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東方證券發(fā)布研報(bào)稱，根據(jù)公司官網(wǎng)，快手-W(01024)可靈4、5月流水均突破1億元，以及5月29日可靈2.1版本上線。該行表示，PE估值，維持此前給予公司25年15xPE估值，25年經(jīng)調(diào)整凈利潤195億元，對應(yīng)合理價(jià)值為2,931億CNY/ 3,201億HKD(匯率0.916)，目標(biāo)價(jià)74.58港元/股，維持“買入”評級。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

可靈技術(shù)、用戶、商業(yè)化持續(xù)得到驗(yàn)證，向上勢能值得重視

(1)技術(shù)側(cè)：可靈技術(shù)得分處于領(lǐng)先狀態(tài)。根據(jù)Artificial Analysis視頻生成榜單，谷歌Veo系列和快手可靈系列分別位于文生視頻、圖生視頻的一二位，該行認(rèn)為二者的技術(shù)實(shí)力位于T0梯隊(duì)。(2)用戶側(cè)：根據(jù)AI產(chǎn)品榜，4月可靈訪問量達(dá)2020萬，環(huán)比增長18.7%。(3)商業(yè)化趨勢：可靈商業(yè)化規(guī)模提升勢頭亮眼。可靈24Q3月流水超千萬，預(yù)計(jì)25Q1月均流水6000~7000萬元(假設(shè)流水收入確認(rèn)比為70%~80%)，25年4月和5月月流水均超過1億元，提升10X。

目前可靈商業(yè)化提速的狀態(tài)類似海外Runway收入從22年的450萬美元到23年的4870萬美元階段，可靈產(chǎn)品運(yùn)營逐漸走入技術(shù)迭代-產(chǎn)品打磨-用戶付費(fèi)-商業(yè)化規(guī)模提速-收入繼續(xù)投入于技術(shù)迭代的良性向上循環(huán)。相較Runway在24年收入增長1.5倍，該行判斷可靈在做到更好技術(shù)力和產(chǎn)品力的情況下，后續(xù)商業(yè)化提速的勢能和韌性或較競品更強(qiáng)。

看好更高性價(jià)比的2.1版本上線后帶來用戶數(shù)進(jìn)一步上抬和付費(fèi)增長

5月底可靈發(fā)布2.1版本，該版本與1.6版本同價(jià)，5秒標(biāo)準(zhǔn)/高品質(zhì)視頻消耗20/35個(gè)靈感值，對應(yīng)人民幣2/3.5元，但效果上與2.0大師版相當(dāng)。另對比谷歌Veo3價(jià)格，8秒高品質(zhì)視頻消耗150個(gè)積分，對應(yīng)1.5美元(1美元=7.2人民幣換算下為10.8元人民幣)，為可靈的近2倍。該行預(yù)計(jì)在2.1版本更具性價(jià)比的情況下，有望進(jìn)一步推動用戶擴(kuò)圈和付費(fèi)滲透。

產(chǎn)品力帶動多場景擴(kuò)圈，后續(xù)場景拓展值得期待

除創(chuàng)作者端、B端的內(nèi)容及素材應(yīng)用，可靈近期在多場景擴(kuò)圈上展示出了自己的產(chǎn)品力。如游戲與逆水寒合作，偏C端，也體驗(yàn)了作為游戲大廠網(wǎng)易(公司AI模型能力強(qiáng))，其對可靈在該領(lǐng)域能力的認(rèn)可;營銷Agent與Lovart合作，偏小B端。

快手基本面穩(wěn)健，股東回報(bào)提供安全墊

主業(yè)方面，公司業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。股東回報(bào)方面，25年以來公司已累計(jì)回購19億港元，參考24年公司累計(jì)回購53.6億，對應(yīng)(回購-股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用)/期末市值為3%。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，國內(nèi)商業(yè)化效率不及預(yù)期，海外業(yè)務(wù)虧損加大，可靈技術(shù)迭代不及預(yù)期。