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廣發(fā)證券發(fā)布研報稱，港股核心指數(shù)領(lǐng)跑全球，科技核心資產(chǎn)重估進(jìn)行時。截止2025年3月28日，恒生指數(shù)、恒生科技分別上漲16.8%、23.2%，在全球主要權(quán)益市場中漲幅靠前。本輪快速上漲過后，2024年以來港股科技龍頭累計漲幅已經(jīng)超過美股科技龍頭。在去年中報高增速之后，互聯(lián)網(wǎng)板塊仍維持相對強(qiáng)勁的絕對增速；地產(chǎn)鏈在去年低基數(shù)情況下增速翻正（但仍有待全部報表出爐后確認(rèn)）。未來關(guān)注兩個關(guān)鍵邊際板塊：恒生互聯(lián)網(wǎng)（需關(guān)注基數(shù)抬升問題）；順周期/地產(chǎn)鏈（關(guān)注地產(chǎn)下行壓力緩和下的困境反轉(zhuǎn)）。

廣發(fā)證券主要觀點如下：

市場表現(xiàn)：中資科技行情波瀾壯闊

1. 港股核心指數(shù)領(lǐng)跑全球，科技核心資產(chǎn)重估進(jìn)行時：截止2025年3月28日，恒生指數(shù)、恒生科技分別上漲16.8%、23.2%，在全球主要權(quán)益市場中漲幅靠前。本輪快速上漲過后，2024年以來港股科技龍頭累計漲幅已經(jīng)超過美股科技龍頭。

2. 如何看待抬估值行情后續(xù)&預(yù)期改善的結(jié)構(gòu)性：（1）ERP：已來到過去幾次高點的壓力位附近，市場博弈和波動加劇。（2）市盈率與分位數(shù)：今年以來市場漲幅主要由估值貢獻(xiàn)。（3）PB/ROE：港股市場絕對估值水平仍不高，但全球截面來看與盈利水平匹配。恒生指數(shù)預(yù)測估值抬升、但盈利預(yù)測小幅下滑；恒生科技盈利預(yù)測進(jìn)一步上修。

基本面走到哪了：港股24年報初步統(tǒng)計。截止2025年3月28日，我們統(tǒng)計港股初步公告的披露進(jìn)度約達(dá)84%：

1. 整體法下，基本面企穩(wěn)得到進(jìn)一步確認(rèn)?？杀瓤趶较拢?4年年報全部港股、港股通（按當(dāng)前成分、不追溯）、僅H股上市整體法凈利潤同比分別為12.0%、4.9%、33.5%。

2. 互聯(lián)網(wǎng)維持高增速，地產(chǎn)初見困境反轉(zhuǎn)跡象。

在去年中報高增速之后，互聯(lián)網(wǎng)板塊仍維持相對強(qiáng)勁的絕對增速；地產(chǎn)鏈在去年低基數(shù)情況下增速翻正（但仍有待全部報表出爐后確認(rèn)）。

3. 未來關(guān)注兩個關(guān)鍵邊際板塊：（1）恒生互聯(lián)網(wǎng)：需關(guān)注基數(shù)抬升問題。（2）順周期/地產(chǎn)鏈：關(guān)注地產(chǎn)下行壓力緩和下的困境反轉(zhuǎn)。

各類資金邊際流向與定價問題

1. 港股整體資金面：當(dāng)前從絕對成交水平、換手率指標(biāo)來看，均處于過去10年最高水平。AH溢價在本輪行情中，一度跌破了2021年4月、2023年1月、2024年5月市場高點所對應(yīng)的溢價水平。

2. 南向資金：港股通資金定價力增強(qiáng)。持倉結(jié)構(gòu)上，目前紅利行業(yè)仍超配最顯著；成長板塊是過去一個階段流入最顯著的板塊；順周期行業(yè)整體低配，但趨勢上，在去年四季度之后倉位有一定提升。

3. 海外資金過去半年節(jié)奏為：特朗普勝選后主動型外資大幅賣出，年末年初有小幅回補(bǔ)，近期繼續(xù)維持主動型流出、被動型流入的態(tài)勢。