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交銀國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，予金斯瑞生物科技(01548)“買入”評(píng)級(jí)，將2024-26年收入預(yù)測(cè)下調(diào)至10.6億/7.1億/8.4億美元，并將2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)上調(diào)至22.9億美元，以反映傳奇脫表影響;但由于公司在傳奇生物中持股比例不變，上述會(huì)計(jì)處理變化后，2025-26年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)將基本保持不變，目標(biāo)價(jià)28.75港元。

交銀國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

解除合并傳奇生物，轉(zhuǎn)為聯(lián)營(yíng)公司：

金斯瑞公告，傳奇生物(LEGNUS/買入)已于近期修訂與存管人(JPMorgan Chase)的存托協(xié)議，以不可撤銷的方式通知存管人其已決定不再行使全權(quán)委托權(quán)(此前由傳奇生物董事會(huì)主席章方良博士行使全權(quán)委托權(quán))。金斯瑞控制傳奇生物的投票權(quán)比例將從50%以上降至47.56%(截至2024年9月30日金斯瑞的持股比例)，同時(shí)喪失在傳奇生物股東大會(huì)上投出多數(shù)票的權(quán)力、以及單方面管理傳奇財(cái)務(wù)和營(yíng)運(yùn)政策的權(quán)力。因此，公司決定自2024年10月18日起，將傳奇解除合并，并將其視為對(duì)聯(lián)營(yíng)公司的投資。

會(huì)計(jì)處理變化在利潤(rùn)端帶來正面一次性影響：

將傳奇生物重新歸類為聯(lián)營(yíng)公司后，金斯瑞將采用權(quán)益法對(duì)其進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，包括：在解除合并日期，公司對(duì)于傳奇生物投資的賬面價(jià)值將反映其所持有傳奇生物股份的公允市場(chǎng)價(jià)值(當(dāng)日收盤市值約79億美元);該賬面價(jià)值與公司所占傳奇生物凈資產(chǎn)(截至1H24末約11.6億美元)份額的差額，扣除無形資產(chǎn)和商譽(yù)調(diào)整項(xiàng)目后將在2024年確認(rèn)為一次性非現(xiàn)金免稅收益(公司預(yù)計(jì)最終數(shù)額將達(dá)到20-30億美元)。

金斯瑞2024年起全面實(shí)現(xiàn)盈利：

該行認(rèn)為，解除合并傳奇后，金斯瑞的經(jīng)營(yíng)層面利潤(rùn)將更準(zhǔn)確地反映非細(xì)胞治療業(yè)務(wù)情況(包括核心生命科學(xué)業(yè)務(wù)、蓬勃生物CDMO業(yè)務(wù)及百斯杰工業(yè)酶制劑業(yè)務(wù))，隨著2025-26年非細(xì)胞業(yè)務(wù)收入增速?gòu)?fù)蘇至20%左右，扭虧為盈路徑將進(jìn)一步清晰。考慮到傳奇生物2025年研發(fā)費(fèi)用將有所收窄，并指引在兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，該行預(yù)計(jì)，在凈利潤(rùn)層面，2024年起金斯瑞將全面進(jìn)入盈利區(qū)間。