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文/瑞財(cái)經(jīng) 楊宏彬

上世紀(jì)80年代，工人家庭出身的康敬偉，考上了華南理工大學(xué)，學(xué)習(xí)電氣工程理學(xué)專業(yè)。

按理說(shuō)，畢業(yè)后康敬偉將成為國(guó)內(nèi)的稀缺人才。用他自己的話來(lái)說(shuō)，“當(dāng)工程師能夠被尊重，對(duì)自己和國(guó)家都有意義?！?/p>

然而，康敬偉的就業(yè)之路并未按常理發(fā)展，他的首份工作，是在寶安布吉鎮(zhèn)的一家電子廠里，做流水線工作。很難想象，這是他命運(yùn)開(kāi)始出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的地方。

憑借著一份勤快，康敬偉做到了電子廠的銷(xiāo)售，而后結(jié)識(shí)了松下深圳分公司經(jīng)理，從而成功跳槽。

在松下的那些年，康敬偉去了大阪、東京，參觀過(guò)松下總部和日本的工廠，見(jiàn)識(shí)到了當(dāng)時(shí)日本科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，也感受到了國(guó)人在日企發(fā)展的限制。

1995年，離開(kāi)松下的康敬偉自己創(chuàng)業(yè)，建立了科通集團(tuán)，對(duì)全國(guó)各地的企業(yè)銷(xiāo)售電子元器件，此后他又創(chuàng)造了互聯(lián)網(wǎng)公司硬蛋創(chuàng)新。時(shí)至今日，康敬偉執(zhí)掌的硬蛋創(chuàng)新（00400.HK）已經(jīng)成功上市，而做其老本行的科通技術(shù)也向資本市場(chǎng)發(fā)起沖刺。

遺憾的是，科通技術(shù)未能像硬蛋創(chuàng)新一樣成功著陸資本市場(chǎng)，今年4月，公司的IPO申請(qǐng)被撤回。

科通技術(shù)距離上市似乎已經(jīng)非常接近，其IPO申請(qǐng)于2022年6月30日獲受理，此后已經(jīng)完成交易所的兩輪問(wèn)詢，深交所上市委原計(jì)劃2024年2月7日審議科通技術(shù)IPO。

招股書(shū)顯示，科通技術(shù)估值較為可觀，遞表前已經(jīng)約達(dá)30億元，然而，其中估值上升最快的一次融資，是由公司的兩個(gè)員工持股平臺(tái)推動(dòng)的。

此外，隨著公司估值的不斷上升，投資人沈兵不斷變現(xiàn)，但又將部分套現(xiàn)金額返回給科通技術(shù)背后的母公司硬蛋創(chuàng)新。而為了解決與硬蛋創(chuàng)新的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，科通技術(shù)向其吸納了一些資不抵債的企業(yè)。

經(jīng)營(yíng)方面，科通技術(shù)雖持續(xù)錄得盈利，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流卻一直存在缺口。截至2023年6月末，缺口已經(jīng)近6.7億。同時(shí)，公司近幾年來(lái)借款不斷增長(zhǎng)，還存在短期內(nèi)的流動(dòng)性壓力，撤回IPO申請(qǐng)對(duì)于公司的流動(dòng)性或許是雪上加霜的。

01、員工持股平臺(tái)推高估值

沈兵賣(mài)股套現(xiàn)6.07億元

科通技術(shù)的前身金鼎中天成立于 2005 年 5 月 24 日，注冊(cè)資本為 50 萬(wàn)美元，由Alphalink Global Limited獨(dú)資設(shè)立，是一家外商獨(dú)資企業(yè)。

2020年-2022年期間，科通技術(shù)共獲得過(guò)4次增資及發(fā)生過(guò)4次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

2020年7月，科通技術(shù)的注冊(cè)資本由50萬(wàn)美元（折合約人民幣382.58萬(wàn)元）增加至人民幣510.1萬(wàn)元，新增注冊(cè)資本127.52 萬(wàn)元人民幣由優(yōu)車(chē)易購(gòu)（香港）認(rèn)購(gòu)，實(shí)際出資額合人民幣3,500萬(wàn)元。

此次交易的本質(zhì)實(shí)際是“換股”。優(yōu)車(chē)易購(gòu)（香港）的持有人沈兵，將持有Hardeggs Holdings Limited 的 30%股權(quán)，與Alphalink Global Limited持有科通技術(shù)25%股權(quán)進(jìn)行交換。換股時(shí)科通技術(shù)的估值為3.5億元。

交易完成后，科通技術(shù)由Alphalink Global Limited及優(yōu)車(chē)易購(gòu)（香港）分別持有75%及25%。

1.員工持股平臺(tái)高價(jià)買(mǎi)股致估值兩月翻近7倍，監(jiān)管質(zhì)疑存在利益輸送

兩個(gè)月后，優(yōu)車(chē)易購(gòu)（香港）將持有的9.8%的股權(quán)平均轉(zhuǎn)讓予創(chuàng)新聯(lián)合有限公司及深圳市科通創(chuàng)新咨詢合伙企業(yè)（有限合伙），作價(jià)均為1.176億元。按交易價(jià)格推算，此時(shí)科通技術(shù)的投前估值約達(dá)到24億元，優(yōu)車(chē)易購(gòu)（香港）套現(xiàn)2.352億元。

短短兩個(gè)月時(shí)間，科通技術(shù)估值就翻了6.86倍。此輪交易完成后，優(yōu)車(chē)易購(gòu)（香港）在科通技術(shù)的持股下降至15.2%。

招股書(shū)顯示，向優(yōu)車(chē)易購(gòu)（香港）高價(jià)購(gòu)股的創(chuàng)新聯(lián)合有限公司及深圳市科通創(chuàng)新咨詢合伙企業(yè)（有限合伙），均是科通技術(shù)的員工持股平臺(tái)。換言之，是科通技術(shù)自己人入股推高了公司估值。

其中，創(chuàng)新聯(lián)合有限公司由前總經(jīng)理、現(xiàn)高級(jí)戰(zhàn)略副總裁李峰，前副總經(jīng)理、現(xiàn)高級(jí)業(yè)務(wù)副總裁謝章立，業(yè)務(wù)總監(jiān)陳信佑持有。入股科通技術(shù)的資金由李峰的配偶控制企業(yè)提供，年利率 4.5%，還款日為2024年4 月16 日。

深圳市科通創(chuàng)新咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）由科通技術(shù)8名高級(jí)管理人員持有，資金來(lái)源于前海硬蛋通信提供的借款，年利率6%，還款日同樣為2024年4 月16 日。

科通技術(shù)估值的飆升引發(fā)監(jiān)管質(zhì)疑，要求公司說(shuō)明短期內(nèi)估值上升的合理性，及是否存在對(duì)優(yōu)車(chē)易購(gòu)（香港）利益輸送情形。

在2020年8月-9月期間，科通技術(shù)又迎來(lái)5名投資者，分別為廣東粵財(cái)新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）、中泰創(chuàng)業(yè)投資（上海）有限公司、廣州蟻米凱得產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）、廣東蟻米創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、廣州創(chuàng)盈健科投資合伙企業(yè)（有限合伙），他們認(rèn)繳科通技術(shù)新增注冊(cè)資本 18.2998萬(wàn)元，實(shí)際出資額8610萬(wàn)元。

增資完成后，科通技術(shù)的注冊(cè)資本達(dá)到528.3998萬(wàn)元。按此輪增資的價(jià)格及對(duì)應(yīng)股權(quán)計(jì)算，科通技術(shù)的投前估值約24.88億元。

不久后，科通技術(shù)再獲深圳市投控東海中小微創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙）、弘灣資本管理有限公司等14名投資人增，認(rèn)購(gòu)公司新增注冊(cè)資本54.3682萬(wàn)元，實(shí)際出資2.558億元。粗略估算，此輪增資前科通技術(shù)的估值約達(dá)27.42億元。

2.沈兵再賣(mài)股變現(xiàn)3.72億，遞表前估值約30億

2020年11月，優(yōu)車(chē)易購(gòu)（香港）再將科通技術(shù)股份變現(xiàn)。先是將持有的8.6560%的股權(quán)轉(zhuǎn)予深圳優(yōu)車(chē)易購(gòu)，作價(jià)2.37億元，深圳優(yōu)車(chē)易購(gòu)?fù)瑯佑缮虮?00%持有。深圳優(yōu)車(chē)易購(gòu)拿到股權(quán)僅兩天后，便將所持所有股權(quán)轉(zhuǎn)予6家企業(yè)，轉(zhuǎn)讓總金額與收購(gòu)時(shí)金額一致。

2021年5月，科通技術(shù)變更為股份有限公司，股本總額1億元，每股面值1元。

2021年6月，科通技術(shù)向廣東粵財(cái)產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）增發(fā) 517.2413 萬(wàn)股普通股，每股價(jià)格29元，合計(jì)約1.5億元。增發(fā)前科通技術(shù)的估值約為30億元。

2022年5月，優(yōu)車(chē)易購(gòu)（香港）又一次變現(xiàn)科通技術(shù)股份，將其持有的464.7743 萬(wàn)股份轉(zhuǎn)讓予Alphalink Global Limited，每股29元，總價(jià)1.35億元。此后沈兵及控制企業(yè)退出科通技術(shù)。

沈兵通過(guò)深圳優(yōu)車(chē)易購(gòu)變現(xiàn)的金額并未全部進(jìn)入自己口袋，其中2.07 億元以不超過(guò) 8%/年的成本借款至科通技術(shù)，該現(xiàn)象同樣引發(fā)監(jiān)管質(zhì)疑，要求科通技術(shù)約定部分轉(zhuǎn)讓款借款至公司的原因，以及股權(quán)交易的真實(shí)性。

而根據(jù)科通技術(shù)的回復(fù)函，借款也并未落到公司口袋，而是被轉(zhuǎn)至背后硬蛋創(chuàng)新。沈兵套現(xiàn)金額用途顯示，套現(xiàn)的6.07億元中，有1.97億元的用途是按照投資協(xié)議約定轉(zhuǎn)款給硬蛋創(chuàng)新及保證金。

事實(shí)上，沈兵與科通技術(shù)及背后的硬蛋創(chuàng)新關(guān)系匪淺。其與科通技術(shù)實(shí)控人康敬偉的父親、兄弟等人共同持有重慶松日電機(jī)有限公司股權(quán)，目前該公司被吊銷(xiāo)。同時(shí)，康敬偉控制的其他企業(yè)與沈兵之間存在資金往來(lái)。

截至遞表，Alphalink Global Limited持有科通技術(shù)66.8393%的股權(quán)，為公司的控股股東。Alphalink Global Limited則由上市公司硬蛋創(chuàng)新（00400.HK）實(shí)際控制，此外硬蛋創(chuàng)新還通過(guò)Ingdan Group, Inc持有科通技術(shù)股份，合計(jì)持股為66.84%。

而康敬偉為硬蛋創(chuàng)新的實(shí)際控制人，合計(jì)可控制硬蛋創(chuàng)新 46.76%股份，因此康敬偉為科通技術(shù)實(shí)際控制人。

科通技術(shù)持股5%以上的股東包括廣東粵財(cái)投資控股有限公司、深圳一村淞靈私募創(chuàng)業(yè)投資基金管理有限公司以及姚怡，其中姚怡間接持股5%。

廣東粵財(cái)投資控股有限公司通過(guò)東粵財(cái)產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）、廣東粵財(cái)新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）、廣州創(chuàng)盈健科投資合伙企業(yè)（有限合伙），合計(jì)持有科通技術(shù)5.9965%。

深圳一村淞靈私募創(chuàng)業(yè)投資基金管理有限公司則通過(guò)深圳一村同盛股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）、深圳威景同瑞投資中心（有限合伙）持有科通技術(shù)5.1010%的股權(quán)。

3.資產(chǎn)重組吸收母公司資不抵債企業(yè)

招股書(shū)顯示，硬蛋創(chuàng)新于2019 年12 月計(jì)劃分拆旗下芯片分銷(xiāo)業(yè)務(wù)于A股上市，科通技術(shù)作為上市主體，為解決科通技術(shù)與硬蛋創(chuàng)新的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，雙方進(jìn)行了一系列資產(chǎn)重組，包括境內(nèi)資產(chǎn)重組及境外資產(chǎn)重組。

境外資產(chǎn)重組方面，香港科通寬帶、高達(dá)控股、Comtech（HK）Holding Ltd.被納入科通技術(shù)。

科通技術(shù)在收購(gòu)高達(dá)控股全部股權(quán)時(shí)，代價(jià)僅為1美元，因?yàn)榻刂?2019 年 12 月 31日，高達(dá)控股的合并凈資產(chǎn)為-1.22億元，且代價(jià)已被債權(quán)抵消。而此前高達(dá)控股已將香港科通寬帶、Comtech（HK）Holding Ltd.納入麾下。

境內(nèi)重組方面，上海博迪、北京芯創(chuàng)、上海芯創(chuàng)及硬蛋研究院被納入科通技術(shù)。其中，上海芯創(chuàng)凈資產(chǎn)為負(fù)值，名義對(duì)價(jià)1元，硬蛋研究院日常運(yùn)營(yíng)費(fèi)用全部由科通技術(shù)承擔(dān)，無(wú)需支付交易對(duì)價(jià)。

而上海博迪的交易對(duì)價(jià)2502.86萬(wàn)元，同樣進(jìn)行債權(quán)債務(wù)抵銷(xiāo)。北京芯創(chuàng)的交易對(duì)價(jià)則為200.48 萬(wàn)元。

換言之，科通技術(shù)僅花費(fèi)200.48 萬(wàn)元便完成了重組，但也從母公司吸納了一些資不抵債的公司。

另外值得一提的是，科通技術(shù)在融資過(guò)程中，公司實(shí)控人康敬偉、控股股東 Alphalink Global Limited、原小股東深圳優(yōu)車(chē)易購(gòu)、優(yōu)車(chē)易購(gòu)（香港）曾與廣東粵財(cái)新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）等26名投資人簽訂過(guò)有特殊權(quán)利條款的投資協(xié)議，條款于2021年末被完全終止。

科通技術(shù)的董事會(huì)成員及高級(jí)管理人員包括：康敬偉，擔(dān)任董事長(zhǎng)；李宏輝，擔(dān)任董事、總經(jīng)理；龍婉萍，擔(dān)任董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)；李夏，擔(dān)任董事、董事會(huì)秘書(shū)。

02、主要產(chǎn)品采購(gòu)價(jià)是售價(jià)10倍

毛利率低于行業(yè)水平

科通技術(shù)為芯片應(yīng)用設(shè)計(jì)和分銷(xiāo)服務(wù)商，授權(quán)代理的產(chǎn)品線主要包括 FPGA（可編程邏輯芯片）、ASIC（應(yīng)用型專用芯片）、處理器芯片、模擬芯片、存儲(chǔ)芯片、軟件及其他，應(yīng)用領(lǐng)域主要為智能汽車(chē)、數(shù)字基建、工業(yè)互聯(lián)、能源控制、大消費(fèi)五大領(lǐng)域。

2020年-2022年，科通技術(shù)的主營(yíng)業(yè)務(wù)錄得收入分別為42.21億元、76.21億元、80.74億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 38.30%。2023年上半年，科通技術(shù)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入錄得35.07億元。

2020年及2021年，模擬芯片銷(xiāo)售為科通技術(shù)扛大旗的業(yè)務(wù)，帶來(lái)收入占比總營(yíng)收的33.31%及27.56%，F(xiàn)PGA及組件銷(xiāo)售則為公司第二大收入來(lái)源，占比總營(yíng)收的20.30%及21.35%。

而到2022年，科通技術(shù)的核心業(yè)務(wù)發(fā)生改變。FPGA及組件的銷(xiāo)售成為了帶來(lái)收入最多的業(yè)務(wù)，占比總收入的24.43%，第二大收入來(lái)源則是處理器芯片銷(xiāo)售，占比總收入的23.96%，而模擬芯片銷(xiāo)售帶來(lái)的收入占比已降至20.28%，排名第三。

招股書(shū)顯示，科通技術(shù)的模擬芯片銷(xiāo)售單價(jià)較低，期內(nèi)分別為0.85元、0.97元、0.99元及0.91元，但銷(xiāo)量較多，期內(nèi)分別為16.5億個(gè)、21.54億個(gè)、16.46億個(gè)、8.43億個(gè)。

而FPGA及組件的單價(jià)較高，且銷(xiāo)量逐年增長(zhǎng)，期內(nèi)單價(jià)分別為135.32元、154.62元、132.61元及181.04元，銷(xiāo)量分別為633.16萬(wàn)個(gè)、1,052.05萬(wàn)個(gè)、1,487.28萬(wàn)個(gè)及386.29萬(wàn)個(gè)。

處理器芯片則屬于科通技術(shù)銷(xiāo)售產(chǎn)品中單價(jià)上漲較為迅速的，期內(nèi)單價(jià)分別為9.94元、23.43元、22.99元、19.16元，銷(xiāo)量分別為6,434.59萬(wàn)個(gè)、6,642.49萬(wàn)個(gè)、8,415.61萬(wàn)個(gè)及4,857.43萬(wàn)個(gè)。

在采購(gòu)方面，科通技術(shù)較為依賴5大供應(yīng)商，尤其是第一大供應(yīng)商。2020年-2022年，科通技術(shù)向5大供應(yīng)商的采購(gòu)金額占比總采購(gòu)金額的比例分別為84.59%、87.30%、87.90%、其中向第一大供應(yīng)商Xilinx（賽靈思）采購(gòu)金額占比分別為 71.99%、74.12%和 73.84%。

值得一提的是，科通技術(shù)采購(gòu)多個(gè)產(chǎn)品的價(jià)格要遠(yuǎn)高于出售單價(jià)，如期內(nèi)FPGA 及組件的采購(gòu)價(jià)高達(dá)1,490.61元、1,433.38元及1,405.69元，幾乎十倍于售價(jià)。

科通技術(shù)對(duì)賽靈思的采購(gòu)依賴及FPGA及組件產(chǎn)品采購(gòu)價(jià)格引發(fā)交易所問(wèn)詢，要求公司說(shuō)明對(duì)賽靈思是否存在依賴，是否因此影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；以及FPGA 及組件銷(xiāo)售單價(jià)和采購(gòu)單價(jià)差異較大的原因。

科通技術(shù)在回復(fù)函中表示，公司的多家供應(yīng)商采用向下游經(jīng)銷(xiāo)商采取高采購(gòu)價(jià)值、低銷(xiāo)售收入、高返利補(bǔ)償?shù)膬r(jià)格管理策略，即科通技術(shù)按照目錄采購(gòu)價(jià)向原廠采購(gòu)芯片產(chǎn)品，并用調(diào)整后的實(shí)際價(jià)格與原廠結(jié)算。目錄采購(gòu)價(jià)和實(shí)際結(jié)算價(jià)之間的差額調(diào)整為供應(yīng)商返利。

2020年末-2022年末，科通技術(shù)應(yīng)收返利金額分別為 1.51億元、1.98億元、2.6億元。扣除返利影響因素下，科通技術(shù)期內(nèi)對(duì)賽靈思的實(shí)際采購(gòu)金額占比分別為 26.73%、30.47%和27.31%。

若扣除返利影響因素，2020年-2022年科通技術(shù)對(duì)賽靈思的實(shí)際采購(gòu)金額均未超過(guò)當(dāng)期采購(gòu)總額的50%，不存在依賴賽靈思的情形及因賽靈思采購(gòu)受限而影響公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的情形。

不過(guò)，科通技術(shù)也在回復(fù)函中表示，公司僅能在商品實(shí)現(xiàn)對(duì)外銷(xiāo)售，并向客戶發(fā)貨后，才擁有獲得返利的權(quán)利。這意味著若銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期，科通技術(shù)將面臨一定的損失。采購(gòu)價(jià)格高于出售價(jià)格的原因，與科通技術(shù)和上游合作方的返利合作方式有關(guān)。

產(chǎn)品毛利率方面，科通技術(shù)的模擬芯片雖單價(jià)較低，但毛利率卻并不算低。2020年-2022年產(chǎn)品的毛利率分別為7.35%、8.74%、8.79%，逐年上升，且2021年毛利率超過(guò)單價(jià)最高的FPGA及組件。

FPGA及組件期內(nèi)的毛利率則分別為13.85%、6.51%及10.09%。處理器芯片期內(nèi)的毛利率分別為9.70%、6.17%及3.47%。期內(nèi)公司的綜合毛利率分別為9.14%、7.71%及7.78%。

從行業(yè)來(lái)看，科通技術(shù)的毛利率水平低于行業(yè)均值。同期內(nèi)，與之可比的6家公司綜合毛利率均值分別為9.53%、10.08%及9.33%。

03、費(fèi)用支出占比低于行業(yè)均值

存貨跌價(jià)影響盈利

除了營(yíng)業(yè)成本外，科通技術(shù)其他費(fèi)用支出非常低，2020年-2022年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)占公司總營(yíng)收的4.42%、2.88%及2.73%。低費(fèi)用支出保證了公司的盈利空間。

科通技術(shù)三項(xiàng)費(fèi)用中，銷(xiāo)售費(fèi)用的占比相對(duì)較高，期內(nèi)占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為2.53%、1.47%和 1.75%。同期內(nèi)，與之可比的6家公司的銷(xiāo)售費(fèi)率均值分別為2.57%、2.51%及2.61%。

而同期內(nèi)公司管理費(fèi)用占比營(yíng)收的比例分別為0.59%、0.57%及0.73%，同期內(nèi)，與之可比的6家公司的管理費(fèi)率分別為1.41%、1.33%、1.39%。

科通技術(shù)的兩項(xiàng)費(fèi)率均低于行業(yè)水平引發(fā)交易所質(zhì)疑，要求公司說(shuō)明銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率低于同行業(yè)可比公司平均值的原因。

事實(shí)上，科通技術(shù)的財(cái)務(wù)費(fèi)用也處于非常低的水平，2020年及2021年財(cái)務(wù)費(fèi)用僅占比營(yíng)收的0.63%及0.24%，2022年甚至錄得財(cái)務(wù)凈收入，這與匯兌損益有關(guān)。

相比于期間費(fèi)用，科通技術(shù)的資產(chǎn)減值損失以及信用減值損失更能影響公司的盈利。信用減值方面，2020年、2021年及2023年上半年，科通技術(shù)應(yīng)收賬款信用減值損失分別達(dá)到2,414.64萬(wàn)元、1,394.94萬(wàn)元及2,372.84萬(wàn)元。

科通技術(shù)的資產(chǎn)減值主要是存貨跌價(jià)損失，2020年-2023上半年年分別錄得存貨跌價(jià)損失1,313.68萬(wàn)元、1,268.95萬(wàn)元、4,993.12萬(wàn)元及4,748.46萬(wàn)元，該指標(biāo)在2022年出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

招股書(shū)顯示，科通技術(shù)的存貨在2022年出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，由2021年的21.85億元增至2022年的40.14億元，因而存貨跌價(jià)損失也隨之增長(zhǎng)。

值得一提的是，科通技術(shù)還存在不按納稅期限繳納稅款的情形。2022年公司錄得滯納金支出225.57萬(wàn)元。

04、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流缺口6.7億

短債缺口7.4億元

刨去所有成本和費(fèi)用外，科通技術(shù)錄得盈利。2020年-2022年，公司分別錄得凈利潤(rùn)為 1.59億元、3.13 億元和 3.09億元，2020至 2022 年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 39.28%。2023年上半年凈利潤(rùn)為1.21億元。

然而，在持續(xù)盈利的情況下，科通技術(shù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額卻一直存在缺口。2020年-2023年上半年，公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為-1.63億元、-2.4億元、-1.48億元及-6.68億元，2023年上半年缺口迅速擴(kuò)大。

關(guān)于凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額相背離的情形，科通技術(shù)解釋為公司上游付款要求高，通常要求預(yù)付貨款或給與公司30天左右的賬期；而對(duì)于下游企業(yè)，公司通常給與較長(zhǎng)賬期，導(dǎo)致采購(gòu)付款周期要短于貨款的回收周期。

另外，科通技術(shù)的投資現(xiàn)金流也持續(xù)錄得負(fù)值，期內(nèi)分別為-319.44萬(wàn)元、-1,812.07萬(wàn)元、-399.37萬(wàn)元及-1.79億元。

科通技術(shù)主要依靠融資活動(dòng)維持在手資金。2020年-2023年上半年，公司的籌資現(xiàn)金流凈額分別為3.77億元、1.93億元、3.87億元及8.75億元。

可以發(fā)現(xiàn)的是，在2021年，公司的籌資現(xiàn)金流凈額是無(wú)法覆蓋經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流及投資現(xiàn)金流的缺口的，但公司在手的貨幣資金卻連續(xù)錄得增長(zhǎng)，2020年末-2022年末分別為4.01億元、4.57億元及8億元。截至2023年6月末，公司在手貨幣資金為10.37億元。

招股書(shū)顯示，科通技術(shù)籌資現(xiàn)金流的流入主要依靠借款。2020-2023年上半年籌資活動(dòng)下取得借款收到的現(xiàn)金分別為7.1億元、10億元、21.34億元及19.3億元。這也導(dǎo)致了公司的負(fù)債逐年增長(zhǎng)。

截至各期末，科通技術(shù)的短期借款分別為1.59億元、4.09億元、8.92億元及17.77億元。2023年前6個(gè)月，科通技術(shù)短債猛增近9億元。

雖然科通技術(shù)的貨幣資金持續(xù)增長(zhǎng)，但至2023年6月末公司仍存在短期的流動(dòng)性壓力，在手貨幣資金無(wú)法覆蓋短期借款，存在約7.4億元的缺口。

整體來(lái)看，科通技術(shù)的資產(chǎn)負(fù)債率也在逐年增長(zhǎng)，2020年末-2023年6月末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為76.36%、77.73%、81.00%及83.42%。

而可與之相比的6家公司各期末的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為53.71%、56.22%、53.33%及52.24%，科通技術(shù)資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均水平。

附：科通技術(shù)上市發(fā)行中介機(jī)構(gòu)清單

保薦人、主承銷(xiāo)商：華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司

發(fā)行人律師：廣東信達(dá)律師事務(wù)所

審計(jì)機(jī)構(gòu)：大信會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）

評(píng)估機(jī)構(gòu)：中京民信（北京）資產(chǎn)評(píng)估有限公司