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中銀國際發(fā)布研報稱，中國聯(lián)通(600050.SH,00762)3月18日率先發(fā)布2024年年報，算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務成為業(yè)績增長的重要驅(qū)動力，預計2025年固定資產(chǎn)投資維持縮減，但算力投資規(guī)模持續(xù)大幅提升。公司堅定加碼算力投入，在AIInfra、數(shù)據(jù)集、大模型、智能體、AI安全等方向上積極抓緊機遇。傳統(tǒng)運營商長期被定義為出售流量的“網(wǎng)絡管道”，當前AI算力的爆發(fā)式需求有望重塑行業(yè)。在本輪技術(shù)革命浪潮下，三大運營商全面加大算力布局，積極探尋新業(yè)績增長點，致力科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，或迎價值重估機會。

中銀國際主要觀點如下：

算網(wǎng)數(shù)智成為業(yè)績增長重要驅(qū)動力

3月18日中國聯(lián)通披露，2024年公司營業(yè)收入穩(wěn)健增長，達到人民幣3,896億元，同比提升4.6%，領(lǐng)先于行業(yè)全年電信業(yè)務收入增速；公司利潤總額251億元，歸母凈利潤達90億元，同比提升10.5%。其中，聯(lián)網(wǎng)通信業(yè)務收入占服務收入的76%，同比提升1.5%；算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務收入占服務收入的24%，同比提升9.6%。算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務方面，2024年，聯(lián)通云收入達686億元，同比增長17.1%；數(shù)據(jù)中心收入259億元，同比增長7.4%。智算業(yè)務驅(qū)動算力服務強勁增長，2024年簽約金額超過260億元。公司預計2025年營收、利潤將實現(xiàn)有力增長。中銀國際認為，在傳統(tǒng)業(yè)務趨近于飽和狀態(tài)下，智算業(yè)務當前對業(yè)績拉動明顯，也成為各家運營商必爭之地。

降低資本開支趨勢不變，持續(xù)大幅提升算力投資規(guī)模，全面擁抱人工智能

2024年，中國聯(lián)通資本開支為613.7億元，同比下降17%。其中，算力投資同比上升19%。加快推進IDC向AIDC、通算向智算升級，在上海、廣東、香港和內(nèi)蒙、寧夏、貴州等地建設大規(guī)模智算中心，建成300多個訓推一體的算力資源池，全網(wǎng)總機架數(shù)超42萬，適智化能力儲備快速形成270MW，智算規(guī)模超過17EFLOPS。2025年，公司將進一步下調(diào)固定資產(chǎn)投資規(guī)模至550億元，同比下降10.38%，但算力投資規(guī)模仍將持續(xù)提升28%。此外，公司還為人工智能重點基礎設施和重大工程專項作了特別預算安排。

三大運營商加大算力布局，科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)型在即

2024年，全國算力基礎設施不斷提速，三家基礎電信企業(yè)為公眾提供的數(shù)據(jù)中心機架數(shù)達83萬架，智算規(guī)模超50EFLOPS，同比實現(xiàn)翻番增長。隨著三大運營商全面接入DeepSeek，開發(fā)實現(xiàn)了DeepSeek在多場景、多產(chǎn)品中的廣泛應用，新業(yè)務有望充分利用運營商閑置云端算力，同時為客戶提供全行業(yè)、全方位解決方案服務。

傳統(tǒng)運營商長期被定義為出售流量的“網(wǎng)絡管道”，當前AI算力的爆發(fā)式需求有望重塑行業(yè)。運營商憑借“云網(wǎng)端”資源優(yōu)勢成為驅(qū)動AI基礎設施規(guī)模化落地的核心服務商，借此積極從通信運營公司向科技服務公司轉(zhuǎn)型升級，有望迎來價值重估。

投資建議

AI浪潮下運營商將顯著受益于智算業(yè)務帶來的業(yè)績增長及價值重估，建議關(guān)注三大運營商：中國移動(600941.SH,00941)、中國電信(601728.SH,00728)、中國聯(lián)通(600050.SH,00762)。

風險因素

政策不確定性風險；市場需求不及預期風險；行業(yè)供給過剩競爭環(huán)境惡化風險；AI發(fā)展不及預期風險。