制造業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率39.10%、39.53%、39.26%。

或許是為了緩解資金緊張的局面，2022年9月海目星上市以來(lái)首次發(fā)布了定增預(yù)告，擬定增20億元用于公司資金需求。

定增預(yù)告發(fā)布前一個(gè)月，海目星發(fā)布了董監(jiān)高通過(guò)集中競(jìng)價(jià)減持股份計(jì)劃公告。出于個(gè)人資金的需求，監(jiān)事會(huì)主席劉明清，監(jiān)事林國(guó)棟計(jì)劃通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式分別減持不超過(guò)230,568股、86,568股，占總股本的0.1153%、0.0433%。

據(jù)樂(lè)居財(cái)經(jīng)《資產(chǎn)K線》統(tǒng)計(jì)，2021年9月上市解禁以來(lái)，海目星多次遭董監(jiān)高以及股東減持。股東國(guó)信藍(lán)思將IPO前取得的10,765,950股股份以51.7元/股- 70.53元/股的價(jià)格拋售，套現(xiàn)1.23億元退出，占總股本的5.38%。招銀一號(hào)預(yù)告減持6%，實(shí)際減持5.07%，減持價(jià)格43.77元/股-68.36元/股，因可減持時(shí)間到期內(nèi)被動(dòng)實(shí)施完畢，套現(xiàn)5.50億元。

今年上半年副董事長(zhǎng)聶水斌，董事、副總經(jīng)理張松嶺，董事、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人高菁，副總經(jīng)理周宇超也均有減持行為。