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文/樂居財經(jīng) 程孟瑤

經(jīng)過7個月的等待，改性塑料制品企業(yè)聚石化學（688669.SH）終于等來了交易所對其再融資的問詢函，然而距離回復函發(fā)出已經(jīng)3個月，聚石化學定增進展似乎再度陷入停滯。

聚石化學曾在2015年11月掛牌新三板，后于2017年7月終止掛牌，隨后轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板2021年1月實現(xiàn)掛牌。

上市后，聚石化學的業(yè)績快速增長，2021年營收25億元，2022年已經(jīng)接近40億元，債務規(guī)模、應收賬款同步擴大。期間聚石化學曾調(diào)整IPO募資用途，拿出1.8億元用于永久補流，但依然難滿足其對流動資金需求。

2022年12月，聚石化學拋出定增預案，直到2023年7月交易所才進行首輪問詢，問題涉及IPO募資使用情況，償債能力、商譽減值、6次被行政處罰的情況等等。

此時，聚石化學的業(yè)績在經(jīng)歷2022年增收不增利后，增速也出現(xiàn)上市以來的首次下滑，2023年上半年營收同比下降11.05%，三季度未經(jīng)審核同比下降5.38%，手頭可自配資金也不太寬裕。

募集說明書顯示，聚石化學近三年平均凈利潤9562.65萬元，2023年-2025年，總資金缺口達24.53億。截至2023年6月30日，其貨幣資金余額為3.07億元，無交易性金融資產(chǎn)，剔除IPO募投項目存放的專項資金1.62億元，受限資金8179.46萬元，可自由支配貨幣資金6270.03萬元。

本次聚石化學擬定增1.6億元，定增對象為實控人陳鋼、楊正高，定增價格為14元/股，是上市以來其股價的低位。

一、財務異常被交易所關(guān)注債務風險

定增1.6億全部用于補流

聚石化學成立于2007年，主營改性塑料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括環(huán)保無鹵阻燃添加劑、環(huán)保無鹵阻燃熱性塑料、無鹵阻燃彈性體線材料、高品質(zhì)復合材料以及其他環(huán)保阻燃材料和改性塑料，被廣泛用于節(jié)日燈飾、電子電器、電線電纜、汽車、液晶電視、醫(yī)療衛(wèi)生等領(lǐng)域，客戶包括泰科、惠而普、美的集團、富士康、格蘭仕等。

2020年-2023年上半年，營業(yè)收入分別為19.24億元、25.42億元、39.57億元、18.85億元，2020年-2022年營業(yè)收入復合增長率為43.40%，2023年上半年同比下降11.05%。

讓人在意的是2022年，業(yè)績快報顯示，當年聚石化學營業(yè)收入43.28億元，與最終披露的39.57億元存在3.71億元的差距，聚石化學表示主要2021年和2022年對貿(mào)易收入調(diào)整所致。

2022年的財務異常不止如此，營業(yè)收入比增長55.65%的同時，歸母凈利潤同比下滑45.77%，僅4504.84萬元，聚石化學表示主要因為原材料價格上漲，及處于產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合期間期間，資產(chǎn)、業(yè)務、機構(gòu)和人員規(guī)模進一步擴張，部分合并范圍內(nèi)子公司期內(nèi)未實現(xiàn)盈利，致使公司收入規(guī)模上升，凈利潤下滑。

同時，快速擴張也讓聚石化學債務規(guī)模擴大，償債風險同樣值得關(guān)注。2022年末聚石化學短期借款余額8.06億元，同比增長17.03%；長期借款2.75億元，同比增長61.02%，產(chǎn)生利息費用5873.93萬元，同比增長39.84%。

出于降低財務費用，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，補充營運資金，促進業(yè)務發(fā)展的考慮，2022年12月，聚石化學拋出了定增預案，7個月的等待，終于有了進展。

2023年7月，上交所向聚石化學發(fā)去再融資問詢函，除了關(guān)注了前次募投資金使用情況，以及本次本次募資用于補流的具體投向，是否與公司主營業(yè)務相關(guān)等問題。上交所重點關(guān)注了聚石化學2022年經(jīng)營業(yè)績，要求增收不增利的原因及合理性，多次出現(xiàn)調(diào)整收入的合理性，內(nèi)部控制是否建立健全并有效執(zhí)行，是否會存在重大償債風險。

本次定增，聚石化學擬募資1.6億元全部用于補充流動資金，發(fā)行價格調(diào)整后為14.00元/股，發(fā)行數(shù)量調(diào)整為不超過11,428,571股，按其2023年6月121,333,334股總股本計算，約發(fā)行前總股本的10.62%。截止1月2日收盤，其股價為19.11元/股。

二、三年總資金缺口24.53億

實控人借1.4億給公司“輸血”

本次定增對象為聚石化學共同實際控制人陳鋼、楊正高，限售期限18個月，兩人的認購資金來源于自有資金和自籌資金。發(fā)行前，兩人分別直接持有聚石化學4.99%、3.54%的股份，并且通過控股股東石磐石持間接持股39.43%，累計控制47.97%的股權(quán)。

發(fā)行完成后，石磐石持持股比例稀釋至36.03%，陳鋼直接持股比例擴大至12.88%，楊正高基本不變?yōu)?.53%；陳、楊二人的控股比例擴大至52.45%。

陳鋼用于本次認購的資金主要分為兩部分，一是多年以來積累的自有資金989.64萬元，二是擬從老鄉(xiāng)兼朋友劉愛明、劉軍，以及朋友的子女易家慧處借款1.45億元。

截至2023年7月27日的銀行存款證明顯示，劉愛明與劉軍二人名下的資產(chǎn)合計2.05億元，主要來自自有公司的經(jīng)營積累；易家慧任職于海南某投資有限公司，資金主要來源于家庭經(jīng)營積累和股票投資收益，截至2023年8月3日，其名下的金融資產(chǎn)合計8598.60萬元。

楊正高自有資金主要為銀行存款及其他資產(chǎn)，為多年公司薪酬、分紅累計及再投資收益。截至2023年7月28日，楊正高的銀行存款及其他資產(chǎn)超過1000萬元。

聚石化學2022年年報顯示，楊正高稅前報酬94.50萬元。上市以來，聚石化學3次實施現(xiàn)金分紅，累計4106.67萬元。

聚石化學于2021年1月25日上市，首發(fā)預計募資5.70億元，實際募資8.55億元，發(fā)行價格36.65元/股，市盈率36.34倍，刨除發(fā)行費用7943.70萬元，最終募資凈額7.76億元。

2021年上市以來到2023年9月，聚石化學累計實現(xiàn)未經(jīng)審計營業(yè)收入95.44億元，凈利潤2.25億元，扣非凈利潤9882.52萬元；其中2023年前三季度，實現(xiàn)營業(yè)收入30.45億元，同比減少5.38%，歸母凈利潤4481.76萬元，扣非凈利潤4313.01萬元。

上市以來，累計募資(按籌資現(xiàn)金流入)金額64.84億元，主要通過借款取得。2021年-2023年一季度，聚石化學有息負債金額分別為8.92億元、11.67億元、12.30億元，主要為短期借款、長期借款，有息負債占負債總額的比例分別為46.64%、49.46%、53.25%。

截止2023年9月30日，聚石化學手握未經(jīng)審計貨幣資金2.25億元，較年初的3.51億元減少1.26億元；應收賬款10.05億元，較年初9.14億元增加0.91億元；短期借款7.01億元，較年初8.06億元減少1.05億元；長期借款5.80億元，較年初2.75億元增加3.05億元；一年內(nèi)到期的非流動負債2.32億元，較年初1.50億元增加0.82億元；負債合計29.64億元，較年初23.60億元增加6.04億元；總資產(chǎn)47.36億元，較年初40.85億元增加6.51億元。產(chǎn)生利息費用5553.77萬元，較年初3698.45萬元增加1855.32萬元。

假設2023年-2025年凈利潤規(guī)模與收入規(guī)模同均按照25%的復合增長率增長，聚石化學新增營運資金需求14.85億元，預計自身經(jīng)營積累1.35億元，綜合考慮日常營運需要、貨幣資金余額及使用安排等，總體資金缺口為24.53億元。

三、首發(fā)募投資金使用多次變更

達產(chǎn)情況不及預期

招股書披露，聚石化學IPO募資主要用于年產(chǎn)4萬噸改性塑料擴建項目（簡稱：改性塑料項目）、無鹵阻燃劑擴產(chǎn)建設項目（簡稱：無鹵阻燃劑項目）、研發(fā)中心建設項目（簡稱：研發(fā)中心項目）、池州聚苯乙烯生產(chǎn)建設項目（簡稱：池州聚苯乙烯項目）4個項目。不過2021月1月19日，資金全部到位后，聚石化學對項目實施和資金使用情況做了多項變更。

剔除超募資金影響后，前次募投項目變更前非資本性支出的金額1.27億元，占募集資金總額的比例為25.83%；變更后非資本性支出的金額為2.74億元，占募集資金總額的比例為55.95%。

1、募集資金使用比例較低 原因及合理性被追問

先是2021年10月，無鹵阻燃劑項目和池州聚苯乙烯項目變更實施主體及實施地點。具體來看，無鹵阻燃劑項目的實施主體從子公司清遠市普塞呋磷化學有限公司（簡稱：普塞呋）變更為另一子公司池州聚石化學有限公司（簡稱：池州聚石），實施地點由廣東清遠變更為安徽池州，并且將計劃投入無鹵阻燃劑項目的4021.71萬元募集資與計劃投入池州無鹵阻燃劑擴產(chǎn)建設項目（簡稱：池州項目）的超募資金8000萬元合并使用。

據(jù)悉，池州項目計劃總投資3.88億元，其中計劃投入募集資金1.20億元，鋪底流動資金9751.58萬元，2022年9月20日開工建設，截止2023年3月31日，募集資金已投入2272.78萬元，占募集資金計劃投入的比例為18.91%，占比較低。交易所也注意到了池州項目目前使用募集資金比例較低的情況，要求其說明原因及合理性。

聚石化學解釋稱，主要是由于環(huán)評以及相關(guān)備案程序?qū)徟M程較慢，耽誤了開工時間所致。

此外，池州聚苯乙烯項目的實施主體由池州聚石變更為子公司安慶聚信新材料科技有限公司（簡稱：安慶聚信），實施地點由安徽池州變更為安徽安慶，8000萬元募集資金主要用于實繳安慶聚信的注冊資本。截止2023年3月31日，安慶聚苯乙烯項目募集資金已投入3264.64萬元，占募集資金計劃投入的比例為40.81%，安慶聚苯乙烯項目已于2022年7月8日開工建設，鋪底流動資金2955.05萬元。

截止2023年12月，上述兩個募投項目建設周期均已超過1年，根據(jù)最新施工進展，上述募投項目估計可在2023年底基本完工，募集資金按照計劃投入使用。

2、達產(chǎn)情況不及預期 1.81億元結(jié)余用于永久補流

另外兩個項目，改性塑料項目和研發(fā)中心項目在2022年3月達到可使用狀態(tài)，但實際達產(chǎn)情況不及預期，聚石化學將上述兩個募投項目結(jié)項，并將節(jié)余募集資金1.81億元用于永久補充流動資金。

從資金的使用情況看，改性塑料項目和研發(fā)中心項目原本擬投入4.00億元建設AB、C、D棟共三棟廠房，實際僅建設AB棟37,779.63平方米廠房，C、D棟取消建設，節(jié)余費用包括建筑工程費、工程建設其他費用。比如由于生產(chǎn)工藝改進、生產(chǎn)流程簡化，部分原本需要進口設備的生產(chǎn)流程可由國產(chǎn)設備替代，降低了設備購置費用、設備安裝費用。

分項目來看，改性塑料項目計劃使用募集資金總額3.48億元，實際使用金額2.19億元，結(jié)余1.30億元；該項目2022年3月初步達到預定可使用狀態(tài)，但直至2022年10月17日才完成環(huán)評驗收工作，試生產(chǎn)期間較長導致其產(chǎn)能較低。該項目2022年產(chǎn)量13,854噸，膜材產(chǎn)品產(chǎn)量1569噸，合計15,423噸，達產(chǎn)38.56%。

產(chǎn)能較低的另一原因則是聚石化學在安仁、池州、安慶等地的生產(chǎn)基地建設投產(chǎn)，部分產(chǎn)能外遷，聚石化學順勢利用了外遷空置的廠房進行研發(fā)，所以相應減少了研發(fā)中心項目的支出。其研發(fā)中心項目計劃使用募集資金總額5265.50萬元，實際使用金額365.88萬元，結(jié)余4899.62萬元。