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中金發(fā)布研報稱，考慮六福集團(00590)終端銷售持續(xù)好轉(zhuǎn)，上調(diào)FY26年EPS預(yù)測13%至2.52港元，并引入FY27年EPS預(yù)測2.97港元，當(dāng)前股價對應(yīng)8/7倍FY26/27年市盈率，維持跑贏行業(yè)評級?？紤]行業(yè)估值中樞提升，上調(diào)目標(biāo)價46%至24.22港元，對應(yīng)10/8倍FY26/27年市盈率，較當(dāng)前股價有21%的上行空間。六福集團公布FY25年業(yè)績，符合該行預(yù)期，收入同比-13%，歸母凈利潤同比-38%至11億港元。公司擬派發(fā)末期股息每股0.55港幣，對應(yīng)全年派息率59%。

中金主要觀點如下：

金價快速上漲影響收入，下半財年已見好轉(zhuǎn)

在FY25黃金價格上漲超過40%的背景下，公司收入同比-13%，下半財年收入已轉(zhuǎn)為同比正增長0.7%。分區(qū)域看，(1)內(nèi)地業(yè)務(wù)全年收入同比持平至53億港元，占集團收入的40%，全年同比凈關(guān)店311家門店;下半財年內(nèi)地業(yè)務(wù)收入同比增長27%，其中零售、批發(fā)、品牌業(yè)務(wù)收入分別同比增長23%/56%/4%，各業(yè)務(wù)線下半財年收入均呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢。(2)港澳及海外市場FY25收入同比-20%，門店凈增15家;下半財年收入同比-13%，其中零售、批發(fā)、品牌業(yè)務(wù)收入分別同比-14%/+140%/-28%。分產(chǎn)品看，F(xiàn)Y25按重量銷售的黃金及鉑金產(chǎn)品收入同比-15%、定價首飾收入同比-8%;2HFY25定價首飾收入同比正增長23%。

毛利率受益于金價上漲，黃金對沖虧損影響凈利潤

FY25公司毛利率同比大幅提升5.9ppt，主要受益于金價上漲貢獻(xiàn);收入下滑背景下銷售及管理費用率同比提升4.3ppt。因金價大幅上漲，F(xiàn)Y25公司錄得黃金對沖虧損4.93億港元，而上年同期因收購金至尊錄得一次性收益2.1億港元，故FY25公司營業(yè)利潤同比-33%至14億港元，歸母凈利潤同比-38%至11億港元。

積極優(yōu)化產(chǎn)品應(yīng)對需求變化

為應(yīng)對消費趨勢變化，公司計劃產(chǎn)品雙向延伸至高端與輕奢導(dǎo)向。隨工藝發(fā)展，公司規(guī)劃推廣定價黃金產(chǎn)品及鉆石鑲嵌足金定價產(chǎn)品，新推出的“福滿唐潮”、“宋韻傳家”等產(chǎn)品系列以經(jīng)典中國元素結(jié)合現(xiàn)代審美，此外新打造的“冰·鉆光影金”系列也獲得良好曝光。

發(fā)展趨勢

據(jù)公司公告披露，2025年4月1日至6月21日，在公司產(chǎn)品推廣、差異化產(chǎn)品策略及低基數(shù)效應(yīng)下，集團整體同店改善，其中內(nèi)地同店增長近20%、港澳市場同店基本持平。

風(fēng)險提示：金價大幅波動，行業(yè)競爭加劇，終端零售環(huán)境不及預(yù)期，開店不及預(yù)期。