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中泰國際發(fā)布研報稱，維持浪潮數(shù)字企業(yè)(00596)“買入”評級，大致維持公司盈利預(yù)測不變，F(xiàn)Y25E/FY26E凈利潤為5.2億/6.2億，同比提升35.6%/19.5%，F(xiàn)Y25E-27E凈利潤復(fù)合增長率為19.1%。云服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，公司盈利能力快速增強。給于20倍FY26E市盈率估值，調(diào)整目標價至12.00港元。

中泰國際主要觀點如下：

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，凈利潤大幅增長

浪潮數(shù)字企業(yè)上半年收入43.3億元(人民幣，下同)，同比增長4.9%，符合預(yù)期。期內(nèi)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善明顯，云服務(wù)實現(xiàn)收入12.7億元，同比增長30.0%，占比提升至29.3%，管理軟件和物聯(lián)網(wǎng)解決方案比例降至27.6%和43.1%。云服務(wù)的半年運營利潤率提升至1.6%，去年同期為-7.0%。管理軟件和物聯(lián)網(wǎng)解決方案的運營利潤率分別為15.4%和1.0%，保持穩(wěn)定態(tài)勢。上半年凈利潤為1.8億，同比大幅增長73.3%。

堅持“AIFirst”戰(zhàn)略，持續(xù)大模型研發(fā)升級

公司堅持執(zhí)行“AIFirst”戰(zhàn)略，全線產(chǎn)品擁抱人工智能大模型技術(shù)，面向企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域，持續(xù)研發(fā)浪潮海岳大模型和全棧工具服務(wù)，為客戶提供領(lǐng)先的AI解決方案。公司打造AI原生的海岳企業(yè)軟件，發(fā)布開箱即用的智能體集群浪潮海岳商業(yè)AI，落地高價值智能應(yīng)用場景，為客戶提供領(lǐng)先的AI解決方案。通過“AI數(shù)智底座+AI原生軟件+智能體”三層架構(gòu)，解決人工智能應(yīng)用落地難題，幫助企業(yè)實現(xiàn)數(shù)智化躍遷。公司持續(xù)完善國際化支撐底座，在產(chǎn)品搭建統(tǒng)一翻譯管理系統(tǒng)，新增多會計準測、支持平行賬簿，滿足國際化核算需求等。

國內(nèi)深耕央國企，海外聚焦中小企

公司截止上半年應(yīng)收賬款33.8億元，其中超過80%來自于央國企客戶，政府客戶占比4%-5%，過往經(jīng)驗顯示公司的壞賬率極低。公司累計為86家央企，190家中國500強，以及120萬個企業(yè)客戶提供數(shù)字化轉(zhuǎn)型服務(wù)。當前海外收入占比僅為8.7%，公司計劃加大力度拓展海外市場，首階段向東南亞制造業(yè)中小企推廣管理軟件產(chǎn)品。另一方面，跟隨央國企出海亦有助于為公司的盈收帶來增量。

投資風險：1)制造企業(yè)面臨利潤挑戰(zhàn)，IT類項目預(yù)算下降;2)大型國企的應(yīng)收賬款期限較長。