国产成人av综合久久视色,а√最新版在线天堂鲁大师,超碰97资源站,成人免费ā片在线观看,gogo西西人体大尺度大胆高清

國(guó)信證券發(fā)布研報(bào)稱，2025年酒店行業(yè)供給增速將維持在5-10%區(qū)間，而2024年我國(guó)星級(jí)飯店入住率僅49.2%，供需失衡背景下，除龍頭酒店集團(tuán)可依托中央預(yù)訂渠道導(dǎo)流外，中小酒店對(duì)OTA平臺(tái)依賴度持續(xù)提升，平臺(tái)端產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力顯著增強(qiáng)。當(dāng)前在線旅游龍頭已進(jìn)入穩(wěn)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)周期，利潤(rùn)率自主把控性強(qiáng)；酒店品牌端則呈現(xiàn)經(jīng)營(yíng)效能分化，亞朵(ATAT.US)、華住集團(tuán)-S(01179)等通過(guò)輕資產(chǎn)擴(kuò)張與會(huì)員體系強(qiáng)化抵御周期壓力。

國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

行情回顧：5月A股社服跑輸基準(zhǔn)3.6pct，港美股部分出行鏈龍頭財(cái)報(bào)發(fā)布后行情創(chuàng)新高

5月A股社服板塊跑輸基準(zhǔn)3.6pct，A股社服整體表現(xiàn)震蕩;港美股出行鏈公司結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)突出，其中年初至今同程旅行+21.7%、亞朵+16.4%、華住集團(tuán)-S+10.0%領(lǐng)漲出行板塊，同程與亞朵更是在一季報(bào)發(fā)布后股價(jià)創(chuàng)新高。酒店是OTA的重要上游部分，OTA平臺(tái)與酒店品牌的業(yè)績(jī)與股價(jià)分化反映著行業(yè)與公司內(nèi)在的邏輯變化：

平臺(tái)PK品牌：酒店行業(yè)供過(guò)于求，平臺(tái)相對(duì)優(yōu)勢(shì)凸顯

酒店行業(yè)因本身穩(wěn)定現(xiàn)金流屬性及租金下行期門(mén)店盈利余地增加，吸引更多高凈值人士、國(guó)資企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等不同背景的投資人參與，預(yù)計(jì)2025年酒店供給維持目前5-10%增速區(qū)間。參考2024年我國(guó)星級(jí)飯店入住率49.2%，行業(yè)本身供大于求，而新增供給對(duì)單店引流提出更高要求，除龍頭公司(按房間量計(jì)CR10僅24%)可以依靠自身中央預(yù)訂渠道導(dǎo)流外，其余酒店對(duì)外部OTA平臺(tái)依賴度較強(qiáng)，由此帶來(lái)平臺(tái)更高的產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力，同時(shí)結(jié)合平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)格局處于穩(wěn)態(tài)運(yùn)行周期，龍頭增長(zhǎng)的確定性較高。

平臺(tái)端：收入維持景氣增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)穩(wěn)定格局下在線旅游龍頭對(duì)利潤(rùn)率自主把控性強(qiáng)

受益于休閑旅游韌性與在線化滲透，OTA一季報(bào)收入雙位數(shù)增長(zhǎng)、均符合彭博預(yù)期，而利潤(rùn)表現(xiàn)超預(yù)期。其中攜程去年高利潤(rùn)率出境游業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長(zhǎng)疊加國(guó)內(nèi)降本增效，有效彌補(bǔ)Trip.com擴(kuò)張的擾動(dòng)，股價(jià)創(chuàng)新高;今年出境量增速趨于常態(tài)化疊加行業(yè)價(jià)格同比回落，海外人員與營(yíng)銷(xiāo)投放增加預(yù)計(jì)對(duì)利潤(rùn)率存在負(fù)向擾動(dòng)，實(shí)際一季度海外出行淡季公司利潤(rùn)率下滑幅度好于預(yù)期，公司繼續(xù)維持海外全年投放預(yù)算同時(shí)把握靈活度。下沉市場(chǎng)酒店目前競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，同程去年下半年以來(lái)積極優(yōu)化營(yíng)銷(xiāo)與補(bǔ)貼效率，同時(shí)出境游投放更理性克制，公司進(jìn)入穩(wěn)健的利潤(rùn)率上行通道，業(yè)績(jī)后股價(jià)創(chuàng)新高。

品牌端：逆風(fēng)期經(jīng)營(yíng)效能分化加大，龍頭以會(huì)員強(qiáng)化與多維變現(xiàn)破局，股東回報(bào)積極增強(qiáng)吸引力

行業(yè)RevPAR周期擾動(dòng)，一季報(bào)酒店集團(tuán)收入大多持平左右，利潤(rùn)分化。龍頭輕資產(chǎn)擴(kuò)張、會(huì)員渠道強(qiáng)化一定程度上抵御周期逆風(fēng)，酒店中亞朵、華住份額擴(kuò)張最快，中央預(yù)訂導(dǎo)流能力領(lǐng)先;首旅標(biāo)準(zhǔn)店增速趕超錦江。其中亞朵憑借線上零售超預(yù)期表現(xiàn)以及輕資產(chǎn)主導(dǎo)的酒店業(yè)務(wù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，逆勢(shì)上調(diào)全年?duì)I收指引，住宿與零售體驗(yàn)相互賦能、客群擴(kuò)圈效果突出。此外，繼華住去年啟動(dòng)3年最高20億美元股東回報(bào)后，亞朵宣布3年不低于50%的股息與累計(jì)不超過(guò)4億美元的回購(gòu)額度;參考海外酒店龍頭成熟期股東回報(bào)率5%上下，輕資產(chǎn)擴(kuò)張與龍頭集中趨勢(shì)下國(guó)內(nèi)龍頭股東回報(bào)可持續(xù)性較強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀、疫情等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);政策風(fēng)險(xiǎn);收購(gòu)低于預(yù)期、股東減持風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)資金風(fēng)格變化等。