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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院? 　　

　　作者：坤

　　前有多點(diǎn)數(shù)智上市即破發(fā)超54%、市值蒸發(fā)超百億，后有同為物美系的麥德龍供應(yīng)鏈馬不停蹄繼續(xù)申請(qǐng)港交所上市。在2024年6月遞交的招股書因?yàn)槲茨茉?個(gè)月內(nèi)通過聆訊而失效后，麥德龍供應(yīng)鏈抓住2024年的尾巴，在12月底二次遞交了招股書，繼續(xù)沖擊港股。

　　實(shí)際上，早在2021年，由于一直以來的頻繁收購(gòu)動(dòng)作導(dǎo)致的資金需求，物美集團(tuán)曾經(jīng)將旗下物美超市與麥德龍中國(guó)打包為物美科技赴港上市，但彼時(shí)上市之路并不順利，6個(gè)月未通過聆訊，物美科技最終上市未果。

　　而即便同一麾下的多點(diǎn)數(shù)智如今已經(jīng)成功上市，但從其一路申請(qǐng)上市的坎坷以及上市后的表現(xiàn)來看，麥德龍供應(yīng)鏈即便能夠成功登陸資本市場(chǎng)，前景或也不容樂觀。多點(diǎn)數(shù)智最早在2022年就開啟上市之路，但歷時(shí)2年、連續(xù)4次遞交申請(qǐng)后才終于登陸港股。但隨之而來的，卻是老股東決絕離場(chǎng)，上市當(dāng)天即破發(fā)超54%，上市后短短數(shù)個(gè)交易日，公司的市值即蒸發(fā)超百億。

　　前車之鑒在此，更何況，麥德龍供應(yīng)鏈近年來業(yè)績(jī)表現(xiàn)也難言樂觀，收入規(guī)模接連縮水，2024年前七個(gè)月凈利潤(rùn)還縮水超60%。一直以來超六成收入都依賴物美集團(tuán)，但物美集團(tuán)的關(guān)店也對(duì)麥德龍產(chǎn)生了不利影響。作為一家每年?duì)I收規(guī)模超百億、資產(chǎn)體量也在數(shù)百億級(jí)的公司，麥德龍供應(yīng)鏈的資金卻捉襟見肘，截至2024年7月底僅余5億元，公司負(fù)債高企，上市募資迫在眉睫。

　　2024年前七個(gè)月凈利潤(rùn)縮水超60% 始終依賴物美集團(tuán)獨(dú)立拓客不易

　　2010年，老牌歐洲零售商麥德龍敗走中國(guó)，2019年物美集團(tuán)收購(gòu)了麥德龍中國(guó)80%的股份，而后獲得了To B業(yè)務(wù)與會(huì)員制模式。2024年，麥德龍供應(yīng)鏈自物美集團(tuán)剝離了零售業(yè)務(wù)，當(dāng)前是一家食品快消供應(yīng)鏈解決方案服務(wù)商，為廣泛的企業(yè)及機(jī)構(gòu)客戶以及零售商提供安全優(yōu)質(zhì)商品及高效便利的解決方案。

　　據(jù)招股書顯示，2020-2024年前七個(gè)月，麥德龍供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為391.79億元、278.20億元、271.02億元、248.58億元、148.24億元，其中2021年以來收入持續(xù)縮水，分別同比-28.78%、-2.58%、-8.28%、-0.9%。

　　在奔赴資本市場(chǎng)的前幾年收入持續(xù)下滑，麥德龍供應(yīng)鏈的盈利能力也并不穩(wěn)定。盡管經(jīng)營(yíng)多年，麥德龍供應(yīng)鏈卻時(shí)常陷入虧損中，2021-2024年前七個(gè)月公司的期內(nèi)凈利潤(rùn)（虧損）分別為3.32億元、-4.71億元、2.53億元、-0.41億元。同期經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為1.08億元、4.12億元、4.30億元、0.59億元，其中特別是2024年前七個(gè)月，相比去年同期的1.59億元凈利潤(rùn)縮水超63%。

　　而從業(yè)務(wù)方面來看，麥德龍的收入主要來自于零售商配送解決方案、食品服務(wù)及配送解決方案、福利禮品解決方案、商品批發(fā)、其他等方面。其中，零售商配送解決方案一直以來是麥德龍的收入大頭，2021-2024年前七個(gè)月的收入分別為166.34億元、164.14億元、149.32億元、88.33億元，近年來占比保持在60%左右，但收入規(guī)模明顯有所減少。更何況，零售商配送解決方案業(yè)務(wù)的毛利率很低，近年來僅在3.5%上下，而這也就導(dǎo)致麥德龍供應(yīng)鏈的整體毛利率偏低，2024年僅為9.7%。

　　更何況，與多點(diǎn)數(shù)智的問題相似，麥德龍供應(yīng)鏈在經(jīng)營(yíng)上始終對(duì)物美集團(tuán)有著重度依賴。由于麥德龍供應(yīng)鏈的大部分收入均來自于零售商配送解決方案業(yè)務(wù)，而這項(xiàng)業(yè)務(wù)的客戶近年來也基本均來自于物美集團(tuán)，主要向物美集團(tuán)的麥德龍門店以及物美超市門店及物美便利店提供產(chǎn)品銷售及供應(yīng)鏈服務(wù)。僅有2024年，麥德龍供應(yīng)鏈的該項(xiàng)業(yè)務(wù)拓展出小部分獨(dú)立客戶，但收入僅為區(qū)區(qū)兩百多萬元，占比還不到0.1%。而其他業(yè)務(wù)雖然獨(dú)立第三方收入的占比更多，但相較于前者收入的規(guī)模，仍然有著較大的差距。

　　2021-2024年前七個(gè)月，麥德龍供應(yīng)鏈來自五大客戶的收入分別為177.24億元、175.30億元、159.04億元、94.81億元，占各期間總收入的63.7%、64.7%、64.0%及64.0%。其中來自最大客戶物美集團(tuán)的收入分別為170.97億元、168.87億元、154.05億元、91.05億元，占各期間總收入的61.5%、62.3%、62.0%及61.4%。

　　但同時(shí)也可以看出，麥德龍從物美集團(tuán)處獲得的收入出現(xiàn)了下滑，而在這背后實(shí)際上伴隨著零商超行業(yè)本身的不景氣，一眾公司都面臨著收入盈利下滑、門店經(jīng)營(yíng)不佳導(dǎo)致關(guān)店等問題。而物美超市顯然也并不例外，麥德龍供應(yīng)鏈招股書中也表示，公司收入的下滑主要原因之一即為物美集團(tuán)門店減少約15%。

　　應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)超50億元 百億體量規(guī)模公司賬上資金僅5億元流動(dòng)比率0.32

　　實(shí)際上，麥德龍供應(yīng)鏈近年來也有在拓展外部獨(dú)立客戶，但與來自物美集團(tuán)的收入相比較而言，仍然體量較小。而一直以來對(duì)物美集團(tuán)的依賴，也讓麥德龍供應(yīng)鏈在交易中難言話語權(quán)。

　　據(jù)招股書顯示，2021-2024年前七個(gè)月，麥德龍供應(yīng)鏈的應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)分別為18.71億元、27.40億元、45.28億元、51.81億元，在近年來翻倍增長(zhǎng)。與此同時(shí)，麥德龍供應(yīng)鏈的貿(mào)易相關(guān)款項(xiàng)授予關(guān)聯(lián)方的信貸期一般為0至30天，但公司的相關(guān)款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)卻一直在30天以上，其中2023年為36.3天。

　　更何況，作為一家每年?duì)I收規(guī)模超百億、資產(chǎn)體量也在數(shù)百億級(jí)的公司，麥德龍供應(yīng)鏈的資金卻捉襟見肘，與其體量難以相符。

　　身處零售賽道，盡管麥德龍供應(yīng)鏈一直以來在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)方面實(shí)現(xiàn)了持續(xù)的現(xiàn)金凈流入，其中2021-2024年前七個(gè)月經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入分別為13.26億元、21.05億元、26.16、10.81億元，但由于需要償還借貸等原因，公司賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物卻持續(xù)減少，2021-2023年分別凈減少7.24億元、7.18億元、13.35億元。截至2024年7月底，公司賬上的資金僅剩5.37億元。

　　而與此同時(shí)，公司的負(fù)債卻高企。2021年以來，麥德龍供應(yīng)鏈的資產(chǎn)負(fù)債率始終在100%以上，截至2021-2024年7月底，麥德龍供應(yīng)鏈的流動(dòng)負(fù)債凈額分別為102.43億元、123.44億元、149.98億元、162.3億元，流動(dòng)負(fù)債的主要組成部分為應(yīng)付關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)、借款以及其他應(yīng)付款項(xiàng)。而同期流動(dòng)比率分別為0.46、0.42、0.36、0.32，持續(xù)下滑，且明顯低于安全值。

責(zé)任編輯：公司觀察