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中金發(fā)布研報(bào)稱，維持銀河娛樂(lè)(00027)2025年及2026年經(jīng)調(diào)整EBITDA預(yù)測(cè)不變。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)8.5倍2025年EV/經(jīng)調(diào)整EBITDA(金融資產(chǎn)計(jì)入現(xiàn)金)。該行維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)為40.80港元，對(duì)應(yīng)2025年10.9倍EV/經(jīng)調(diào)整EBITDA，較當(dāng)前股價(jià)有34%的上行空間。

中金主要觀點(diǎn)如下：

1Q25業(yè)績(jī)好于市場(chǎng)預(yù)期

銀河娛樂(lè)5月8日公布1Q25業(yè)績(jī)：凈收入為112.02億港元，同比增長(zhǎng)6%，環(huán)比下降1%，恢復(fù)至1Q19水平的86%。經(jīng)調(diào)整EBITDA為32.96億港元，同比增長(zhǎng)16%，環(huán)比增長(zhǎng)2%，恢復(fù)至1Q19水平的83%，好于彭博一致預(yù)期的31.58億港元。該行認(rèn)為公司業(yè)績(jī)超預(yù)期主要得益于：1)中場(chǎng)及角子機(jī)博彩收入同比增長(zhǎng)8%，恢復(fù)至1Q19水平的113%;2)貴賓贏率較好;3)在運(yùn)營(yíng)成本和再投資率水平上實(shí)現(xiàn)更好的成本控制。

管理層業(yè)績(jī)電話會(huì)議要點(diǎn)

1)五一黃金周期間，公司總博收市場(chǎng)份額有所增長(zhǎng)，博彩收入增幅超過(guò)行業(yè)平均水平(行業(yè)整體同比增長(zhǎng) 12%)，得益于強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)量和貴賓贏率;但與 2025 年春節(jié)假期不同，五一黃金周并未出現(xiàn)長(zhǎng)尾需求;2)高端中場(chǎng)板塊表現(xiàn)繼續(xù)領(lǐng)先普通中場(chǎng)板塊，高端中場(chǎng)評(píng)級(jí)客戶量同比增長(zhǎng)兩位數(shù);3)2025年五一黃金周期間，澳門銀河物業(yè)的客流量較2024年五一黃金周翻倍，推動(dòng)零售額實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng);4)銀河于2025年五一期間舉辦周華健演唱會(huì)，并將在2Q25舉辦張學(xué)友等演唱會(huì)，以進(jìn)一步吸引客流;5)銀河嘉佩樂(lè)酒店已于2025年五一黃金周期間試營(yíng)業(yè)，大部分酒店客房已開放運(yùn)營(yíng)，其博彩區(qū)已全面運(yùn)營(yíng)(部署30張博彩桌)，餐飲配套設(shè)施將于2Q25開放運(yùn)營(yíng);6)盡管嘉佩樂(lè)已開業(yè)，管理層預(yù)計(jì)公司日均運(yùn)營(yíng)成本仍將與1Q25持平;7)隨著中國(guó)澳門和橫琴之間邊境政策可能出現(xiàn)變化，管理層預(yù)計(jì)將在橫琴加大投資;8)銀河繼續(xù)關(guān)注泰國(guó)市場(chǎng)機(jī)會(huì)，管理層預(yù)計(jì)泰國(guó)博彩法案將于2025年7月進(jìn)行議會(huì)審議，預(yù)計(jì)招標(biāo)程序?qū)⒂?026年初啟動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期;新物業(yè)放量慢于預(yù)期;競(jìng)爭(zhēng)加劇或?qū)е率袌?chǎng)份額流失。