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中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，維持微創(chuàng)醫(yī)療(00853)2025年歸母凈虧損3,954萬(wàn)美元不變，首次引入2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)7,381萬(wàn)美元。該行維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)?？紤]公司減虧順利，且港股醫(yī)藥整體修復(fù)，該行上調(diào)基于DCF模型(WACC=9.4%，永續(xù)增長(zhǎng)率1.1%)的目標(biāo)價(jià)57%至11港元。該行認(rèn)為公司2024年減虧幅度符合預(yù)期。

中金主要觀點(diǎn)如下：

2024年減虧幅度符合該行預(yù)期

公司公布2024年業(yè)績(jī)：收入10.31億美元，剔除匯率影響后同比+9.6%。年內(nèi)虧損2.68億美元，2023年為虧損6.49億美元;歸母凈虧損為2.14億美元，2023年為虧損4.78億美元。由于部分核心產(chǎn)品降價(jià)或者集采，收入端略低于該行的預(yù)期;由于公司費(fèi)用控制良好，虧損收窄幅度符合該行預(yù)期。

骨科和心律管理業(yè)務(wù)呈現(xiàn)改善趨勢(shì)

2024年，1)骨科收入同比+6.2%，凈虧損同比收窄67.1%，EBITDA實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。骨科中國(guó)區(qū)收入同比+26.1%，并在人工關(guān)節(jié)國(guó)家集采續(xù)約中全線中標(biāo)。該行預(yù)計(jì)骨科2025年收入或可同比+10%，其中中國(guó)收入同比+25-30%。2)心律管理收入同比+7.2%，中國(guó)區(qū)收入同比+51.3%。該行預(yù)計(jì)心律管理2025年收入或可實(shí)現(xiàn)5-7%增長(zhǎng)，并實(shí)現(xiàn)EBITDA轉(zhuǎn)正。(增速均為剔除匯率影響口徑)

心腦血管?chē)?guó)內(nèi)業(yè)務(wù)不同程度承壓;出海明顯加速

2024年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，冠脈收入同比+2.0%;大動(dòng)脈和外周收入同比+1.6%;神經(jīng)介入收入同比+8.3%;心臟瓣膜收入同比+4.0%。該行認(rèn)為增速放緩或與醫(yī)療行業(yè)整頓、公司部分核心產(chǎn)品集采或者降價(jià)有關(guān)。但公司出海收入9,580萬(wàn)美元，同比+84.7%。該行預(yù)計(jì)出海收入2025年或可達(dá)1.7億美元左右，同比增長(zhǎng)80%左右。此外，手術(shù)機(jī)器人業(yè)務(wù)2024年收入同比+146%，圖邁全球訂單39臺(tái)，國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)19臺(tái)商業(yè)化裝機(jī)。

2024年減虧符合預(yù)期，看好2026年附近實(shí)現(xiàn)盈利

2024年公司三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)下降24 ppt，該行預(yù)計(jì)2025年或可進(jìn)一步下降11 ppt，至合計(jì)57%左右。2024年公司出售附屬企業(yè)和參股企業(yè)合計(jì)貢獻(xiàn)約1.15億美元收益，該行預(yù)計(jì)2025年公司將繼續(xù)聚焦主業(yè)，處置非核心資產(chǎn)，該類(lèi)收益規(guī)?；蛉詫⒕S持1億美元左右體量。該行預(yù)計(jì)公司2025年毛利率53-54%。該行預(yù)計(jì)公司有望在2025年繼續(xù)大幅減虧，并在2026年附近實(shí)現(xiàn)盈利。

風(fēng)險(xiǎn)提示：集采降價(jià)超預(yù)期，國(guó)際化不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，研發(fā)失敗。