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中金公司發(fā)布研報(bào)稱，基本維持周黑鴨(01458)2025年利潤預(yù)測并引入2026年凈利潤約2.04億元?？紤]到估值切換至2025年EPS及近期板塊估值提振，上調(diào)目標(biāo)價(jià)47.1%到2.5港幣，目標(biāo)價(jià)對應(yīng)25/26年約27.3/24.5倍P/E，維持跑贏行業(yè)評級。

中金主要觀點(diǎn)如下：

2024年公司收入24.5億元，歸母凈利潤9820萬元，2024年利潤符合市場預(yù)期。據(jù)山姆官方小程序，近期調(diào)味醬菜熱度榜中周黑鴨經(jīng)典鹵料包在榜單Top6(備注：基于商品月銷數(shù)據(jù)通過計(jì)算排列)，且月銷達(dá)1萬+件(零售價(jià)65.9元)。

2024年為門店調(diào)整期，重視穩(wěn)定門店質(zhì)量

1)收入結(jié)構(gòu)：2024年自營門店/特許經(jīng)營/線上/其他(分銷等)收入分別約13.9/6.12/3.34/1.14億元。2)門店數(shù)量：2024年商圈等商業(yè)體店/交通樞紐店/社區(qū)店門店數(shù)分別約1752/355/593家，自營/特許經(jīng)營門店分別約1591/1440家。3)同店表現(xiàn)：2024年毛利率提高，受益于成本回落及供應(yīng)鏈提效。2024年公司毛利率56.8%(同比+4.4ppt)，2H24毛利率環(huán)比+2.9ppt到58.3%，該行預(yù)計(jì)主要受益于原料成本回落及供應(yīng)鏈提效。1H24/2H24凈利率分別為2.6%/5.5%，下半年盈利情況改善。

2025年公司重視優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)、提升門店質(zhì)量，開始發(fā)力流通業(yè)務(wù)新渠道

1)門店端：該行預(yù)計(jì)2025年公司更重視門店提質(zhì)和經(jīng)營情況，通過門店煥新、經(jīng)典老品升級、店員四季戰(zhàn)歌PK等方式提振單店收入，該行預(yù)計(jì)自營門店和特許經(jīng)營門店平均單店收入有望提振。2)新渠道：公司2024年在新渠道團(tuán)隊(duì)建設(shè)、產(chǎn)品、供應(yīng)鏈方面已做了基礎(chǔ)籌備工作。該行預(yù)計(jì)2025年公司有望在商超、便利店、新零售和零食專營渠道等逐漸放量。據(jù)山姆官方小程序近期數(shù)據(jù)，調(diào)味醬菜熱度榜中周黑鴨經(jīng)典鹵料包在榜單Top6(備注：基于商品月銷數(shù)據(jù)通過計(jì)算排列)，且月銷達(dá)1萬+件(零售價(jià)65.9元/1.62kg)。3)海外業(yè)務(wù)探索：2025年公司出海業(yè)務(wù)第一站為東南亞市場，該行預(yù)計(jì)公司有望借助經(jīng)銷商渠道將長保產(chǎn)品銷往海外。

風(fēng)險(xiǎn)提升：需求疲弱;競爭加劇;新渠道拓展表現(xiàn)不如預(yù)期。