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中國銀河證券發(fā)布研報稱，首次覆蓋申洲國際(02313)，給予“推薦”評級。公司作為全球服裝制造行業(yè)龍頭企業(yè)，在研發(fā)與技術(shù)、供應(yīng)鏈管理、生產(chǎn)效率、品牌與品質(zhì)等方面形成了較強的綜合競爭優(yōu)勢，合作客戶均為國際頭部品牌且深度綁定。近年公司進一步加速布局海外產(chǎn)能和加大面料研發(fā)投入，考慮到公司未來將受益于海外產(chǎn)能釋放的擴充與面料技術(shù)升級，預(yù)計2025/26/27年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為66.28/74.13/81.41億元，分別同比增長6.2%/11.85%/9.82%。

中國銀河證券主要觀點如下：

全球服裝制造領(lǐng)軍企業(yè)，業(yè)績恢復(fù)發(fā)展穩(wěn)健

公司是全球縱向一體化針織制造龍頭。2024年，實現(xiàn)營業(yè)收入286.63億元，同比增長14.8%，歸母凈利潤達62.41億元，同比增長36.9%。運動類服裝為主要代工產(chǎn)品，2024年實現(xiàn)營收197.99億元，占公司總營收的69.1%。2024年公司毛利率為28.10%，同比提升3.83個百分點，凈利率為21.77%，同比提升3.52個百分點。公司費用結(jié)構(gòu)合理，2021年以來管理費用率持續(xù)下降，2024年為6.76%，同比減少0.77個百分點。公司周轉(zhuǎn)效率維持穩(wěn)定，2024年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)114天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)70天。

全球化產(chǎn)能布局，匹配市場需求

公司積極推進全球化產(chǎn)能布局以鞏固行業(yè)龍頭地位：2005年首次在柬埔寨建設(shè)工廠開啟國際化，2013-2019年間，越南、柬埔寨工廠不斷建成投產(chǎn)。公司海外產(chǎn)能持續(xù)擴張推動境外產(chǎn)能占比提升，2023年海外工廠的成衣產(chǎn)出約占公司總成衣產(chǎn)出的53%，同比增加7個百分點。公司位于柬埔寨的新建成衣工廠已于2025年3月開始投產(chǎn)，目前已聘用約4000名員工。同時，公司位于越南西寧省的新面料工廠項目進展順利，預(yù)期在2025年底前逐步投產(chǎn)。該越南工廠規(guī)劃面料產(chǎn)能為200噸/天，建成后將為公司東南亞成衣工廠提供面料供給，以更快速地響應(yīng)客戶需求。

縱向一體化供應(yīng)鏈，保證產(chǎn)品時效與質(zhì)量

公司縱向一體化供應(yīng)鏈模式覆蓋從原材料采購到成品交付的全產(chǎn)業(yè)鏈，通過整合各生產(chǎn)環(huán)節(jié)提升效率。其縱向一體化供應(yīng)鏈模式覆蓋了從原材料采購到成品交付的全產(chǎn)業(yè)鏈，通過深度整合各生產(chǎn)環(huán)節(jié)，實現(xiàn)效率提升。在采購流程中，公司將多核心部門融入供應(yīng)鏈管理流程，通過多部門合作以確保供應(yīng)鏈的高效運作與穩(wěn)定發(fā)展。同時，公司推進近岸和本土化采購，提升原材料采購響應(yīng)速度，確保訂單快速生產(chǎn)交付。

深度綁定頭部品牌客戶，鞏固客戶群體優(yōu)勢

公司客戶群體覆蓋運動、休閑服裝品牌，2024年NIKE、ADIDAS、UNIQLO、PUMA四大客戶合計貢獻年度總營收的80.7%，穩(wěn)固核心業(yè)務(wù)基本盤。近年公司持續(xù)拓展新客戶，與lululemon、Lacoste新達成合作。同時，公司通過專用工廠模式與研發(fā)協(xié)同深度綁定客戶，為客戶提供采用涵蓋面料研發(fā)至成衣制造的全產(chǎn)業(yè)鏈ODM“一站式”服務(wù)模式。