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摩根大通發(fā)布研報稱，金風(fēng)科技(02208)自4月初低點反彈超50%的走勢具有示范效應(yīng)，同樣無美國業(yè)務(wù)敞口的中信博(688408.SH)可能復(fù)制其反彈模式。該行指出，金風(fēng)科技H股此前因非基本面因素遭過度拋售，當(dāng)前按2026財年預(yù)期市凈率0.55倍交易仍具吸引力;中信博雖一季度訂單波動，但其中東市場技術(shù)成本優(yōu)勢顯著，維持兩者“增持”評級。

小摩主要觀點如下：

自 4 月初的低點以來，金風(fēng)科技 H 股股價已反彈超 50%(同期恒生中國企業(yè)指數(shù)上漲 18%)

摩根大通此前在報告中指出，金風(fēng)科技作為一家無美國業(yè)務(wù)敞口的中型可再生能源企業(yè)，4 月 7 日股價大幅下跌 21%，提供了有吸引力的切入點。隨著穩(wěn)健的 2025 年第一季度業(yè)績報告以及管理層對風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)復(fù)蘇趨勢的積極評論，其股價實現(xiàn)了良好回升。目前該股按 2026 財年預(yù)期市凈率 0.55 倍交易，摩根大通維持增持評級。

摩根大通認(rèn)為，在可再生能源板塊中，中信博(Arctech)具有一些相似性：其同樣無美國市場敞口，且股價仍較 4 月 7 日前的水平低 5% 以上

摩根大通承認(rèn)，中信博第一季度的盈利和訂單流量表現(xiàn)不佳，但認(rèn)為這與其太陽能跟蹤器的產(chǎn)品性質(zhì)有關(guān) —— 季度出貨量和訂單具有波動性。

基于摩根大通對市場規(guī)模和競爭動態(tài)的深入分析，維持對中信博的增持評級，并認(rèn)為若出現(xiàn)訂單增長等催化劑，其可能效仿金風(fēng)科技的強(qiáng)勁反彈模式。

案例研究：金風(fēng)科技 H 股為何在約一個月內(nèi)反彈 57%?

盡管其轉(zhuǎn)機(jī)故事基于新興市場需求增長，但該股在 1 月 / 2 月首先因 2024 財年非核心資產(chǎn)處置缺失導(dǎo)致業(yè)績不及預(yù)期而受挫，隨后在清明節(jié)期間盡管作為無美國敞口的中型可再生能源企業(yè)仍被過度拋售。因非基本面因素遭拋售，隨后 2025 年第一季度業(yè)績穩(wěn)健且管理層積極評論確認(rèn)復(fù)蘇趨勢，股價自 4 月初以來大幅反彈。

圖 1：金風(fēng)科技 H 股股價表現(xiàn)(2025 年 2 月至今)

太陽能跟蹤器生產(chǎn)商中信博與金風(fēng)科技 H 股有相似之處：盡管無美國業(yè)務(wù)敞口，其股價在清明節(jié)期間也被過度拋售。其增長故事同樣依賴新興市場(尤其是中東市場)需求的上升。

摩根大通承認(rèn)，其第一季度盈利和訂單 momentum 較弱，但認(rèn)為這與跟蹤器的產(chǎn)品特性有關(guān)。目前股價處于 4 月 3 日前的水平以下(跑輸上證綜指 7%)，若出現(xiàn)訂單增長等催化劑，可能支撐股價強(qiáng)勁反彈。摩根大通維持對該股的增持評級。

回顧：中信博的投資邏輯

摩根大通仍然看好新興市場(包括中東)的太陽能需求前景，并相信中信博將保持市場份額領(lǐng)先地位。憑借其技術(shù)和成本優(yōu)勢，摩根大通預(yù)計市場對其未來訂單獲取的擔(dān)憂將緩解。在一些關(guān)鍵市場(如中東)，中信博相對于競爭對手具有成本優(yōu)勢。摩根大通對中信博的評級為增持，預(yù)計其將維持成本和技術(shù)領(lǐng)先地位，并受益于新興市場太陽能需求的增長。

為何跟蹤器企業(yè)的季度訂單和預(yù)訂量往往不規(guī)律?

在太陽能農(nóng)場的開發(fā)過程中，跟蹤器通常是最后一批下單的組件之一，因為需要時間完成初始設(shè)計、邀請跟蹤器公司提出解決方案并進(jìn)行招標(biāo)。在交付方面，跟蹤器是需要盡早到達(dá)現(xiàn)場的組件之一，以便于安裝組件和電站其他設(shè)備(BOP)。鑒于訂單到銷售的周期較短且高度依賴項目，專注于大型公用事業(yè)規(guī)模項目的跟蹤器公司可能會出現(xiàn)季度出貨量和訂單的波動。

圖 2：2024 年中東跟蹤器訂單量預(yù)估 vs. 太陽能需求峰值預(yù)估

(數(shù)據(jù)來源：公司報告，摩根大通估算)

圖 3：在中東有重要業(yè)務(wù)布局的太陽能跟蹤器制造商對比