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天風證券發(fā)布研報稱，賽點2.0第三階段攻堅戰(zhàn)，市場破新高后，踏空資金加速進場，交易驅(qū)動下，市場短期走向過熱，波動率將放大，注意穩(wěn)扎穩(wěn)打。消費板塊投資的核心因子是估值，在當前消費板塊低估值、利率下行、政策催化下復(fù)蘇周期抬頭(哪怕是很弱的斜率)，以宏觀敘事而對消費過分悲觀反而是一種風險，重視恒生互聯(lián)網(wǎng)。

天風證券主要觀點如下：

市場思考：國慶假期前后市場表現(xiàn)如何?

1)2010-2024年國慶假期前后市場表現(xiàn)具有一定日歷效應(yīng)。以5個交易日為步長，假期前(T-5，T-1)中證全指中位數(shù)收益率為-0.81%，勝率僅40%;假期后第1階段(T+1，T+5)表現(xiàn)最強，中位數(shù)收益率達2.27%，勝率80%;第2階段(T+6，T+10)表現(xiàn)最弱，中位數(shù)為-1.14%;第3、4階段(T+11，T+15)、(T+16，T+20)分別上漲1.44%、1.91%。從累計收益率視角看，假期后20個交易日中位數(shù)漲幅為2.28%，整體勝率也較高。

2)主要寬基指數(shù)方面，國慶前表現(xiàn)普遍偏弱，僅創(chuàng)業(yè)板指錄得正收益(0.34%)，大盤、中盤相對抗跌，而小盤指數(shù)跌幅居前。假期后各寬基指數(shù)整體普漲，階段1小盤領(lǐng)漲，階段2普遍回撤，階段3再度由小盤占優(yōu)，階段4則轉(zhuǎn)為大盤更強。從累計表現(xiàn)看，節(jié)后20個交易日各指數(shù)均實現(xiàn)正收益，中證2000、滬深300分別錄得2.68%、2.54%的漲幅，整體差異不大。

3)主要風格指數(shù)方面，假期前僅消費錄得正收益(0.41%)，穩(wěn)定跌幅最大，超過2%。假期后各風格普遍上漲，僅第2階段出現(xiàn)回調(diào)，整體表現(xiàn)以成長、金融最優(yōu)。階段1周期風格領(lǐng)漲，階段2僅金融小幅為正，階段3成長反彈居前，階段4周期、消費延續(xù)強勢。從累計表現(xiàn)看，成長、金融節(jié)后20日漲幅最高，分別為2.58%、2.35%，整體各風格均實現(xiàn)正收益。

國內(nèi)：8月工業(yè)企業(yè)利潤當月同比大幅上升

1)工業(yè)企業(yè)利潤當月同比增速大幅上升，累計同比由負轉(zhuǎn)正;結(jié)構(gòu)方面，公用事業(yè)工業(yè)企業(yè)利潤占比穩(wěn)定在階段高位;邊際上，采礦業(yè)、制造業(yè)和公用事業(yè)利潤率較上月均小幅上漲。2)央行25Q3例會表述經(jīng)濟運行穩(wěn)中有進，要落實落細適度寬松的貨幣政策3)交運高頻指標方面，地鐵客運量指數(shù)回落。4)工業(yè)生產(chǎn)騰落指數(shù)回升，從分項上看，甲醇、純堿、輪胎回升，山東地煉回落。

行業(yè)配置建議：賽點2.0第三階段攻堅不易，波折難免，重視恒生互聯(lián)網(wǎng)

賽點2.0第三階段攻堅戰(zhàn)，市場破新高后，踏空資金加速進場，交易驅(qū)動下，市場短期走向過熱，波動率將放大，注意穩(wěn)扎穩(wěn)打。根據(jù)經(jīng)濟復(fù)蘇與市場流動性，可以把投資主線降維為三個方向：1)Deepseek突破與開源引領(lǐng)的科技AI，2)消費股的估值修復(fù)和消費分層逐步復(fù)蘇，3)低估紅利繼續(xù)崛起。紅利回撤常在有強勢產(chǎn)業(yè)趨勢出現(xiàn)的時候，因此低估紅利的高度取決于AI產(chǎn)業(yè)趨勢的進展，而AI產(chǎn)業(yè)趨勢的進展又取決于AI應(yīng)用端和消費端的突破。消費板塊投資的核心因子是估值，在當前消費板塊低估值、利率下行、政策催化下復(fù)蘇周期抬頭(哪怕是很弱的斜率)，以宏觀敘事而對消費過分悲觀反而是一種風險，重視恒生互聯(lián)網(wǎng)。

風險提示：地緣沖突超預(yù)期，海外通脹持續(xù)性超預(yù)期，流動性收緊超預(yù)期。