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國聯(lián)證券發(fā)布研究報告稱，維持中國宏橋(01378)“買入”評級，預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為223.17/260.42/270.76億元。根據(jù)由公司股東于2024年5月14日舉行的股東周年大會上授出的股份購回授權(quán)，2025年1月15日-2025年1月17日，公司已回購股份759.65萬股，占公司總股本的0.08%，最高成交價為12港元/股，最低成交價為11.26港元/股，就股份購回支付的總購買價為8758.17萬港元(不包括傭金及其他支出)。公司將于隨后注銷所購回股份，預(yù)計注銷所有購回股份后，公司總股本將為94.68億股。

國聯(lián)證券主要觀點如下：

公司價值或被低估，回購彰顯發(fā)展信心

本次股份購回反映董事會及管理團隊對公司長遠策略及增長充滿信心，并認為股份購回符合公司及其股東的整體最佳利益。2024年6月14日及2024年6月17日，宏橋控股以每股平均價約11.87港元及11.76港元分別購買公司687.25萬股及664.50萬股，分別占公司總股本的0.073%及0.07%。公司控股股東宏橋控股增持價格與此次公告的回購價格接近。宏橋控股董事會認為，公司當前股價偏離公司價值，不排除根據(jù)市場狀況作出進一步的回購。

電解鋁為公司利潤主要來源，氧化鋁價格回落對業(yè)績影響或有限

2024H1公司電解鋁/氧化鋁業(yè)務(wù)收入分別為493.1/162.0億元，占比分別為67.0%/22.0%;電解鋁/氧化鋁業(yè)務(wù)毛利分別為121.4/41.2億元，占比分別為68.2%/23.1%;電解鋁為公司收入和利潤的主要來源。截至2025年1月17日，氧化鋁2502合約期貨價為3747元/噸;根據(jù)SMM，2025年1月17日，山西/河南以進口礦為原料的氧化鋁完全成本分別為3880/4226元/噸。該行認為在成本端的支撐下，氧化鋁價格進一步下降空間有限。2025年電解鋁供需缺口或?qū)⒎糯?，鋁價上行通道將更加順暢，疊加氧化鋁價格降幅有限，2025年公司利潤有望繼續(xù)增長。

核心資產(chǎn)擬境內(nèi)上市，股權(quán)稀釋比例或有限

2025年1月6日，宏創(chuàng)控股公告籌劃收購宏拓實業(yè)的全部股權(quán)，以向包括魏橋鋁電在內(nèi)的宏拓實業(yè)的現(xiàn)有股東發(fā)行新股作為收購對價。宏拓實業(yè)目前擁有公司中國內(nèi)地全部電解鋁、氧化鋁及部分鋁合金加工產(chǎn)品生產(chǎn)線。截至預(yù)案簽署日，標的資產(chǎn)的交易價格尚未最終確定。截至2024年12月31日，宏拓實業(yè)未經(jīng)審計凈資產(chǎn)為486.16億元;截至2024年9月30日，宏創(chuàng)控股所有者權(quán)益為19.78億元。因此，該行預(yù)計交易完成后，公司對宏拓實業(yè)的股權(quán)稀釋比例有限。另外，本次交易有利于提升公司的資產(chǎn)證券化水平和市場影響力;交易完成后，公司將擁有A+H兩個融資平臺，公司融資成本有望下降，促進公司長遠發(fā)展。