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營銷巨頭藍色光標沖刺港股上市，背后是突破600億營收卻陷入虧損的現(xiàn)實。

北京藍色光標數(shù)據(jù)科技集團股份有限公司近日發(fā)布公告，董事會審議通過發(fā)行H股并在香港聯(lián)合交易所主板上市的議案。

公司表示，此舉是為深入推進“發(fā)展全球化”戰(zhàn)略部署，打造國際化資本運作平臺，加快構(gòu)建國內(nèi)國際雙循環(huán)格局。此次發(fā)行H股數(shù)量不超過發(fā)行后總股本的15%，并可能授予不超過15%的超額配售權(quán)。

這家成立于1996年、2010年登陸深交所創(chuàng)業(yè)板的“中國公關(guān)第一股”，正面臨增收不增利的困局。

2024年財報顯示，藍色光標實現(xiàn)營業(yè)收入607.97億元，同比增長15.55%。然而在營收創(chuàng)下新高的同時，公司卻出現(xiàn)凈虧損2.91億元，同比下滑349.32%。

這一虧損主要源于資產(chǎn)減值損失。2024年公司計提長期股權(quán)投資減值1.92億元，占全年利潤總額的69.55%。

同時，因部分客戶信用風(fēng)險增加，計提信用減值損失1.94億元，占利潤總額70.17%。

應(yīng)收賬款問題尤為突出。2022年至2024年間，公司應(yīng)收賬款從73.17億元一路攀升至113.80億元，突破百億大關(guān)。

截至2024年末，應(yīng)收賬款已占到公司總資產(chǎn)的50.87%，資金回籠面臨巨大壓力。2025年第一季度，應(yīng)收賬款仍高達112.01億元。

現(xiàn)金流方面，2023年和2024年，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比分別下降41.34%和85.84%。

公司解釋稱，客戶回款賬期長于媒體采購付款，導(dǎo)致資金流入與流出時間不匹配。2025年第一季度，該指標雖同比增加4.63%，但仍為負值，錄得-12.99億元。

出海廣告投放已成為藍色光標的收入支柱。2024年該業(yè)務(wù)收入達483.33億元，同比增長29.36%，占公司總營收的79.50%。

然而，這項主力業(yè)務(wù)毛利率不足2% 。

2024年出海廣告投放毛利率僅為1.73%，較上年微增0.07個百分點。與之形成鮮明對比的是，公司中國業(yè)務(wù)2024年上半年毛利率達7.55%。

其他業(yè)務(wù)板塊同樣承壓。全案推廣服務(wù)收入81.33億元，同比下滑27.91%；全案廣告代理收入43.31億元，同比增長9.06%。

這兩個板塊的毛利率分別較上年減少1.59和2.28個百分點。出海廣告投放收入增幅比營業(yè)成本增幅高出0.09%；全案廣告代理成本上升速度超過收入增長。

面對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)瓶頸，藍色光標提出了 “All in AI”戰(zhàn)略，致力于轉(zhuǎn)型為AI營銷科技公司。

CEO潘飛表示，AI已覆蓋公司95%以上作業(yè)場景，對整合營銷、智能廣告等業(yè)務(wù)的效率提升達60%-1000%。2024年，AI驅(qū)動收入達12億元，同比增長超10倍；2025年第一季度AI驅(qū)動收入已接近去年全年。

在技術(shù)布局上，公司推出自研AI平臺BlueAI，在基礎(chǔ)大模型上開發(fā)行業(yè)模型與營銷場景應(yīng)用。目前該平臺覆蓋藍色光標一半以上案例，并在集團內(nèi)部孵化約100個智能體。

人才培養(yǎng)方面，公司提出“No AI，No Bonus，No Promotion”的口號，將AI能力作為招聘、晉升和激勵的剛性考核標準?，F(xiàn)有近300名產(chǎn)品技術(shù)人才和200名AINative種子人才。

但2024年公司研發(fā)投入金額為5393.51萬元，同比下降39.65%；研發(fā)投入占營業(yè)收入比例0.09%。

上市以來，公司發(fā)起數(shù)十次收購，包括今久廣告、博杰廣告、藍瀚科技等知名標的。

總資產(chǎn)從2009年底的3.04億元飆升至2024年底的223.71億元，成為亞洲最大營銷公司。

2022年公司巨虧21.75億元，主要因商譽等資產(chǎn)減值達23.81億元。2022年至2024年三年間，公司有兩年出現(xiàn)虧損，合計虧損額達23.49億元。截至2025年一季度末，公司賬面商譽仍有17.56億元。

在公司虧損背景下，高層薪酬變動引發(fā)關(guān)注。2024年，創(chuàng)始人、董事長趙文權(quán)薪酬198.30萬元，較上年增加16.10萬元；總經(jīng)理潘飛薪酬444.90萬元，增加240萬元。

藍色光標此次赴港上市早有端倪。今年4月，市場已傳出公司計劃在香港二次上市、集資約5億美元的消息。與藍色光標同步，寧德時代、藍思科技、賽力斯等多家A股公司年內(nèi)相繼披露港股IPO計劃。

相較A股，港股市場審批周期更短、允許未盈利企業(yè)上市，為AI等技術(shù)迭代領(lǐng)域企業(yè)提供持續(xù)投入的融資渠道。

公司公告顯示，此次H股發(fā)行募集資金將主要用于AI技術(shù)研發(fā)、全球業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、營銷業(yè)務(wù)拓展及并購?fù)顿Y等領(lǐng)域。這與其國際化布局和AI轉(zhuǎn)型兩大核心戰(zhàn)略相契合。

但赴港上市面臨的市場環(huán)境并不輕松。截至5月31日，港股2025年已有28家公司IPO，合計募資776.8億港元。

2025年第一季度，公司營收142.58億元，同比下降9.66%，但歸母凈利潤0.96億元，同比增長16.01%。

在AI轉(zhuǎn)型道路上，營銷行業(yè)正站在AI技術(shù)重塑產(chǎn)業(yè)格局的轉(zhuǎn)折點，這家老牌營銷巨頭能否借力資本市場的東風(fēng)完成華麗轉(zhuǎn)身，市場拭目以待。