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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：新消費主張/cici

　　自2024年下半年以來，港股新市場出現(xiàn)回暖跡象，泡泡瑪特、蜜雪冰城以及老鋪黃金3家消費企業(yè)股價持續(xù)大漲，被譽為港股的“消費三枝花”。

　　截至6月26日收盤，老鋪黃金、周大福、周大生、菜百股份、中國黃金、老鳳祥的P/E分別為94.3、22.3、15.3、16.4、23.2、14.7。由此可見，老鋪黃金的市盈率遠超同行業(yè)可比上市公司，P/E位居斷層第一。6月28日，老鋪黃金大額股份解禁，老鋪黃金的近百倍PE估值待考。同時，老鋪黃金庫存激增、經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)凈流出也值得關(guān)注。

　　從老鋪黃金能撐起百倍估值嗎？PE遠超行業(yè)可比上市公司

　　老鋪黃金成立于2009年，是中國第一家推廣古法黃金概念的品牌。是集中國古法手工金器研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)加工、多渠道零售于一體的專業(yè)運營商，主要產(chǎn)品為利用中國古法手工工藝加工制作的足金古法金器。

　　2020年6月，老鋪黃金曾在證監(jiān)會預披露招股書，準備在深交所主板上市。上會前夕（2021年4月），因“相關(guān)事項需要進一步核查”，老鋪黃金被證監(jiān)會第十八屆發(fā)審委取消審核。2021年7月再次迎來上會，在證監(jiān)會第78次發(fā)審委會議上，老鋪黃金的首發(fā)申請未獲通過。

　　從證監(jiān)會發(fā)審委提出的問題來看，老鋪黃金“折戟”A股IPO主要有三大方面的問題：（1）與原主體之間微妙的關(guān)系。老鋪黃金原經(jīng)營主體是金色寶藏，老鋪黃金僅為金色寶藏旗下一個品牌。據(jù)披露，老鋪黃金原主體金色寶藏經(jīng)營狀況堪憂，2017-2019年間營收連年下滑且持續(xù)巨額虧損。除此之外，脫離原主體的老鋪黃金，還有著大額關(guān)聯(lián)交易，二者之間微妙的關(guān)系或存在利益輸送之嫌；（2）盈利能力遠超同行，老鋪黃金持續(xù)飆升的銷售數(shù)據(jù)、遠超行業(yè)平均水平的銷售毛利率，相關(guān)數(shù)據(jù)引發(fā)監(jiān)管質(zhì)疑；（3）委外加工占比較高。

　　此后，2023年6月，老鋪黃金再次申請A股上市，但不到一個月就申請撤回了上市申請，并于2024年5月轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，最終于2024年6月28日成功在港交所主板掛牌上市，上市首日最高漲幅超80%。

　　并且，自2024年下半年以來，港股新市場出現(xiàn)回暖跡象，泡泡瑪特、蜜雪冰城以及老鋪黃金3家消費企業(yè)股價持續(xù)大漲，被譽為港股的“消費三枝花”。其中，老鋪黃金自2024年6月以來，股價震蕩大幅向上。股價自2024年6月底的69.4港元/股，增長至最高1015港元/股，最高漲幅高達1362.54%。

（資料來源：wind資訊）

　　截至2025年6月26日，老鋪黃金收盤價為868.5港元/股，即使沖高回落，但估值仍是跑贏A股同行。截至6月26日收盤，老鋪黃金、周大福、周大生、菜百股份、中國黃金、老鳳祥的P/E分別為94.3、22.3、15.3、16.4、23.2、14.7。由此可見，老鋪黃金的市盈率遠超同行業(yè)可比上市公司，P/E位居斷層第一。

　　PE值高于行業(yè)可比公司雖然可能反映市場對公司未來增長的樂觀預期，但也伴隨著高估值風險、股東套現(xiàn)壓力以及業(yè)績壓力等潛在弊端。

　　據(jù)wind資訊，6月28日，包括創(chuàng)始人徐高明在內(nèi)的12位股東所持股份將迎來解禁，上述股東持有的股份數(shù)量達0.69億股，約占老鋪黃金總股本的40%。大額股份解禁，老鋪黃金的近百倍PE估值待考。

?。ㄙY料來源：wind資訊）

　　定價高且工藝非老鋪獨有、毛利率顯著高于同行、庫存激增222.4%且經(jīng)營凈現(xiàn)金流為負

　　老鋪黃金的業(yè)績表現(xiàn)還是十分亮眼的。2024年，公司營收為85.06億元，同比增長167.5%；毛利為35.01億元，同比增長162.9%；凈利潤為14.73億元，同比增長253.9%。

　　定位高端，老鋪黃金也具備較高的品牌溢價。在價格體系上，與傳統(tǒng)金店按照克單價及工費核算最終成交價格不同的是，老鋪黃金采取的一口價，區(qū)別于傳統(tǒng)黃金品牌的“金價×克重+加工費”模式。例如，老鋪黃金天貓旗艦店中銷量最高的一款“葫蘆1號鉆飾吊墜”，克重為7.39克，售價為12520元，對應(yīng)的克單價超1694元/克。

　　高品牌溢價也使得老鋪黃金的毛利率遠高于同行，2021年至2024年，該公司毛利率分別為41.2%、41.9%、41.9%、41.2%，維持在較高水平。這里就需要重點關(guān)注品牌溢價的可持續(xù)性問題。公司一直標榜的“古法手工工藝（花絲、鏨刻等非遺技藝）”并非老鋪獨有，深圳水貝代工廠可快速仿制同類產(chǎn)品，價格低30%-50%。周大福（傳承系列）、周生生（東方古祖）、周大生等同質(zhì)化競品已搶占市場。

　　另外，盡管老鋪黃金2024年營業(yè)收入達到85.1億元，凈利潤14.7億元，但其經(jīng)營性現(xiàn)金流卻未能同步增長，2024年公司經(jīng)營活動所用現(xiàn)金流量凈額為-12.28億元。而這或與老鋪黃金庫存規(guī)模大比例增加有關(guān)。

（資料來源：wind資訊）

　　老鋪黃金高企的庫存同樣值得關(guān)注，其存貨主要包括（i）原材料，主要包括黃金、鉆石、其他寶石及包裝材料；（ii）半成品；（iii）制成品及（iv）委外加工物資。2024年，老鋪黃金的存貨余額為40.9億元，同比增長222.4%。40.9億元的存貨中，制成品占25.5億元，原材料和半成品分別為8.4億元和7億元。如此高的存貨水平可能帶來滯銷風險，尤其是在市場競爭加劇的情況下。

責任編輯：公司觀察