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天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)稱，考慮到市場競爭激烈和集采影響，將綠葉制藥(02186)2025至2026年?duì)I業(yè)收入從85.29億元、102.79億元下調(diào)至66.38億元、74.47億元，預(yù)計(jì)2027年的營業(yè)收入為81.62億元;將凈利潤從13.73億、16.78億元下調(diào)至6.72、8.31億元，預(yù)計(jì)2027年的歸母凈利潤為9.16億元。維持“買入”評級。公司于近日發(fā)布2025年半年報(bào)，2025H1，公司收入31.81億元，同比增長3.5%，歸母凈利潤為3.13億元，同比減少19.3%。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

公司立足四大核心領(lǐng)域，CNS和腫瘤板塊重點(diǎn)聚焦

2025H1，集團(tuán)聚焦CNS和腫瘤兩大賽道，多個新品開始商業(yè)化，新產(chǎn)品銷售占比持續(xù)提升(yoy+32%)。分板塊來看，腫瘤治療領(lǐng)域的收入為12.95億元，同比增加13.5%;中樞神經(jīng)系統(tǒng)治療領(lǐng)域的收入8.68億元，同比增加5.4%，心血管系統(tǒng)治療領(lǐng)域的收入為6.93億元，同比減少9.2%，代謝治療領(lǐng)域的收入為1.80億元，同比減少7.9%。

若欣林醫(yī)保元年迅速放量，ERZOFRI(帕利哌酮)在美成功實(shí)現(xiàn)商業(yè)化

在CNS領(lǐng)域，公司兩款重磅產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)程順利。若欣林是國內(nèi)首個自主研發(fā)的抗抑郁化藥1類創(chuàng)新藥，納入2024年醫(yī)保目錄。2025H1，銷售量同比增長超過4倍，市場份額顯著提升。若欣林相較主流藥物副作用顯著減少，不引起嗜睡，對性功能、體重和脂代謝沒有明顯影響。其用于治療廣泛性焦慮障礙的NDA預(yù)計(jì)將在2025年年底向CDE提交。

ERZOFRI(棕櫚酸帕利哌酮緩釋混懸注射液)主要用于治療精神分裂癥及分裂情感性障礙。2025年4月在美國進(jìn)入商業(yè)化階段，進(jìn)展順利，是首個在美國獲批且具有自主知識產(chǎn)權(quán)且由中國公司開發(fā)的該類藥物。ERZOFRI為月度制劑，擁有較長的專利期(2039年到期)，目前市場僅有強(qiáng)生和綠葉制藥兩家企業(yè)，競爭格局較好。該產(chǎn)品還將亮相2025年美國精神病學(xué)協(xié)會年會。

擁有豐富的創(chuàng)新藥管線，CNS領(lǐng)域新藥值得期待

公司擁有豐富的在研創(chuàng)新藥管線儲備，并圍繞下一代產(chǎn)品積極和MNC洽談BD合作。LY03017是5-HT2aR反向激動劑/5-HT2cR拮抗劑，擬用于治療帕金森病精神病性障礙(PDP)、阿爾茨海默病精神病性障礙(ADP)、精神分裂癥陰性癥狀(NSS)。中國I期臨床擬于2025年底前完成，美國IND預(yù)計(jì)于2025Q3獲批，臨床前研究顯示，LY03017的體內(nèi)外藥效活性、組織分布、心臟安全性均顯著優(yōu)于已上市和在研藥物，未來有望實(shí)現(xiàn)治療ADP和NSS的突破，并在PDP中獲得優(yōu)于當(dāng)前已上市藥物的療效。

公司自主研發(fā)的下一代創(chuàng)新型VMAT2抑制劑和Sigma-1受體激動劑LY03015，擬用于治療遲發(fā)性運(yùn)動障礙和亨廷頓病。目前在中國處于2期臨床階段，該臨床試驗(yàn)擬于2025年底前完成，并于2026H1讀出數(shù)據(jù)，且LY03015已在美國獲批IND。

此外，抗抑郁藥物L(fēng)Y03021(GABAARPAM/NET/DAT抑制劑)和擬用于治療精神分裂癥的LY03020(TAAR1/5-HT2cR雙靶點(diǎn)激動劑)均處于I期臨床階段。

風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)藥物失敗或進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，銷售競爭風(fēng)險(xiǎn)，國際形勢變化風(fēng)險(xiǎn)