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高盛發(fā)布研報稱，繼續(xù)看好飲料板塊，這是該行在必選消費品中偏好的子板塊，同時該行認為飲料行業(yè)將在長期內(nèi)保持銷量增長，并為2025年利潤增長前景提供支撐。該行將食品飲料企業(yè)的凈利潤預測至多上調(diào)9%，并將目標價調(diào)整為7%至+25%，以主要反映成本效益、產(chǎn)品周期以及估值延展6個月至2026年年中的因素。該行重申對東鵬飲料(605499.SH)、康師傅控股(00322)、華潤飲料(02460)和農(nóng)夫山泉(09633)的買入評級。

年初以來，該行覆蓋范圍內(nèi)的中國飲料企業(yè)(該行最看好的必選消費品子板塊)股價上漲了19%，跑贏同期MSCI中國必選消費品指數(shù)8%的漲幅。進入2025年二季度后，該行繼續(xù)看好這一子板塊的增長稀缺性、樂觀的產(chǎn)品周期以及持續(xù)的成本效益下較高的盈利可預見性;然而該行注意到，投資者日益關注外賣補貼下現(xiàn)制飲品帶來的競爭和潛在的短期干擾。

飲料行業(yè)三個主要爭議點：

評估外賣補貼力度加大之際現(xiàn)制飲品銷量增長帶來的影響

該行注意到，隨著飲料企業(yè)爭奪銷量增長，對定價和渠道的商業(yè)投資均有所增加，而統(tǒng)一等企業(yè)表示近期外賣競爭加劇之際現(xiàn)制茶飲/咖啡價格折扣力度加大可能帶來競爭。該行觀察到，4月份以來外賣平臺補貼力度加大，提振了現(xiàn)制飲品銷量，同時該行認為，在5月份補貼旺季，奶茶/咖啡在大幅補貼后的價格接近即飲飲料，因此現(xiàn)制飲品可能會在短期內(nèi)套餐即飲飲料的市場份額。不過，鑒于現(xiàn)制飲品門店數(shù)量(約51萬家以上)仍遠低于軟飲料銷售點數(shù)量(約600萬個以上)，該行認為其對整個飲料行業(yè)的影響有限，受影響的主要是現(xiàn)制飲品門店附近的軟飲料銷售點。

該行還進行了情景分析，以評估對即飲飲料整體銷售量的潛在影響;該行的分析顯示，假設即飲飲料和現(xiàn)制飲品消費之間存在約50%的相互蠶食影響，同時旺季時補貼對現(xiàn)制飲品門店的銷售量將保持約25%~45%(而進入淡季后提振作用可能減弱，全年影響有限，該行還觀察到進入6月份后外賣補貼環(huán)比趨于正?；?，則對即飲飲料銷售點占銷售額的總體現(xiàn)為低個位數(shù)到中個位數(shù)百分比。此外，全球比較表明，即飲飲料和現(xiàn)制飲品的人均消費量和平均每家門店/銷售點銷量顯示滲透率不足，因此兩者的長期增長路徑仍然具有可預見性。

產(chǎn)品周期仍是關鍵的特殊驅(qū)動因素

由于消費者仍然注重性價比、優(yōu)先考慮消費體驗以及健康/功能性益處，該行注意到無糖飲料、新口味和運動/能量飲料仍處于產(chǎn)品周期的上升階段，其中東鵬飲料“補水啦”和“果之茶”、農(nóng)夫山泉“東方樹葉”(2025年6月新增出冰紅茶)以及統(tǒng)一無糖“春拂綠茶”(2025年銷售額預計為人民幣4億元)和能量飲料“煥神”(銷售額預計為人民幣3億元)等產(chǎn)品目前快速增長而備受關注。該行在預測中計入不斷上升的銷售貢獻，并預計這些重磅產(chǎn)品/新產(chǎn)品將貢獻2025年飲料銷售額的20%~20%以上。

利潤率韌性——競爭風險帶來的影響可控，得益于成本效益在2025年下半年持續(xù)

盡管投資者擔心促銷/再投資風險對產(chǎn)品均價造成影響，但該行認為在成本緩沖的幫助下再投資水平仍然可控。計入年初以來最新的成本趨勢后，該行現(xiàn)在將單位成本降幅預測修正為2.3%~6.3%(該行此前對覆蓋范圍內(nèi)飲料板塊的2025年單位成本同比降幅預測為0.6%~4.0%)。

對于方便面業(yè)務，該行看到今年以來成本上升，但該行預計隨著標準價格環(huán)比正?；约?025年下半年比較基數(shù)下降，成本上漲將逐步緩解。該行的成本分析表明，如果使用現(xiàn)貨價格，全年成本將下降1.2%~5.3%，理論上這應足以抵消產(chǎn)品均價下降1.0%~3.2%的影響(基于該行的息稅前利潤分析)。

在產(chǎn)品定價方面，雖然該行看到一些新SKU的高性價比產(chǎn)品增多，但東鵬飲料/農(nóng)夫山泉等飲料企業(yè)也在降低其經(jīng)典SKU(即能量飲料/瓶裝水)的促銷力度，康師傅的大包裝飲料和方便面產(chǎn)品均價仍在受益于2024年下半年的提升。